来源：聪明投资者

最近听了一场华宝基金刘自强的交流，印象深刻。

他谈到价值和趋势两者的关系时，用了一个比喻说，价值就好像指南针一样，它告诉你的底线、你的方向在哪里。但你走在路上，遇到该绕路的地方还是要绕路。“要顺应趋势，心里也要有你的方向。”

21年的从业生涯里，刘自强见证了市场和行业的起起伏伏，自带敬畏，这些年也在不断调整进化自己的方法体系。

刘自强的代表作——华宝动力组合基金（A份额：240004，C份额：016257）成立16年来斩获超13倍的正收益。截至2022年6月末的最近6个月，累计回报9.33%，在1184只同类基金中高居第7；最近1年收益30.84%，在976只同类基金中高居第11；最近3年收益141.66%，在451只同类基金中高居前12%，同时获银河证券3年期五星最高评级。

8月18日，华宝动力组合A单位净值攀升至3.4600元，再创历史新高。

刘自强也是市场上稀缺的股基“双十”基金经理。2012年至2021年期间，全市场累计回报跑赢沪深300指数且年化收益率超过10%，以及基金经理连续任职超过10年的“双十”基金仅有25只，刘自强管理的华宝动力组合基金就是其中之一。

进化的效果很明显。

谈到投资理念，刘自强说“最重要的是敬畏周期”，他将自己的投资分成四步：定牛熊、定风格、定行业、定公司。“我的思路是先对市场的牛熊要有一个判断，有了这个判断以后，确定自己的风格。一般来说，牛市我可能就要进攻性，熊市我就要防御性。”

跟很多对择时似乎敬而远之的基金经理不同，刘自强很坦率，直言：“择时是我管理基金当中很重要的环节。”

在这场线上交流中，刘自强详细分享了自己的投资理念和方法，回顾了过去一段时间的操作，并且对未来看好的行业板块，给出了他的分析和判断。

在交流最后，刘自强对投资者说了一段很有人情味的话：

“一定是把保重身体作为自己的第一要务，千万不要因为股市的起起伏伏影响了自己的心情和身体。因为最终要想在这个市场上胜出，是看谁活得更久，活得更久才能享受股市更多的长期回报。”

懂的人会忍不住颔首。

聪明投资者整理了本次对话的精彩内容，分享给大家。

问 答 环 节

投资理念

敬畏周期、坚信价值、顺应趋势

问能不能分享一下你的投资理念？

刘自强我以前总结了一下自己的投资理念，有三点：

最重要的是敬畏周期。

在周期面前，你要想赚钱，首先要学会离开这个市场。

A股市场是一个波动率很大的市场，它的周期性很强。在这样一个市场里面，你不做择时，永远满仓，这本身就决定了收益可能不会特别理想。

在周期面前，最重要的一点就是要知道什么时候应该退出。如果你不能退出，不能守住自己手上的利润，下一次有机会的时候，也没有资本去做抄底，抓不住新一轮的投资机会。

今年上半年，市场下跌的过程当中，不断有人说可以抄底了，我们从来没有加过仓。我们想得很清楚，在下跌的周期面前，去赚小波段的钱很难的，自己没那么厉害。

另外两个原则，一个是要坚信价值，一个是要顺应趋势。

价值和趋势之间的关系，我自己有一个比喻：价值就好像指南针一样，它告诉你的底线、你的方向在哪里。

就比如说我走在上海的马路上，我要去东方明珠，至少我要知道往哪个方向去走，那边才是我要去的价值的方向。

它对我们的作用是时刻提醒你，但并不意味着你只能往那一个方向走。你遇到不是往那个方向走的小路怎么办？你遇到这里堵车了，难道你不绕吗？你前面有一道墙，难道你就撞上去吗？

遇到该绕路的地方，就是要绕路。要顺应趋势，但是心里要有你的方向。

不能跟着市场去炒热点，完全忘记了自己偏离价值到底有多远。当市场出现系统性风险时，才发现离价值很远，只能沿原路返回，把你前面炒泡沫的收益全部吐掉。

投资的四步：定牛熊、定风格、定行业、定公司

问在保持上述投资理念之后，你如何搭建属于自己的投资框架？

刘自强我是以自上而下、行业轮动、偏策略的方式来做基金的投资操作。

基本步骤：第一步定牛熊，第二步定风格，第三步定行业，第四步定公司。

所谓的定牛熊，就是根据经济的基本变化，来判断未来政策会向哪些方向变化。

A股市场受政策影响是比较大的，尤其是货币政策。去年底我发现经济上下半年差异很大，第二年可能会因为基数原因出现很大变动，相应的政策可能变得更宽松。

这时政策作为我们特别关注的第一个要素，就提炼出来了。

提炼出来以后我们要和股市本身的周期结合。

比如说市场是不是已经牛市好多年了？如果牛市好多年了，累积下来的涨幅很有可能把整体估值打到不正常的水平。

现在的环境、公司估值，以及它们的增长速度，互相之间是不是匹配？如果不匹配，很可能有风险。

通过这些角度去综合考虑，最终我们判断未来一个阶段的市场是牛市还是熊市，或者可能是震荡市，包含了机会，也包含了风险。我们对它有一个描述。

有了描述以后，就很容易确定市场风格了。

通俗来讲，我把市场的风格分成三大类，一个是成长类，一个是防御类，还有一个是周期类。

确定好了风格以后，我会在这类风格里面，尽可能选增长速度比较快、或者景气度已经开始爆发，而且还在爆发早期的行业，它的机会可能是最大的。

定完行业以后，我们在行业里面再去选择个股，从而来完成我们的配置。

择时是这个环节的第一步

问作为基金经理，你在投资中会择时吗？

刘自强择时是我管理基金当中很重要的环节，因为我是以自上而下的方式管理基金的，思路是先对市场的牛熊有一个判断，再确定自己的风格。

一般来说，牛市可能就要进攻性，熊市就要防御性。

风格确定了以后，在这种类型的风格下，要选择最匹配的行业，这是我们的基本配置过程。所以择时是我们这个环节当中的第一步。

择时在我们的仓位选择上有体现，但现在体现得不是特别多。我们动力组合这个产品是60%到95%的仓位变化。

我早年做择时的时候，如果不看好市场，就会把组合仓位降到60%多，尽可能降到底线。但后来就发现一个问题，A股市场是多样性很强的市场，即便是在很差的熊市里面，也常常会有个别子行业表现得非常好。

现在我自己也做择时，但是我要求自己最多只能降到70%水平。去年年报的时候就降到这个水平，其实就非常反映我们对后市的看法了。

基金操作

基金进行了几次策略上的灵活调整

问二季度这只基金持续跑赢基准，同时获得了银河证券三年期五星的最高评价，能否介绍下整体操作思路？

刘自强我们进行了几次策略上的灵活调整，以及行业方面的轮动操作。

去年全年，我们基本都配置在资源品，还有新能源行业的一些上游产业，这些产业去年表现比较好，所以我们去年实现了25%的收益，在全行业的排名也在前20%。

到了去年四季度，我们开始思考一个问题，A股市场是有明显的周期性的，从历史经验来看，基本上是四年轮回。

从历史十几年的数据来看，A股市场从来没有出现过连续三年的牛市，但是去年就已经是第三年了，从时间周期的角度上来讲，有可能处在比较危险的边缘。

连续三年的牛市，会不会把A股市场整体的估值水平抬到非常高的程度？

我们当时做了一个测算，发现整体的估值水平并不高。但进一步细分去看，很多这两年受大家欢迎的一些热门行业，行业估值、机构持股集中度都到了一个非常高的水平。我们开始担心市场出现系统性风险。

去年全年的经济表现也非常不均衡。

上半年经济非常好，受海外疫情影响，我们的出口非常不错，地产销售情况还是比较理想的。

到了下半年，对地产过热的这些情况，做了一些调控。疫情控制后，海外的供应链也在恢复。

整个上下半年出现了非常大的变化。我们在去年四季度做了一个很大的调整，组合转向了以防御为主的、仓位也并不是很高的、以稳增长为主线的方向上。

目前市场跌了那么多，我们开始考虑是不是估值的风险已经大面积释放。

另外，将今年下半年和去年下半年进行比较，我们发现基数可能变得很低，这样就有可能支持市场进入新一轮的向上周期。我们开始从防御逐渐走向进攻。

市场观点

消费电子现在要挖掘个股机会

问动力组合基金持仓里，电子板块的权重偏多，你对电子板块怎么看？

刘自强电子板块可以大致分成两个主要的方向：一个方向是消费电子，就是跟我们的手机或者家电关系度比较大的产品；另一个方向就是这几年比较热的半导体。

这两个方向本身是有一定差异的。消费类电子这几年成长性越来越弱，但是它的消费属性越来越强，它跟居民的消费意愿、经济的发展增长速度等这些因素的相关度开始变得越来越高。

随着海外不断加息，它们从过热走向衰退，再加上国内可能受到一定的疫情冲击，以及地产对经济带来的一些损害。在这种环境下，现在老百姓的消费意愿并不是很强。

这种背景下，消费电子的基本面是偏弱的。但是这个偏弱里面是有机会的，因为你总不能等到市场特别好的时候，去跟大家抢着买吧？

你要考虑它弱到什么程度了，是不是已经弱到最差，或者这种弱本身是不是低于正常水平的不正常状况？

从消费电子的角度来看，手机的消费已经低迷好长时间了。虽然不见得马上就能看到经济重新蓬勃发展起来，但到明年的某一个时候，我们大概率能看到经济的改善。

到那个时候，消费板块，包括传统消费，也包括消费电子的一些领域，就会从一个相对不正常的低水平回到正常水平。它的成长性不见得有多高，但它会有一个反差。

很多消费板块历史上的一些好公司、龙头公司，目前的估值大概也就是20倍出头，甚至有些公司可能只有十几倍。

在这种背景下，首先安全性是非常高的，虽然时间可能偏早。

在偏早的过程当中，如果某些消费电子正好又切入了汽车电子或者跟VR等新方向密切相关，它的机会可能提早就到了。

从这个角度上来讲，消费电子非常值得我们现在去重视、挖掘。

当然，机会主要是看具体的公司，因为它不是整体性的机会开始了，更多是去挖掘一些有特色、有估值底线的公司。

关于半导体，这是一个强周期的行业，它大概是在去年八九月份达到高峰，价格也非常高。

最近这段时间，相当多的半导体产品，尤其是一些通用型的产品，它们的跌价程度非常高。在价格跌了很多以后，我们要考虑什么时候半导体可以见底？

从历史经验来看，半导体的周期一般是一年半左右，意味着明年上半年的某一个时候，可能是半导体自然而然周期的底。

但半导体在中国也有自身的特点，得到国家大力的政策支持，中间就有很多小公司成长起来的，国产替代的机会。

消费电子、半导体这两个细分的方向都会不断有新机会出现，关键是需要我们做更多更细致的个股挖掘工作，来寻找机会。

下阶段是结构性市场，以电子为代表的方向会比较受欢迎

问就下半年而言，你会比较看好哪个板块或是哪些细分赛道？

刘自强首先，看整个市场的趋势，相对来说我还是比较乐观。

A股市场受政策影响比较明显，尤其是货币政策对它的影响更大。现在经济本身处在一个相对较低的水平下，在这种背景下，货币政策大概率不会真正收紧，可能就是以放松为基调，只是某一个时候放得特别多，或者某一个时候放得稍微少一点。

历史上，在货币政策比较松、没有出现明显转向的情况下，市场很少会自发地走入到熊市。从这个角度上来讲，我还是比较看好未来的市场的，可能还是一个偏牛市的环境。

但是从经济本身增长的状况来看，现在确实还是受到一定的影响。

一方面疫情对我们经济也有一定的冲击，我们也不知道这个冲击将来是不是会完全恢复。

在这种背景下，经济虽然会恢复，但可能是弱恢复。

另外，前两周中央经济工作会议也表明，我们要保持更好的定力，既要稳住经济，同时也不是为了要实现什么目标，就一定要大干蛮干。

从这个精神来看，接下来的政策发力可能不会像有些人想得那么强。

落实到市场指数也好，或者行业龙头也好，可能表现都不是特别亮眼，因为它是弱复苏。

而且因为这些公司体量比较大，受经济影响相对比较大，个股的阿尔法没有那么强。

但是流动性又很好，这些钱去哪里？大概率会流向一些中小市值的公司。

下阶段可能是结构性市场，以电子为代表的方向可能会比较受欢迎。因为电子涉及的面特别广，细分子行业特别多，各种各样的零部件之类的变化很大，而且还有很多很小的公司。

这个板块前期没有特别强的表现，已经低迷了好多年。通过自下而上的选股努力，下阶段这个板块可能会给我们带来很多惊喜。

券商板块不能期望太大

问如何看待券商板块？

刘自强历史上来说，券商板块一般是一个强贝塔的行业。有行情的时候，随着成交量的放大，券商本身的收益也在不断扩大。它跟市场牛熊相关性非常强。

我们认为未来可能是一个结构牛市，或者说是弱牛市。

这一轮跌下来，跟历史上很多次的熊市底部不一样，我们很多次熊市底部是跌完了以后会有一个反弹，反弹完会有一个相对漫长的磨底过程，把这个底部打得比较扎实，然后再起来。

这一轮是因为流动性比较早就发生了方向性的转变，所以反弹起来以后，就一路往上走，缺少一个把筹码重新分布的磨底过程。

这种背景下，随着市场继续往上面走，它面临的震荡也会越来越多，操作难度也会加大，市场很难达到大牛市那种特别狂热的状态。而券商往往是在狂热状态时表现得最好。如果达不到这种状态，券商的贝塔机会相对比较有限。

注：股基“双十”基金经理指管理同一只股票型基金（含偏股混合型基金）超10年且基金成立以来年化收益超10%的基金经理。