王千瑞、代吉慧 东方证券财富管理

王国斌作为中国资本市场的投资老将和东方红资产管理的创始人，近30年的征程中，其在一级、二级市场中积累了良好的口碑与威望。

自2016年离开券商之后，王国斌和朋友一起创立了君和资本，专注于一级市场私募股权投资，继续丰富和完善投资体系。

2022年1月底，个人系公募基金泉果成立，王国斌携手老搭档，东方红资产管理原总经理任莉开启了下一站的征程。

寥寥数语，实在难以概括王国斌28年的职业生涯，有兴趣的读者参考文后的简介。

近日，回到东方证券，王国斌分享了他最新的观点和投资感悟。

01

彼得·林奇对我的影响：找到匹配的资金和满意的客户，让客户满意

从投资上来说，对我影响最大的不是巴菲特，而是彼得·林奇。

彼得·林奇管理麦哲伦基金13年，取得年均复利报酬率29%的投资记录，使他成为众多基金管理人中的佼佼者。

1997年的时候，我就看着彼得·林奇的书开始领悟投资。

彼得·林奇的书开篇，它问了三件事：

第一个，你有房子了吗？

第二个，你投资这笔钱会不会要急用？

第三个，你自己有没有能力自己去买股票赚钱？

一个产品好或不好，取决于你对这三个问题的回答。

因此在东方红的时候，我有两句话：

一句话是资金策略决定投资策略。有杠杆的钱，急用的钱，千万别来买我的产品。你觉得自己买股票能挣钱的，你也不要来买我的产品。

另外一句话就是，找到满意的客户，让客户满意。

一个产品好或不好很大程度上取决于这个资金的进场时机。再好的产品，如果资金给你的期限是几个月，刚好在股票最高点的时候进来，这笔投资结果就会很惨。

这都是彼得·林奇对我的影响。

02

市场上最没有用的信息是股价，不要太在意股价波动

投资者在投资中，每天都会接收到大量的信息，这些信息在给投资者带来便利的同时，也增加了他们投资决策的难度，因为这其中有许多信息对投资没有多大作用，甚至会造成干扰。

彼得·林奇曾经说过，市场上最没用的信息是什么？

是股价，但最容易找到的信息也是股价，你不用花任何代价就可以获得股价的信息。

因此，彼得·林奇常说：“要投资于企业，而不要投机于股市。”

过去5年，我做一级市场投资，是不关心太多股价波动的事情的，因为我们买来什么东西都是要至少锁定半年，有的甚至要锁定一年、两年以上的。

股价在某个意义上，确确实实是市场上最没用的信息。

但是有许多人，都把绝大部分的时间花在这个无用的信息上。

做投资时，要把股票看作公司的一部分，把自己看作公司的所有者，只有在这样的思维模式下，才能真正做出理性的决策。

03

用“刷新”的思维看中国，投资会豁然开朗

在我看来，我们处于十八大以来的一个新的时代下。

新的时代最大的特点，是“刷新”。

王国斌在他的首部力作《投资中国》中，开篇第一部分，鲜明地指出：“刷新”后的中国，投资豁然开朗。

所谓“刷新”，就是每一个社会和组织发展到一定的阶段，要去审视一下自己，让这个组织重新思考自己存在的意义，重新焕发活力。

在当下这个阶段，我们可以看到，不管政治生态、社会、民生还是环境，方方面面都在发生巨大的变化。

这些变化，整体上都非常正确。

其他不说，我们在上海，大家都明显的能感受到，蓝天白云的日子越来越多。如果没有十八大以来的这个“刷新”，我们不抓环境保护的话，这样的变化是不可能的。

再比如我的故乡，十八大后，短短五年时间，也经历了刷新，城乡之间发生了巨大变化，城乡差别变小了，环境也变好了，农民退休也会有退休金，民生在变好，这些都是可以看到的显著变化。

十八大以来，新时代的几个特点是需要我们注意的：

第一个特点就是整个政治稳定，为创新提供了保证。

我经常说的一句话是：对于一个政府来说，提供的最重要的产品就是公共安全产品，如果没有好的公共安全产品的话，谁都不能安居乐业。社会最重要的公共产品是安全，稳定安全的环境，实际上为创新提供了充分的保障。

第二，我们国家在普惠化，在均衡化。

我们国家在制度上正在做一些普惠的公共服务，比如医疗保险、失业保险、养老保险等等，

公共服务的均衡化体现在哪里？

体现在养老保险、医疗保险，包括让医疗服务触达到每一个人。公共服务的均等化是一个未来的大趋势。

很多企业家担心共同富裕会对自己产生不利影响，我想说的是，如果全国人民都共同富裕，如果我们低收入人群的收入不断上升，内需就会越来越大，那就意味着企业家创造的产品跟服务有越来越多的需求，就可以赚越来越多的钱，这才是一个正向循环。

此外，绿色发展、数字化管理、技术自主可控和全球领先的制造业基地，我认为都是未来5年到10年国家重要的方向。

中国非常大，也非常复杂，可能大家平时看到了很多不尽如人意的地方，但也有更多看不到的地方正在发生积极正面的变化，所以大家对未来一定要有一个乐观的心态。

04

今年市场下跌是唯一的一次不是流动性收缩造成的

以我近30年的资本市场从业经历来看今年的资本市场，最大的特点是，今年股票市场的下跌是唯一一次不是来自流动性的收缩。

今年资本市场流动性没有怎么变，但是因为一些偶然的非市场因素，资本市场下跌幅度较大。

整体上来看，资本市场场内的供需是比较平衡的，去年IPO融资额和定向增发的资金，和公募基金的发行量都差不多是2万亿。今年上半年股混公募基金的发行量才2000多亿，但是大小非的减持与IPO的募资额也少了。

流动性没有紧缩，各方面包括银行储户的钱都是在的，所以下半年场内资金的供应情况会好转。大家比较担心的是减持解禁，这部分资金减持之后，还会用基金或者其他形式回归市场的，所以也不用担心。

A股目前的估值情况，总体上是偏低的。

中证500、科创50，是0-25%的估值分位数范围内，创业板在25-50%分位数内，要说均值回归的话，是处在均值的下面。上证50、沪深300这些，虽然处于历史估值的50-75%分位，看起来处于均值之上，但看PE的绝对值，也就是10倍左右，对于这些大公司来说，也是比较合理的，下跌空间不多。

05

资本市场目前有两个长期的机会：长期流动性机会和利率的机会

资本市场目前有两个长期的机会。我说了很长时间了，现在我认为这两个仍然机会存在。

第一个，是较长期的流动性机会。这里面最重要的是在资本市场，钱不可能再大规模流入房地产，资本市场目前的规模相比房地产市场的资金来说，是很小很小的一部分。房住不炒后，对资本市场来说，整体上是偏利好的。

从长期来说，这就是我们要进一步发展、流动性增加的机会。企业年金，个人养老金账户入市，这些新政策也都是对资本市场流动性的长期利好。

第二个，是利率的机会。总体上我们经济的长期增速下行也是一个长期的趋势，只要长期经济增速下行，我们又有宏伟的目标要完成，利率大概率会降多升少。利率低了，资本市场很多的估值是可以往上抬的。

美国现在资本市场证券化率到了接近200%，巴菲特说超过120%就是泡沫，但美国已经在120%以上维持了快10年了，原因就是它们的利率接近0%了。

如果我们的利率继续走低的话，那会意味着什么呢，大家可以想一想。

06

现在的投资机会仍然在国内

新中国建国以来，只要经济遇到困难，必然会有三个政策：

第一个，鼓励民营经济的发展；

第二个，加强对外开放；

第三个，打破垄断。

大家可以观察，任何一次遇到危机的时候都是这三招。只要我们持续在这三个方面努力，经济就不会有问题。

中国任何一个领域都可以出现世界级的公司，因为我们拥有世界第二的GDP，拥有世界最大的消费市场。

机会仍然在中国，但企业也需要有世界级的眼光，利用全世界的人才和技术。

和历史相比，现在政府也有足够的财力。一旦经济不好的时候，政府会加大基础市场的投入。

国务院今年推出的“稳经济33条”，每一条都会落实，会给市场巨大的托底，也会带来很大的机会，这些效应我觉得还没开始。

现在我们社会，60后70后还在活跃，但是80后90后已经开始成为主力了，00后也20岁了，这也是一个巨大的社会变迁机会。我们60后是很吝啬的，有钱也不花，但我们社会的新一代人，他们对消费的观念就开放的多。

在80后走上中国历史舞台之后，我觉得我们社会的消费力会走上一个台阶，生活方式会大大改变，这里面至少有10年的机会。

中国的企业还有管理方式改变的机会，而且都有很大的提升空间。

管理能力提升的空间有多大，大家看看微软引入纳德拉之后的威力就知道了。国企需要在管理上提升，民企也需要。中国企业在管理能力上有很大的提升空间。

大家觉得环境不好，各行各业都不容易，但IPO排队的企业，也历史性的超过了1000家。这就是我们所在的中国经济，有不好的地方，但也有非常多的地方在欣欣向荣。

整体上我个人倾向于看好体现生产力与生产关系进步的一些企业。所谓生产力就是科技，通过科技进步提供出更多、更好产品的公司，生产关系实际上就是管理能力，生产关系的进步就是企业管理能力的提升。

07

今明两年最容易犯的两个错误：让恐惧主导投资决策、押注在股市整体表现上

有些时候，市场的担忧都是短暂的。

我觉得今年明年投资者可能最容易犯的错误，就是让恐惧来主导我们的整个决策过程，甚至很多人会放弃股票市场。比如今年上半年，大家发基金的时候发不出去，其实就是在放弃股票市场。

第二个容易要犯的错误，我觉得可能是把赌注压在股市整体表现上。在我看来，有那么多IPO企业排队，想通过流动性短时间把市场提升上去是不容易的。随着市场里有越来越多的公司，环境也越来越透明，市场的分化也会越来越厉害。如果投资者想在股市里挣钱，投资者必须在个股选择上精益求精。

不要过于担心重大环境不确定性。从下而上的分析，任何高品质的公司都是有能力应对疫情或者国际局势变动的挑战。越是高品质的公司，在不确定的环境下，就越能给出难得的买入机会。

08

泉果的愿景：投我以桃，报之以李

彼得·林奇的投资策略最重要的是损失可控。

巴菲特也说投资第一要不赔钱，第二不赔钱，第三仍然要不赔钱。

对我来说，虽然我拥有近30年深耕资本市场的投资经验，历经一级市场和二级市场投资，对市场产业链生态和企业生命周期都比较熟悉。但是，我已经过了比较激进的年纪，我的产品会在防守做好了之后，再去考虑进攻的事，会在整体上多做反向思考，多考虑胜率和赔率。

具体怎么做呢，其实也很简单，就是人多的地方就不要去。

一个股票大部分投资者都布局的时候，就找不到新的买家，那你就赶紧走，去没人的地方。反过来，找不到卖家的时候，就是机会。今年市场跌的最惨的时候，所有人都垂头丧气，绝大多数卖家都消失，都没有什么信心，那其实下跌概率就很低，那就是最好的机会。

投我以桃，报之以李，希望投资者能够立足泉果，实现资产的长期投资目标。

/End

延伸阅读：

1、《投资中国》：“刷新”后的中国，投资豁然开朗

2、《投资中国》：互联网改变中国

3、《投资中国》：拥抱变化，与时俱进

4、《投资中国》：培养内在品格的力量

5、跌到发慌？投资大佬王国斌教你怎么看牛熊市

王国斌简介：

1、职业生涯

泉果基金创始人、总经理；2019-2022 年任国家制造业转型升级基金投协会委员；君和资本联合创始人；东方红资产管理创始人；曾任东方证券副总裁，多年深耕自营、证券研究所及资产管理；曾任职于中经开证券交易部、万国证券投行部等。

具备28 年证券从业经验，国内证券市场入行最早的专业投资人之一，穿越A股市场多轮牛熊周期，始终坚守在资本市场一线。

资深投资人，领衔东方证券资管部及东方红资管11年，带领的投资团队长期业绩优异，培育了一批中国优秀的中生代基金经理。

完整经历企业投融资周期，具备投资银行、一级市场和二级市场复合投资经历，深入洞悉产业链生态及企业生命周期，形成了深厚的行业沉淀和广阔的投资视野，被誉为“企业家型投资人”。

2、核心投资哲学是什么？

（1）以企业家视角，做跨越周期的基本面投资，“把股票当做公司的一部分，把自己当做公司的所有者”，精选商业模式清晰、公司治理优越、盈利能力良好、竞争优势突出且估值相对合理的公司。

（2）深入洞悉产业链生态及企业生命周期，关注触发企业成长的催化剂，顺应产业发展趋势，挖掘长期投资价值。

（3）融合价值投资和成长投资的共通哲学，形成多元化的投资工具箱，拥抱变化、与时俱进。

3、投资概况

王国斌1998年作为核心人才被引入东方证券后，即开始负责东方证券自营投资业务，一手打造了东证自营业务的行业地位。2003 年曾管理上海企业年金。

2005年起任东方证券副总裁、受托资产投资决策委员会执行委员，带领投资团队成功推出了“东方红”系列集合理财产品，后创立东方红资产管理并带领公司多次荣获“中国最佳资产管理机构”、“金牛券商集合资产管理人”等荣誉称号。

2016 年王国斌转投一级市场，创立君和资本，出资人以大型产业集团、地方国企、金融机构为主，参与过众多优质企业pre-IPO 轮投资。

投资顾问：代吉慧

执业编号：S0860618080012

财富管理业务总部

资产配置团队

电话：+86.21.63325888-4083

邮箱：[email protected]

投资顾问：王千瑞

执业编号：S0860618070011

财富管理业务总部

资产配置团队

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