最新经济数据出炉，7月CPI涨幅同比上涨2.3%，昭示着国民经济正稳步行进于复苏回升的大道上。随着下半赛程开启，权益市场又将如何演绎？哪些行业赛道酝酿着更丰富的机会？
近日，华泰证券资管基金经理刘瑞综合梳理了行业成长周期、季度市场以及各板块行情，作出了深刻剖析，分享行业洞见。请随小泰共同开启“泰智”专栏，速览“瑞智”前瞻。
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小泰：前段时间工业生产端与需求端的调配困难，侧面反映了年初市场受哪些方面的困扰？
刘瑞：年初，市场面临两方面压力困扰，情绪不容乐观。
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美联储进入新一轮加息周期，历史上美联储加息周期或将引发资本从新兴国家市场流出，加大本国货币的贬值压力，对国内流动性产生负面影响，进而对国内货币政策的宽松形成掣肘。
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此前我们判断2021下半年以来国内经济下行压力会增加，今年二季度整体来看，国内宏观经济超预期下滑。一是美国超预期通胀推动美联储大幅加息，引发市场对全球经济陷入衰退的预期升温，进而对资产价格带来不利影响。二是除周期性因素外，二季度受疫情因素冲击，经济下行压力陡然加大，尤其是北京、上海等重要城市疫情严重，停工停产让企业既有订单拖延，疫情封控加剧消费低迷，市场情绪极度悲观。
小泰：外部战争摩擦不断、内部疫情蔓延升级，市场情绪极度悲观的情形在往年是否出现过？可否分析其原因？
刘瑞：3月份，俄乌冲突致全球齐跌，战争避险与通胀升温，拖累全球流动性与经济预期，市场整体估值均降至底部区域；4月份市场情绪陷入悲观，进一步下跌，类似情况仅在2008年、2012等极端年份出现。这其中包含有对美联储加息周期的担心，有对疫情可能导致经济停摆的担忧，也有俄乌战争引发的避险情绪影响。
小泰：三季度的市场走势预测如何？是否有值得注意的投资亮点与需要规避的风险？
刘瑞：国内经济从衰退走向复苏，预计第三季度国内经济以及上市公司业绩将明显好转，市场有望震荡上行；但在复苏过程中，国内剩余流动性大概率边际下行，市场估值扩张结束，市场可能更加看重业绩的确定性。海外经济从滞胀走向衰退，大宗商品也阶段性转向需求逻辑，价格持续下行，中下游行业盈利能力有望改善。
小泰：A股涨跌仍然难以预料，美股在美联储加息之后走出了先升后降的“倒V曲线”。从全球范围来看，哪些地区的权益市场在当下有更好的配置价值？
刘瑞：我认为港股性价比回升，关注后续投资机会。首先，港股资产多为国内资产，随着国内经济触底反弹，其资产质量会得到改善。其次，港股资金多来自于海外，随着美联储加息进入尾声，海外流动性负反馈基本消除，其资金状况也会明显改善。最后，政策对互联网板块的抑制风险也逐渐减少。
小泰：在下半年的A股市场的行业配置上，权益类产品该如何布局？
刘瑞：目前阶段，主要成长行业处于爆发前期或爆发期向中高速或平稳增长过渡期，伴随市场反弹，高景气赛道的估值性价比逐步减弱，且未来的景气持续性有待观察。在配置上，更关注估值性价比。医药、TMT估值处于历史低位，赔率较高，下半年存在景气改善带来的更大上行空间。
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小泰：创新驱动已成为中国增长引擎，新能源链和国产替代链逐步崛起，能否浅谈成长股的估值逻辑是怎样的？
刘瑞：从行业发展周期的角度来看，首先新兴产业在发展初期，行业高速增长，即享受行业发展红利，此时业绩高速增长，估值快速提升。估值与增速正相关，高增速对应高估值，赚行业Beta的钱。伴随着行业增长到一定阶段进入洗牌期，增速开始回落，竞争加剧；其次，产业生命周期进入后段，供过于求，增速下行，估值恶化。供给出清后，竞争格局得到优化，龙头公司竞争优势凸显，部分公司新业务还会开辟第二增长曲线，打造新的业绩增长点，此阶段赚龙头Alpha的钱。
同时，成长股估值中枢与渗透率加速度相关，大部分赛道股跨过奇点进入加速期，估值与其渗透率的二阶导/加速度有相关性。奇点始于渗透率突破5%之时，促使产业相对估值中枢趋势抬升；结束于渗透率加速度见顶之际， 当渗透率加速度斜率变缓时估值也逐渐见顶。
小泰：新兴产业正处于高速发展的成长期，能否列举几个代表性的行业，分析这几大行业在三季度的发展趋势？
刘瑞：
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医药行业或触底反弹。我国社会老龄化趋势愈发分明，老年人人口占比显著提升，对药物需求呈现激增态势；同时，我国人均收入长期持续提升，居民的医疗保健意识逐步增强，医疗消费支出预计将持续增长。
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半导体行业仍处于下行周期。伴随着景气度变弱、产能稼动率下降，产业整体周期见底之前，板块的估值可能受到抑制，行业有望在今年年底或明年上半年逐步回暖。
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光伏板块行业自二季度出现强势反弹，各环节景气度或将分化，集中式光伏项目等待组件价格出现向下拐点。当硅料价格回归正常水平时，盈利弹性或更大，关注业绩有望环比改善的胶膜、组件环节。
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汽车板块受消费刺激政策持续推动，汽车业绩改善确定性较强，板块表现亮眼。汽车行业的高预期基于两个逻辑：一方面是新能源汽车渗透率超过20%，且新能源汽车多为国产车，国产车的整体比例在提升。另一方面是政策刺激，如购置税减免。我们评估后对该行业整体市场做出如下判断，一是整体消费市场仍然低迷，去年以来房地产销售面积持续下行，其他消费电子和餐饮需求仍偏弱，汽车难以维持两位数的高增长，市场预期偏高。二是汽车板块良好的表现来自于板块结构性机会演绎。三是整个汽车产业链估值维持高位，部分企业竞争优势壁垒并不明显估值或出现泡沫化迹象。
小泰：除了以上四大市场关注度较高的板块，能否对其他消费板块进行简评？
刘瑞：其他消费板块，因疫情的影响逐渐减弱，经济活动逐渐修复，消费行业至暗时刻大概率已经过去。原因有二：一是前期下调幅度大；二是政策改善国内经济在疫情后呈现恢复势头。下半年可关注市占率高或有二成长曲线的企业。
小泰：人工智能的加速渗透带来半导体行业需求量增加，具体体现在哪些方面？
刘瑞：
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库存方面，电子板块目前重要品类去库存进展过半，三季度去库存有望进入尾声，叠加疫情后需求逐渐恢复，会逐步开启补库周期。
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需求方面，5月国内出货跌幅收窄，6 月国内智能手机出货量同比环比增长，预计后续需求底部复苏。
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从股价表现方面，TMT板块表现通常领先于产业景气度，预计今年年底、明年年初是布局该板块较好的阶段，可关注底部布局的投资机会。
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