资金面：上周央行意外降息，但缩量续作MLF，银行间流动性在税期影响下略微收紧，各期限资金利率有所上行。具体来看上周资金市场情况：
（1）上周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购和4000亿元MLF操作，当周共有100亿元逆回购和6000亿元MLF到期，因此央行公开市场净回笼2000亿元；
（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001和R001收益率分别上行16BP和17BP，分别收于1.21%和1.30%；DR007和R007收益率分别上行9BP和11BP，分别收于1.44%和1.56%；Shibor3M收益率下行3BP至1.60%。上周共发行同业存单593只，发行规模增长2225.8亿元至4025.30亿元，净融资额大幅回升2558.6亿元至-841.20亿元。截至上周五，各期限的AAA存单收益率普遍下行，其中1M、6M和9M存单收益率下行8-9BP，分别收于1.26%、1.72%和1.86%；3M存单收益率下行1BP至1.50%；1Y存单收益率下行11BP，收于1.91%。
利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行量下降1696.87亿元至3151.23亿元，净融资额则大幅回升5099.1亿元至1717.55亿元。上周国债发行量减少，市场投标情绪较强，30Y国债超额认购倍数达到4.43倍；地方债发行规模回升，超额认购倍数大都在20-30倍左右；政金债投标情绪尚可，20Y国开债的超额认购倍数达到6.72倍，3Y国开、5Y农发的超额认购倍数也超过6倍，其余期限的政金债超额认购倍数大都在3-4倍之间。二级方面，上周央行意外降息，叠加经济数据疲弱，引爆市场多头情绪，各期限利率债大幅下行。具体来看，截至上周五收盘：
（1）国债方面，1Y国债收益率下行9BP至1.72%；3Y-7Y国债收益率下行11-13BP；10Y国债收益率下行15BP，收于2.59%，突破1月低点。
（2）政金债方面，1Y期政金债收益率下行3-6BP不等；3Y-7Y期政金债收益率下行9-14BP不等；10Y国开债收益率下行12BP收于2.79%，10Y农发债和口行债收益率下行10BP，分别收于2.94%和2.93%。
（3）期限利差方面，上周国债长短端下行幅度均大于国开债，国债10-1Y利差收窄6BP至87BP，国债利差曲线呈现牛平；国开10-1Y收窄9BP至97BP，国开债利差曲线呈牛陡。
信用债：一级方面，上周信用债共发行2564.22亿元，信用债净融资为425.38亿元，环比均小幅上升；其中产业债净融资188.66亿元，城投债净融资236.73亿元。上周取消发行7只债券，取消发行规模合计41亿元。二级方面，收益率跟随利率债全面下行，5年期表现最好；结构上，城投债5年期AAA级和AA2品种下行幅度最大（12.39bp），产业债5年期AAA级品种下行幅度最大（13.7bp）。
可转债：上周股指整体上涨，wind全A下跌0.3%，上证指数下跌0.57%，深证成指下跌0.49%，创业板指上涨1.6%，分行业看，电力设备、农林牧渔及公用事业等行业变现较好，整体上涨3%-4%，美容护理、计算机以及医药等行业表现较弱，整体下跌3%-4%。。上周中证转债指数整体下跌0.3%，转债整体估值整体下行，转债转股溢价率整体下行0.92%，纯债溢价率下行1.83%，分类别看，各平价转债转股溢价率均出现较大幅度下行。
宏观及利率债方面，从7月数据看，除进出口数据外，PMI、社融、经济数据都显示经济修复偏弱，央行降息有一定依据；但从二季度货政报告中央行强调关注通胀和内外平衡来看，降息操作实在大超市场预期。当前“需求收缩”和“预期转弱”的压力仍然较大，本次降息难以起到立竿见影的效果，但5年期LPR调降15BP，结合多地调降首付比例的政策，一定程度上能从居民端提振地产销售。总的来看，预计短期内经济压力较难出现明显缓解，持续疲软的经济对长端品种形成一定支撑，但需密切关注经济修复进度尤其是高频数据的好转情况。
资金面，本周央行公开市场将有100亿元逆回购到期，央行宽货币态度明显，预计资金面总体仍将保持平稳。
信用债方面，监管频繁出台宽信用、稳增长政策，预计信用环境维持宽松，且在充裕的流动性支持下，信用债票息策略可能仍然是相对占优。城投债方面，仍是市场青睐的主流品种，票息策略下城投择券思路如下：
产业债方面，房地产，监管层推动中债信用增信为多家民营地产企业再融资提供担保，但目前房地产行业景气度仍在筑底阶段，因此建议对民营房地产债保持谨慎；钢铁，由于钢价持续下滑，上半年钢企利润承压严重，考虑到下半年需求也不乐观，因此建议对尾部钢企保持谨慎。
转债方面，上周权益整体有所调整，转债表现明显弱于正股，估值下跌明显。转债本轮杀估值下调主要源于个别转债意外强赎引发了市场对高估值转债担忧，但目前流动性仍宽裕，权益市场尚未看到全面熄火迹象，预计后续转债估值下跌将缓解。展望后续权益市场，目前正处于强势反弹后的震荡期，疫情点状爆发叠加地产出现风波，消费和地产的修复阻力增大，经济可能仍将呈现弱修复态势，海外美欧衰退预期加深，权益市场整体上涨动力明显减弱，但大部分行业估值底部+盈利底没有变，国内流动性仍处于相对宽松环境，资产荒较为明显，风险偏好仍高，当前市场情绪不低下更好的策略还是顺势而为，观察上游商品价格见顶节奏，更多在中下游行业里挖掘结构性机会。
一、上周市场回顾
上周央行意外降息，但缩量续作MLF，银行间流动性在税期影响下略微收紧，各期限资金利率有所上行。具体来看上周资金市场情况，（1）上周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购和4000亿元MLF操作，当周共有100亿元逆回购和6000亿元MLF到期，因此央行公开市场净回笼2000亿元；（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001和R001收益率分别上行16BP和17BP，分别收于1.21%和1.30%；DR007和R007收益率分别上行9BP和11BP，分别收于1.44%和1.56%；Shibor3M收益率下行3BP至1.60%。
上周共发行同业存单593只，发行规模增长2225.8亿元至4025.30亿元，净融资额大幅回升2558.6亿元至-841.20亿元。截至上周五，各期限的AAA存单收益率普遍下行，其中1M、6M和9M存单收益率下行8-9BP，分别收于1.26%、1.72%和1.86%；3M存单收益率下行1BP至1.50%；1Y存单收益率下行11BP，收于1.91%。
2. 利率债
一级市场：上周利率债（含地方债）发行量下降1696.87亿元至3151.23亿元，净融资额则大幅回升5099.1亿元至1717.55亿元。上周国债发行量减少，市场投标情绪较强，30Y国债超额认购倍数达到4.43倍；地方债发行规模回升，超额认购倍数大都在20-30倍左右；政金债投标情绪尚可，20Y国开债的超额认购倍数达到6.72倍，3Y国开、5Y农发的超额认购倍数也超过6倍，其余期限的政金债超额认购倍数大都在3-4倍之间。
二级市场：上周央行意外降息，叠加经济数据疲弱，引爆市场多头情绪，各期限利率债大幅下行。具体来看，截至上周五收盘，（1）国债方面，1Y国债收益率下行9BP至1.72%；3Y-7Y国债收益率下行11-13BP；10Y国债收益率下行15BP，收于2.59%，突破1月低点。（2）政金债方面，1Y期政金债收益率下行3-6BP不等；3Y-7Y期政金债收益率下行9-14BP不等；10Y国开债收益率下行12BP收于2.79%，10Y农发债和口行债收益率下行10BP，分别收于2.94%和2.93%。（3）期限利差方面，上周国债长短端下行幅度均大于国开债，国债10-1Y利差收窄6BP至87BP，国债利差曲线呈现牛平；国开10-1Y收窄9BP至97BP，国开债利差曲线呈牛陡。
3. 信用债
一级市场：上周信用债共发行2564.22亿元，信用债净融资为425.38亿元，环比均小幅上升。结构上，产业债净融资188.66亿元，城投债净融资236.73亿元。
上周取消发行7只债券，取消发行规模合计41亿元。
二级市场：收益率跟随利率债全面下行，5年期表现最好。
城投债方面，5年期AAA级和AA2品种下行幅度最大（12.39bp）；从区域利差来看，广东、安徽、湖北、四川、江苏、上海等12个省份信用利差处于历史前1/5分位数；而天津、青海、辽宁、云南等8个省份信用利差均处于历史后1/5分位数。
产业债方面，5年期AAA级品种下行幅度最大（13.7bp）；从行业利差来看，纺织服装、轻工制造、农林牧渔和家用电器的行业信用利差显著偏高，且处于历史高分位数。
4. 可转债
股票方面：上周股指整体上涨，wind全A下跌0.3%，上证指数下跌0.57%，深证成指下跌0.49%，创业板指上涨1.6%，分行业看，电力设备、农林牧渔及公用事业等行业变现较好，整体上涨3%-4%，美容护理、计算机以及医药等行业表现较弱，整体下跌3%-4%。
转债方面：上周中证转债指数整体下跌0.3%，转债整体估值整体下行，转债转股溢价率整体下行0.92%，纯债溢价率下行1.83%，分类别看，各平价转债转股溢价率都出现较大幅度下行，主要个别转债强赎引发市场对高估值转债担忧。
5. 重点讯息
（1）央行时隔7个月再度调降MLF和逆回购利率10bp。央行8月15日开展4000亿元MLF操作（含对8月16日6000亿元MLF到期的续作）和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求，中标利率分别为2.75%、2.0%，均下降10个基点。
（2）中国7月经济“成绩单”出炉，受国内疫情散发、高温多雨以及世界经济复苏放缓等因素影响，7月经济恢复的势头有所放缓，固定资产投资、规模以上工业增加值、社会消费品零售同比增速均有所回落，且不及经济学家预期。7月全国城镇调查失业率环比下降0.1个百分点至5.4%。基建投资成为最大亮点，1-7月基础设施投资同比增长7.4%，增速连续三个月加快。
（3）中国7月70个大中城市房价数据出炉，房价下降的城市个数略增，一线房价环比微涨、同比涨幅回落，二三线城市环比整体呈降势、同比降幅扩大。另外，中国1-7月房地产开发投资同比下降6.4%，商品房销售面积下降23.1%，降幅均较上月有所扩大。统计局新闻发言人付凌晖表示，房地产市场总体下行态势趋缓，当前整体上处于筑底阶段。随着房地产市场长效机制不断完善，因城施策效果逐步显现，房地产市场有望逐步企稳。业内人士分析认为，8月以来各地住房支持性政策仍在加码，预计后续市场信心将会逐步提升，房价跌幅有望收窄。
（4）国家卫健委等17部门印发《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》，要求加快建立积极生育支持政策体系，为推动实现适度生育水平、促进人口长期均衡发展提供有力支撑。《意见》完善和落实财政、税收、保险、教育、住房、就业等积极生育支持措施，提出对购买首套自住住房的多子女家庭，有条件城市可给予适当提高住房公积金贷款额度等相关支持政策。加快发展长租房市场，多渠道增加长租房供应，推进租购权利均等。各地可结合实际，进一步研究制定根据养育未成年子女负担情况实施差异化租赁和购买房屋优惠政策。
（5）国务院常务会议强调，要有针对性加大财政货币政策支持实体经济力度，依法盘活地方专项债限额空间，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。会议决定，将新能源汽车免征车购税政策延至明年底，预计新增免税1000亿元，建立新能源汽车产业发展协调机制，促进整车企业优胜劣汰和配套产业发展，大力建设充电桩。会议还部署加大困难群众基本生活保障力度的举措，确定支持养老托育服务业纾困的措施。
（6）美联储7月会议纪要显示，官员们认为，持续加息是合适的。美联储可能会更加必要地收紧货币政策；加息步伐将在未来某个时候放缓。一些官员表示，政策利率必须达到“足够限制性”的水平，才能控制通胀，并在一段时间内保持这一水平。同时，许多官员表示，鉴于经济环境不断变化以及货币政策对经济的影响存在较长且多变的滞后，货币政策立场有收紧过度的风险，可能超出维持物价稳定需要的水平。
（7）英国7月CPI同比增10.1%，再创1982年以来最大增幅，预期增9.8%，前值增9.4%；环比增0.6%，为今年1月份以来最小增幅，预期增0.4%，前值增0.8%。
（8）欧元区第二季度GDP修正值同比升3.9%，环比升0.6%，均较初值下修0.1个百分点。欧元区第二季度季调后就业人数环比升0.3%，同比升2.4%，略低于预期。
（9）日本第二季度实际GDP环比增长0.5%，按年率计算增幅为2.2%，均低于经济学家预期，但较一季度明显改善。尽管日本经济有所恢复，但经济学家预计，日本央行将坚持目前的宽松政策，并继续为受到大流行和物价上涨双重打击的家庭提供支持。
（10）俄罗斯经济部预计俄罗斯2022年GDP将萎缩4.2%，而5月中旬的预测为萎缩7.8%。预计2023年GDP将萎缩2.7%，5月中旬的预测为萎缩0.7%。预计2022年美元对卢布的平均汇率为68.1，2023年为69.2。预计2022年的通胀将达到13.4%，2023年通胀将达到5.5%。
（11）新西兰联储宣布加息50个基点至3%，这是新西兰联储连续第七次加息，也是连续第四次加息50个基点，利率水平因此升至2015年以来最高水平。新西兰联储表示，将继续加息直至通胀控制在1%-3%的目标范围，并将利率峰值预期由3.95%上修至4.1%。
二、策略展望
宏观及利率债方面，从7月数据看，除进出口数据外，PMI、社融、经济数据都显示经济修复偏弱，央行降息有一定依据；但从二季度货政报告中央行强调关注通胀和内外平衡来看，降息操作实在大超市场预期。当前“需求收缩”和“预期转弱”的压力仍然较大，本次降息难以起到立竿见影的效果，但5年期LPR调降15BP，结合多地调降首付比例的政策，一定程度上能从居民端提振地产销售。总的来看，预计短期内经济压力较难出现明显缓解，持续疲软的经济对长端品种形成一定支撑，但需密切关注经济修复进度尤其是高频数据的好转情况。
资金面，本周央行公开市场将有100亿元逆回购到期，央行宽货币态度明显，预计资金面总体仍将保持平稳。
信用债方面，监管频繁出台宽信用、稳增长政策，预计信用环境维持宽松，且在充裕的流动性支持下，信用债票息策略可能仍然是相对占优。城投债方面，仍是市场青睐的主流品种，票息策略下城投择券思路如下：
产业债方面，房地产，监管层推动中债信用增信为多家民营地产企业再融资提供担保，但目前房地产行业景气度仍在筑底阶段，因此建议对民营房地产债保持谨慎；钢铁，由于钢价持续下滑，上半年钢企利润承压严重，考虑到下半年需求也不乐观，因此建议对尾部钢企保持谨慎。
转债方面，上周权益整体有所调整，转债表现明显弱于正股，估值下跌明显。转债本轮杀估值下调主要源于个别转债意外强赎引发了市场对高估值转债担忧，但目前流动性仍宽裕，权益市场尚未看到全面熄火迹象，预计后续转债估值下跌将缓解。展望后续权益市场，目前正处于强势反弹后的震荡期，疫情点状爆发叠加地产出现风波，消费和地产的修复阻力增大，经济可能仍将呈现弱修复态势，海外美欧衰退预期加深，权益市场整体上涨动力明显减弱，但大部分行业估值底部+盈利底没有变，国内流动性仍处于相对宽松环境，资产荒较为明显，风险偏好仍高，当前市场情绪不低下更好的策略还是顺势而为，观察上游商品价格见顶节奏，更多在中下游行业里挖掘结构性机会。
附件1：本周将公布的重要数据提示
附件2：本周利率债发行预告
附件3：本周信用债发行预告
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