简单、爽朗，是谢书英给人的第一印象。毕业于上海交通大学经济学专业的她，是一位科班出身的投资人，对财报和企业ROE研究的重视也因此深深烙印在她投资风格中，更有人评价她是纯粹的“基本面投资者”。

谢书英的投研能力圈非常广泛，覆盖行业包括银行、家电、 大消费、 传媒、新能源等，在传统行业与新兴行业均积累了丰厚经验。自2014年4月19日起，谢书英已有近8年基金管理经验。

如果观察谢书英过往的投资组合，还会发现她是一位“行业分散、个股集中”的选股型投资人。在她的投资框架里，“核心指标是ROE”且“估值非常重要”，成长与估值相匹配才能分享企业的价值创造。她相信优秀的业绩来自不断提升的研究力、判断力，来自“非市场共识性的正确预测”。

今年以来，经过一段时间的风险释放，A股投资整体来到了相对可为的区间，但市场仍面临相比以往更为复杂的大环境，地缘政治冲突、新冠疫情冲击、全球通胀等因素不断扰动市场。如何穿越当下变局，甄选优质企业、把握投资本源？我们带着这些问题与谢书英进行了深入交流。

谢书英

2022年1月加入兴证全球基金

投研经历：5年研究经验、近8年基金管理经验

行业覆盖：银行、家电、餐饮、旅游、传媒、轻工等多行业投研经验

风格标签：基本面洞察、均衡选股高手

组合构建方法：自下而上、行业分散、个股集中

“精彩观点集锦”

● 做投资也意味着“做时代的投资”，成功的投资人往往抓住了时代的主线。

● 我希望跟着投资的企业一起成长，因为企业对于行业的理解是比我们要更深的。我们相信报表上显示出来的情况，能够帮助我们应对世界的变化的。

● 很多投资者觉得，买估值低的股票，就是价值投资。我觉得并不是这样， 我所理解的价值投资，是算出一个企业价值，再跟市场价格比一比，如果可能挣钱就考虑买入。

● 企业价值来自不断创造价值的能力。这是投资中的正道，价值创造的结果是共赢。

● 如果你看把A股本身当作一个财务公司，所有的收入、利润加起来，你是能看到ROE是在往上走的，这个至少证明我们这个市场的可投资性是在增加的。

投资认知

请介绍一下您的投资理念？

谢书英：我的投资理念是以基本面为主导，研究企业价值，自下而上的投资方法论。我从做研究员开始，就会去判断公司到底值多少钱，这也是研究工作的本质。成为基金经理之后，覆盖的面更多了，所以要做不同的选择，尽可能让自己的眼光更准一点。

在我看来，除了“自下而上”的投资，还要“抬头看天”。因为我国政府的执行力非常强，所以对政策的研究是要努力去学习的。其实，做投资也意味着“做时代的投资”，成功的投资人往往抓住了时代的主线。由于这个主线可能会变化，所以我们要去跟踪、去学习新东西，了解社会经济脉络的发展方向，从而对应到自己的投资组合之中，这是我努力加强的方面。

您以往的超额收益主要来自哪里？

谢书英：如果超额收益来源分为资产配置、行业选择、个股贡献， 那么以我过去的投资经历来看， 我以往的超额收益主要来自个股贡献。我在整体仓位上的择时做得比较少，行业配置比较分散。我追求的目标是通过个股选择争取超额收益，我希望自己挑的股票是其行业里比较好的。

在我看来，行业分散的投资方式也可以较好地控制回撤。现在大部分的基金的行业集中度还是比较高的。在这种情况下，从我的组合构建的前提来讲，不太会出现回撤比市场大很多，除非我买的股票在行业里是很差的，且我正好每个行业都选最差的股票。

您的投资是偏左侧还是偏右侧的？

谢书英：在股价面前，我希望自己是偏左侧的投资者。但在基本面而言，我是处于右侧的。因为我们很难去提前判断这个公司的基本面未来会发生怎样的变化，大家能看到的基本面情况是已发生的或在发生过程当中的。

如何理解投资研究工作？

谢书英：我很喜欢从事投研工作，它需要做到内外兼修。投研工作的本质是做两件事：第一，对外的探究，去了解事物的规律，在变化中寻找保持相对不变的内核。第二，对内的追求，因为投研行业是不进则退的，需要顶住压力，内心需要足够强大。如果把这个工作做好，其实可以让自己成长为一个更好的人。

除了内心强大，优秀投资人还需要具备什么能力？

谢书英：我觉得最重要的，是能够不断学习、自我进化。其中，做到自我进化其实挺难的，比如可能原来有一套自己的价值体系，或是在某一个象限里做得特别好，但是市场环境发生变化的时候，是否能进化到新环境里生存下去、不被市场淘汰？选择固守，当然也是一种策略，但我觉得现在整个世界、技术变化很快，作为基金经理要能跟得上新环境。投资人需要去学习与理解，哪怕最后的选择是不投资也可以，但不能一开始就故步自封。比如“元宇宙”这个概念，它本身值得我们去研究，始终让自己有进化的能力，这点其实很难。

来到兴证全球基金的感受如何？

谢书英：我比较看重团队交流，这也是我加入兴证全球基金的一个原因。作为基金经理，也会借力团队，现在上市的新公司数量多了，整个市场的信息量巨大。我看到兴证全球基金的研究员都比较资深，研究报告的梳理很详实。此外，我看到我与公司其他基金经理的投资理念、价值观比较相似，在多变的市场环境下可以一起交流学习，可能会更有收获。

选股思路

您曾说，选股中ROE是最核心的指标，请问具体标准如何？

谢书英：的确，我喜欢看报表，ROE是非常重要的指标。公司ROE是不是处在行业内比较好的位置，这也从侧面能够佐证它的竞争力位置。在我的过往组合里，整体ROE水平都比较高。相关数据统计，如果投资时间足够长，投资回报会逐步接近于公司的ROE水平。

当然，ROE的绝对水平是一回事，未来的变化趋势也是很重要的。如果这个公司的ROE是提升的，我们再通过净利率、周转率和负债率等指标层层拆解，看它的ROE是否可持续。整体而言，ROE往上走是比较好的投资阶段。

您在投资中对估值的容忍度如何？

谢书英：不算高，我不太喜欢特别贵的。贵的公司你需要证明它值这么多钱，有时候会发现证明不了，核心还是在于账能不能算得过来。

我所理解的价值投资，是算出一个企业价值，再跟市场价格比一比，如果可能挣钱就考虑买入。假设一家公司今年的估值是100倍PE（市盈率），每年都有50%的增长，那么它的估值很快就能被消化掉。例如很多海外科技股，上市时起步的估值就很贵，这就需要评估它未来的状况，归根结底还是要计算这个公司到底应该值多少钱。把这件事情想明白，做投资可能就会容易一些，我是比较喜欢算一个数的。

投资中如何寻找预期差，获得超额收益？

谢书英：我相信优秀的业绩来自正确的、非共识性的预测，所以希望能找到“非共识性的东西”。当然，我也会买市场认同度较高的公司，估值合理，赚企业盈利增长的钱，也没问题。

现在的市场要寻找有预期差的标的变得越来越难。大部分的行业要是不涨都是有一些瑕疵的，很多时候你很难证实或者是证伪它。中国经济处在转型的时间，海外经济不确定性又相对较大，所以你要充分说这个股票有很大的预期差变得更难。

未来寻找预期差可能的方式，一是“翻石头”，通过更多的个股挖掘找到景气度超预期的标的。二是把时间周期拉长，景气度容易在当年就反映了，但有些行业短期受挫严重，从三年以上的长期视角来看有较大机会，也可以提前做一定程度的布局。

您的投资风格比较均衡，您如何看待？

谢书英：的确，我的组合构建相对比较分散，同一行业内的股票数量较少，但覆盖行业较多。

首先，我认为偏均衡的投资风格在一定程度上有助于控制整体组合的波动。我们希望通过这种方式力控组合的波动率，希望长期争取呈现一个在波动中进步的结果，争取带来更优的投资体验。其次，偏均衡的投资风格在一定程度上可以弥补研究能力的不足。未来总是存在不确定性，分散投资是出于对风险本身的敬畏。

市场洞察

对未来股市有怎样的预期？

谢书英：短期来看，美股加息压力较大，但对我国的影响可能不会很大。从中观环境看，在疫情之后，我国有一批企业的全球竞争力得到了验证，我们可投资的标的也更多了。我们看到，中国互联网企业的出海能力比较强。在很多产业的定价权方面，中国有越来越多的话语权。我们看冬奥会，中国队表现出色，也可以侧面反映我国国力。

如果你看把A股本身当作一个财务公司，所有的收入、利润加起来，你是能看到ROE是在往上走的，这个至少证明我们这个市场的可投资性是在增加的。上市公司的经营能力在提升，企业ROE在改善，我认为这是我们整个资本市场回报率提升的主要原因。

如何看待新能源行业、光伏、风电行业？

谢书英：我比较关注新能源领域。我国立下“2030碳达峰、2060碳中和”的战略目标，新能源行业在其中扮演了非常重要的角色。近期新能源领域已经回调较多，或许值得重点关注。

首先，关于新能源车板块，消费者对新能源车的接受度越来越高，可以有更好的智能驾驶乐趣，所以它不纯粹是补贴产生的市场，而是存在更多“TO C”（面向消费者）的投资逻辑。这有可能会带来一些机会，尤其智能化的方向，可能类似于以前智能手机的发展。这个赛道上，需要花更多精力去识别比较、努力找到细分领域高增长的环节。

其次，关于光伏行业，不论是欧洲、美国还是国内，政策端一直比较友好。在国外，因为能源价格上涨，对光伏的自发性需求较强。同时，整个光伏产业链基本都在国内，我们认为竞争格局较好的环节长期来看或许具备一定的投资价值。

最后，风电与光伏行业类似，未来可能有一定的市场需求、尤其是海上风电。但需要关注原材料价格在上涨、以及招标价格下降过程中，对于各个环节的毛利率的短期压力。

如何看待消费行业？

谢书英：首先，消费者在生活中往往是有理性和感性并存的认知，所以对产品感性的认知成分也很重要，这可能会使得消费品的生命力更长久。

其次，对于投资来讲，企业本身的存续期也很重要。工业的大型集团发展历史长的，大部分都是多元化经营，但是消费品企业也存在单一大产品生命力持久的案例。从商业模式上来讲，消费品企业也比较容易被理解。

消费之中，我比较关注旅游业。疫情对旅游板块带来的压力很大，但我相信疫情终将过去，相信世界是美好的。从人的基本需求来讲，满足了物质生活之后，往往也需要追求精神生活的富足。另外，其他消费升级的领域也是我关注的方向。

风险提示：基金经理访谈时间为2022年6月28日，观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性，后续可能会发生变化。兴证全球基金公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。基金投资有风险，请审慎选择。谢书英证券从业经历：2008年7月-2009年3月，就职于北京高盛高华证券有限公司，任职投行分析师；2009年4月-2022年1月，就职于鹏华基金，任职权益投资一部副总监、基金经理；2022年1月加入兴证全球基金。本文观点后续可能发生改变。