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主讲人介绍

上银基金权益投研部研究员  郑众

本硕毕业于复旦大学经济学院，世界经济专业，对制造业有较为深入的研究和较高投资敏锐度。研究领域以制造业为核心，持续拓展能力圈，覆盖机械设备、电气设备、建筑材料、有色金属等行业，于2020年7月加入上银基金。

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市场概况

整体来看，美联储进一步加息，欧美衰退预期进一步强化，国内经济快速恢复面临的压力加大，内外扰动叠加，市场仍处于高波动窗口，从行业涨跌幅来看，市场处于相对均衡的状态。

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重点关注

01.政治局会议召开，下半年经济工作将如何发力？

7月28日，政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，引起大家的普遍关注。通过本次会议可以看到：

基建仍为扩内需抓手，本次会议指出“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题”，强调当前经济形势仍较为严峻，同时“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的政策目标重要性排序没有变化，仍然坚持底线思维，并未释放特别强刺激的信号，当前宏观政策组合仍为“宽货币、稳信用、宽财政”，“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，对于经济增长目标较为务实。

针对防疫，会议强调“坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控”，预计消费恢复可能仍会受到疫情波动影响；针对地产，会议定调“要稳定房地产市场，坚持房住不炒”，预计房地产政策仍以稳为主，不会出台大规模刺激政策。同时会议强调宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政货币政策要有效弥补社会需求不足，因此在消费与地产乏力的背景下，基建投资可能会是扩内需的抓手。

强调提升专项债、基建投资基金等政策工具落地效率。会议指出，用好地方政府专项债券资金，前期由于项目资本金缺乏，导致专项债等配套资金使用偏慢，随着3000亿政策性金融工具做资本金政策落实，后续基建信用传导将更加顺畅，专项债资金使用进度有望加快；此外，会议提出，支持地方政府用足用好专项债务限额，目前专项债历年未使用额度为1.56万亿元，预计后续可能动用这部分额度新增发行专项债。会议还指出，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金，参考2015-2017年专项建设基金发行7次合计2万亿的情况，预计后续有望通过“基建投资基金”的形式进一步加强基建资金支持。从地域上看，会议明确“支持中西部地区改善基础设施”，细分领域上指出：要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系，预计后续高水平粮仓、电化学储能、抽水蓄能等设施有望加快建设。

房地产以稳为主，“保交楼”压实地方政府责任。相比四月政治局会议，本次会议将“稳定房地产市场”置于首要位置，依然强调坚持房住不炒定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。预计后续地产政策以稳为主，不会“强刺激”，地方政府将着力解决“保交楼”问题，会特别注重防范风险进一步扩大。

在中央督导下，预计地方政府积极性会明显提振，后续基建存量政策有望加快落地，增量政策有望进一步推出，针对房地产领域的“防风险、保民生”政策措施也会更为果断有效地推进。

总结来看：

（1）中央对下半年经济增长目标的设定，诉求是“可能性”中的最优水平。

（2）力争“最好结果”，未再强调全年目标，实事求是，也使前期较为混乱的预期得以明确，但并非完全放弃，对经济大省增速仍有明确诉求。

（3）会议对宏观调控政策的布局，虽然没有大规模的政策增量，但明确而具体，围绕投资需求发力，在“专项债务限额”上可能有突破，年内增发专项债。

（4）“房住不炒”政策基调延续，明确提及“保交楼”问题，着力点是压实地方政府责任，是否有全国性政策救助措施出台存疑。

02.美联储如期加息75bp，如何解读？

美联储上周如期加息75bp。美联储7月会议宣布加息75bp，这是继6月加息75bp之后的又一次大幅加息。由于市场对本次加息75bp已有充分预期，甚至小部分投资者本来预期会加息100bp，所以这一结果并未对市场造成负面影响。鲍威尔新闻发布会过程中，美元指数、2年期美债收益率大幅下跌，黄金涨超1%，美股暴力反弹，纳指涨超4%。

此次新闻发布会普遍关注的三大问题：9月加息幅度、加息拐点、经济衰退风险：

（1）关于9月加息幅度，鲍威尔表示，9月加息幅度可能“不同寻常”，暗示可能继续加息75bp，他同时强调具体要视数据而定。

（2）关于加息拐点，鲍威尔表示，美联储将对利率走势提供更少的明确指引，并表示加息到一定幅度或将放缓步伐。基于该表述，市场对美联储加息步伐的预期略有缓和，联邦基金利率期货市场对于年底加息终点的预期由3.4%降至3.3%左右。

（3）关于经济衰退风险，鲍威尔表示，当前美国经济没有陷入衰退，但经济放缓不可避免，只有这样才能让通胀回落，他重申不认为经济必须要陷入衰退，但他表示软着陆的可能性确实缩小了。此外，关于缩表进程，鲍威尔表示，目前正按计划进行，可能持续2-2.5年才能使资产规模降到合意水平。

总体看，近半月经济“有忧有喜、忧大于喜”，最大的忧是疫情反复、地产销售再度走弱，最大的喜是经济延续修复。6月规模以上工业企业盈利同比增0.8%（前值降6.5%），三年复合增速10.5%（前值10.6%）；1-6月同比1.0%（前值1.0%），三年复合增速13.7%（前值14.3%）。企业盈利时隔2个月再度转正，经济阶段性反弹，营收改善是支撑；结构上上游挤压中下游明显缓和、累库加速放缓；与此同时，国企对私企挤压再度加剧、企业杠杆续升。

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每周一图

钙钛矿电池材料

钙钛矿太阳能电池是以钙钛矿型（ABX3型）晶体为吸光层的新一代薄膜太阳能电池，钙钛矿光吸收系数高、材料成本低，钙钛矿电池结构简单，制造工艺流程短，生产能耗低；钙钛矿电池效率历时多年不断提高，其光电转换效率从3.8%提升至25.7%，有望打平甚至超越晶硅电池，而原料、制造成本远低于晶硅电池，有望成为新一代的光伏技术；随着相关企业逐步攻克钙钛矿电池长期稳定性、大面积制备等关键技术，该技术有望成熟。

钙钛矿太阳能电池发展的核心在于降本，需要持续关注电池技术提效降本是否不及预期，TOPCon/HJT等电池技术降本路径明确，但能否实现以及实现的节奏存在不确定性，如果降本不及预期，可能对业内重点布局若干技术路线的设备厂商产生较大负面影响。

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等因素选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金产品存在收益波动风险，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。行业、指数过往业绩不代表基金业绩表现，也不作为基金未来表现的承诺。