读数一帜
长城久嘉之所以选择重仓半导体，是基于我们长期持续研究得出的结论，半导体板块是一个具备长期成长性与发展空间的行业。
文"黄慧玲
编辑|郭楠
近期，半导体产业链全线爆发，指数创下历史新高，重仓半导体的基金亦跟随大涨。其中，长城久嘉创新基金以单日涨幅9.19%、近一月上涨30%领跑全场（6月23日数据）。网友惊呼，比诺安成长“更锋利的矛”出现了。
与此同时，基金经理尤国梁在网络论坛中发文，分享了自己从大二开始研究技术分析，毕业后从券商营业部、私募机构、到公募基金的成长历程。
在学霸林立的公募基金圈，尤国梁显得有些特殊。他没有名校标签，不是海归，更没有学霸、学神的光环。本科毕业于山东轻工业学院，曾就职于券商营业部、多家私募。2019年8月，加入长城基金，曾任北京投资管理部研究员。目前是长城久嘉创新成长基金经理。
尤国梁为什么会全面重仓半导体板块？他想做下一个蔡嵩松吗？他如何从一名普通本科毕业生成长为公募基金经理？他眼中的公募基金与私募的打法有哪些异同？为什么他管理的两只基金业绩差异较大？他想成为一名怎样的基金经理？
关于以上问题，尤国梁在《读数一帜》独家专访中一一回应。
成长：运气是天上掉馅饼的躺赢，我还没那么走运
《读数一帜》：最近你在讨论区发文《国梁在努力，在半导体科技赛道中，国梁也希望能拥有名字》，你是准备做下一个蔡嵩松么？
尤国梁：并不是。我此前讨论区文章的初衷，仅仅只是因为我接手管理长城久嘉以来，这只产品所参与的半导体行业关注度非常高并且波动很大，从三方平台讨论区不少投资者的提问可以看出，很多投资者对基金和半导体行业的前景与风险并没有很充分的认知，对此平日我自己也会有所思考。同时，久嘉作为一个风格化的基金产品，大幅波动在所难免，我认为给投资者的持基体验好才能让他们更容易从这类基金中赚到钱。
体验好主要表现在两个方面：一是业绩好，让人有获得感；二是沟通好，尽量让投资者知道你的逻辑，才有安全感。半导体、芯片这个行业的基金长期空间就不多赘述，但过往是一个宽幅震荡的格局。所以，我认为作为管理这只基金的基金经理，为投资者提供一些自己对市场整体和行业的判断、分享一些过去十多年投资生涯中总结的经验，和投资者有一个沟通的渠道很重要，特别是大家对久嘉这只产品所投方向还不了解的时候。因此我会参考讨论区投资者的疑问，提供一些与投资相关的观点。
当时的初衷就是这样，背后并没有什么特别的深意，没必要过度解读。
《读数一帜》：你的经历在公募基金经理中较为少见，曾就职于券商营业部、私募投资机构等，有网友表示非常励志。能否分享一下？
尤国梁：我的经历，在公募基金公司投研人才的培养中确实是比较少见的。目前我作为一个本科生能够进入学霸如云的公募基金行业，首先，我认为我是“幸运”的。幸运和运气，有联系，但也差异。运气更侧重于天上掉馅饼的躺赢，我还没那么走运；幸运，是说我自己有努力有积累，遇到了好的领导和公司，让我有了过去十年在投资领域的经验和历练，具备了基金经理的能力，又恰好赶上了进入公募基金公司的窗口期。
我进入证券行业是从个人炒股开始的，2007年股市的热度非常高，可以说是全民炒股，我也是那个时候接触到股市，并且发现这才是我的兴趣所在。兴趣是最好的老师，我那时正好在上大学，把学校图书馆跟炒股有关的书看了个遍，毕业后也就很自然的选择了去券商工作，后来又去了私募基金。在那几年里，我经历了多轮牛熊周期，积累了非常多的经验。2019年，我加入长城基金。
过往经历可能和性格、兴趣爱好有关，我比较喜欢安静，反复琢磨一件事，不感兴趣的领域就不太花精力。二级市场投资对我一直有着很强的吸引力，就是现在流行说法“热爱”。
读书时就已经为此着迷，可能要承认这事放在学生生涯那个阶段，是有点耽误学业了。毕业后，我目标很明确地选择了金融行业，一直很乐于在投资专业上进步，再难的事都不觉得辛苦，可能也是这种状态让领导愿意信任我、选择我，公司愿意给机会。
不用去比较那些不重要的事，比如：比较背景、比较同行；要比较也应该是比较思考的差异，以此不断完善自己的投资逻辑，优化投资路径。专注于自己的思想，做好自己热爱的事，这是投资最舒服的状态。
《读数一帜》：你觉得想当基金经理的话，学历重要吗？
尤国梁：对进入公募基金行业来说还是挺重要的，特别是应届生，会有一个筛选过程。不过，对投资来说，更重要的还是投资能力与投资业绩。
《读数一帜》：从私募机构到长城基金，你觉得你的优势是什么？
尤国梁：我在私募机构工作过，既做过策略，也做过量化，对投资有一个自上而下的系统性的理解。2019年8月加入长城基金时，我已经有了一套成熟的投资方法论，同时也对科技行业非常看好，正好符合长城久嘉“创新成长”的产品定位。
《读数一帜》：你觉得公募基金经理工作难度会更大吗？还是差不多？
尤国梁：压力更大一些，因为要面对更多的投资者，而且业绩每日公开，基金经理像战场上的指挥员，肩负的责任非常重。
一方面要做到非常谨慎，对于战场指挥者来说，决策失误可能意味着大量生命的牺牲，而对于基金经理来说，投资的失误也会使大量投资者面临金钱的损失，战前功课一定要做足。
另一方面又要敢于亮剑，敢打胜仗，战场指挥如果害怕牺牲不敢出击，不可能获得胜利；基金经理不敢决策，同样不能完成投资人所托。股票市场也如同战场，瞬息万变，不可能每场战斗都获胜，但要从中吸取经验教训，取得最终的胜利。也就是要持之以恒地将持有人利益放在重中之重的位置，不断提高投研能力，做出优秀而稳定的投资业绩。
《读数一帜》：你希望成为一个怎样的基金经理？还将在哪些方面精进？
尤国梁：基金经理的职责就是为自己的投资者赚钱，我当然是希望未来能成为一个能多为投资者赚钱的基金经理。
这里的“多”其实有两点，一是能为投资者赚尽量多的钱，二是我希望能让我尽量多的投资者赚到钱。开放式基金的特点决定了任何时点都可能有投资者进来，除非净值天天涨，否则一波动，就会有投资者处于亏钱的状态，对于久嘉这种风格化的产品更是如此。
所以目前我只能是不断提醒投资者采取分批或定投的方式参与。未来，我将继续加强基本面研究，深挖优质个股，尤其注重所投标的的业绩和发展空间，把握估值安全边际。
《读数一帜》：如果有一天你的产品也上了微博热搜，你愿意看到吗？
尤国梁：对于基金产品本身来说，可能也不算一件坏事。一个产品想要为更多投资者服务，让更多的投资者赚到钱，需要让更多人关注到这个产品。但是上热搜的时候可能是市场最热的时候，这个时间投资者如果冲进来其实也不容易赚钱，从这个角度说可能也有坏处。所以我希望大家无论何时关注到产品后，还是要理性地进行投资。
理念：自上而下抓主线，在细分方向上做切换
《读数一帜》：你是从什么时候开始全面重仓半导体的？为什么看好半导体产业？
尤国梁：每一个市场阶段都会有一个板块或者一类品种持续走出相对于其它板块更强的行情。我在2019年10月24日接管长城久嘉创新成长基金以后，就从抓主线的角度选择了半导体板块。
之所以看好半导体产业，从大的行业背景来说，半导体可以说是信息时代的基础，无论4G、5G、物联网，还是人工智能这些前沿技术的发展，都离不开半导体。未来无论诞生什么样的新技术、新应用，底层都是靠半导体支撑，从全球科技进步与发展的角度，这个行业是有持续发展动力的。
再看国内，我们知道海外已经有一批市值巨大的半导体公司，但同时国内半导体产业的发展同国际先进水平还有很大差距，而这个差距也给国内半导体公司的发展和估值都留下了广阔的空间。特别是国外对华为等企业的封锁制裁，坚定了我国在半导体领域自主发展的决心，国产替代进程明显加快，所以我相信国内未来也将涌现出一批具有国际竞争力的半导体公司，在这个过程中也将产生大量的投资机会。
如果是落到当时的具体投资上，2019年底时的宏观背景是经济存在压力，国内政策宽松，并且中美关系有所缓和，在这种背景下，市场整体的风险偏好是向上的，风格上也是有利于科技股。然后在电子、计算机、通信这几个TMT的行业中比较，因为我们的思路是长期投资，半导体就是里面增长潜力最大同时还最能够长期看好的，起码国产替代这个逻辑持续5-10年没有问题，空间很大，而且中美贸易摩擦后，已经发展成为国家战略，上下一心，政策不会轻易变化。相比较起来，通信这个行业周期性比较强，计算机和传媒板块的小公司居多，如果没有大牛市，也不容易有板块性的大机会。所以比较下来半导体其实是科技赛道里最好的一个方向。
《读数一帜》：目前你的投资理念和风格是怎样的？能否详细阐述？
尤国梁：我在投资中比较倾向于做减法，抓要点。具体来说就是在某个投资时间段中，首先抓住这个阶段的主要矛盾，以此来把握行情主线、跟踪关键变量。影响股价的因素非常复杂，上到宏观经济，下到公司经营，包括二级市场投资者的行为习惯都会影响股价，想时刻把所有变量全部考虑到几乎是不可能的，对我来说，找出某一个阶段的主要矛盾就比较关键。
找主要矛盾先得想清楚要站在多长的时间段上看问题，因为在不同的交易周期上影响股价变化的主要矛盾是不同的。如果看十年甚至更长，可能短期的宏观变化、市场风格偏好、包括公司的短期业绩就都不那么重要；但如果是从一两年或几个季度的周期看，宏观环境、市场风格、阶段热点等因素就都需要考虑；如果是看几个月，可能公司的经营数据和行业数据就需要紧密跟踪；如果只看一周甚至一天，那以上这些可能都不重要，决定股价涨跌的就是单纯的资金博弈。明确了时间段，能够减少干扰项，更容易抓住重点。
当然，投资中遇到的情况会更复杂，一段时间内经常会发现有几个矛盾都很重要，这就需要去比较哪个影响更大。比如过去几个季度，半导体行业景气度一直很高，但股价并没有反应。这是因为，这一阶段的宏观背景和市场风格不利于此类科技股估值提升，估值下降抵消了业绩上涨对股价的影响。
科技股范围更广，半导体只是其中的一个行业，影响科技股的宏观风格上的矛盾就高于影响半导体的行业景气的矛盾，才是主要矛盾。所以我在前几个月一直比较关注市场对通胀的担忧度，这是这段时间宏观风格的关键变量。
最近我们也看到，五六月份市场对通胀的担忧的开始下降，主要矛盾变化了。科技股整体就开始走强。这时市场才会去比哪个细分行业能涨的更多，于是半导体行业景气度的矛盾才成为影响板块股价的主要矛盾，股价也就随之爆发。
《读数一帜》：你从2019年年底就开始全面调仓到半导体板块，为什么去年的换手率还是比较高？
尤国梁：我的投资是策略驱动，会在一个行业里面做一些细分方向的切换。2019年配的主线是5G手机换机和行业复苏，2020年3月份出现了疫情，华为被美国制裁，导致相关标的受到影响，但也使自主可控的需求更加迫切，半导体设备材料的自主可控就成了接下来一个阶段的主要矛盾，2020年7月份又有某知名半导体芯片企业上市的事件催化，所以2020年二季度就做了一次比较大的调仓。7月份那一波行情主要上涨的就是设备材料，后来该企业被美国制裁，预期就放慢了。
到了三季度，当时的主要矛盾是国内复苏与外国放水带来通胀预期的抬头，半导体板块就跟随科技股进入杀估值的过程中了，然后这些设备又叠加了上述利空事件的冲击，所以那个阶段股票跌幅非常大。可以看到2020年整个板块大起大落两次。主要矛盾变化了，我肯定要进行调仓。四季度找到了新的主要矛盾，所以主要配置方向又转向了功率半导体。
《读数一帜》：和其他的半导体基金相比，你的高换手策略似乎没有带来业绩的明显差异，净值曲线也很相似。
尤国梁：这是由半导体板块的特性决定的。这个板块并不完全是由业绩驱动的，更多是市场风格影响，板块同涨同跌，过去可买的优质股也比较少，所以不同的投资策略获得的是相似的投资结果。后面随着板块的扩容，股票越来越多，细分赛道也在增多，可能不同的策略也会使净值曲线有不同的表现。
《读数一帜》：你怎么看待半导体波动非常大这种特征，会控制回撤吗？
尤国梁：肯定还是希望能控制回撤。但单一半导体为主要投向，回撤确实不容易控制。所以我会尽量提醒投资者采取分批买入或者定投的方式。
《读数一帜》：为什么不通过板块或者行业上的分散来降低波动？
尤国梁：我们回顾一下过去一年的行情可以发现，第一种情形，限定在半导体上，基本是同涨同跌的状态，细分行业上的分散差别不大。
第二种情形，离开半导体，配一些计算机、通信之类的泛科技，这两个板块过去一年表现还不如半导体。除非离开科技方向，配消费、周期之类的，但又失去了我们的特色，长城久嘉的基金合同对产品的投资方向也有约定，而且我接手的时候，久嘉这只产品就是希望定位成一个风格鲜明的产品，不是个均衡型产品。
《读数一帜》：这个基金对标诺安成长吗？
尤国梁：没有。我的投资框架是从策略的角度，自上而下抓住阶段性主要矛盾，在我2019年四季度接手这只产品之时，半导体板块是按照我的投资框架下的最优选。
《读数一帜》：很多人认为押注单一板块是一种赌博行为，你怎么看？
尤国梁：首先我要特别指出，投资不是一种赌博，基金投资是非常专业而且严肃的事情。押注是赌博，持续、深入、系统研究后的选择是投资。
长城久嘉之所以选择重仓半导体，是基于我们长期持续研究得出的结论，半导体板块是一个具备长期成长性与发展空间的行业。像我前面说的，半导体在科技细分赛道里是增长潜力最大，同时还最能够长期看好的，立足长期投资，保持久嘉这只产品投资风格的稳定性不漂移，是有望为投资者赚取理想回报的。事实上，从2019年10月接手产品至今，半导体板块的表现，特别是和TMT中其他行业表现的对比也基本佐证了我的判断。
《读数一帜》：你是怎么选公司的？
尤国梁：简单来说，我最关注的是两点，一是公司在产业链上的地位，对上下游都强势的公司当然是最好的。退求其次的话就看客户是谁，这是比较便捷的方法，大厂客户已经认可了这家公司，相当于有了背书。
《读数一帜》：此前，你也曾管理长城双动力基金。该基金与长城久嘉基金业绩差异较大，能否详细说明其中原因？
尤国梁：造成这种业绩差异原因很多，也很复杂，我也做过非常多的复盘与反思。一个非常重要的原因是两只基金的产品定位、投资策略不同。
根据基金合同，长城久嘉创新成长是以“创新成长”为主题，相关行业是指在我国经济转型以及产业升级的过程中，通过技术创新、服务创新、产品创新、商业模式创新等手段来实现成长的行业。一方面基于基金合同约束，另一方面基于我对“创新成长”的理解和认识，我选择了半导体行业作为投资主线。
而长城双动力的投资策略相对更广，没有限定主题行业，初期也没有和久嘉采用同一管理方式，其后为了使我所管理的不同基金呈现不同的投资风格和风险收益特征，选择了区别于久嘉的泛科技领域，但是很惭愧，投资节奏没有把握好，这只基金的投资回报比较差。对此我们内部也有很深刻的反思，从失败中吸取了很多教训，也总结了很多经验，不会再犯之前类似的错误。未来，我将加倍努力，用专业为投资者创造价值。
《读数一帜》：你长期与龙宇飞先生搭档，二位是如何分工的？
尤国梁：龙博士的研究更多在医药、消费等方向；我对科技方面的领域关注更多，在久嘉的管理分工上，以我为主，龙博士辅助对部分个股进行研究和跟踪工作。
