4月财政数据点评

黄文涛：疫情冲击下艰难的财政平衡

减税降费叠加疫情冲击，财政收入大幅下滑

1-4月财政收入受疫情外生冲击，同比增速下滑4.8%；财政收入水平达到全年预算进度的35%。1-4月全国一般公共预算收入74293亿元，同比下滑4.8%，单月增速更是同比下滑41.3%。两会公布今年预算目标之后，市场对今年财政收入增速水平较为悲观，在经济下行、基期抬高等因素影响之下，收入增速动能偏缓，3月以来的疫情冲击之后经济二次承压，税收收入也出现了-0.16%的负增长，财政收入数据就已出现下滑端倪；身处4月疫情旋涡，实体经济受冲击较大，财税征收大幅下滑也在意料之中。

从财政收入预算完成度角度观察，目前财政收入完成度达到35%，已经被压低到2020年疫情爆发后的同期水平，今年财政收入预算完成难度逐步加大。展望下个月，在外部地缘政治风险加大、大宗商品涨价以及全国范围内疫情多点爆发尚未好转的形势之下，财政收入增速维持较低增速的可能仍较大。结构来看，多数税种增速均出现下滑。1-4月全国税收收入62319亿元，扣除留抵退税因素后增长5.4%，按自然口径计算下降3.9%；非税收入11974亿元，同比增长13.4%，虽然对财政整体收入形成小幅抬升，但还是杯水车薪。

不同税种来看，增值税和所得税等大税种收入增速下滑幅度较大，1-4月国内增值税17676亿元，扣除留抵退税因素后增长1.8%，同比下降28.9%，对财税总体收入形成较大拖累。由于留抵退税政策的大力支持，增值税罕见出现了单月录得-1555亿元的现象；企业所得税17119亿元，同比增长5.4%，增速基本保持平稳；个人所得税5514亿元，同比增长11.4%，相对保持较快增速。

1-4月财政支出增速放缓

总体来看，1-4月财政支出增速和财政收入同步放缓。疫情冲击下基建单月支出增速负增长。1-4月累计，全国一般公共预算支出80933亿元，同比增长5.9%。和正常年份相比，增速仅能算不弱，但离达到全年8.4%财政支出目标还有较大差距。受到疫情冲击，支出项中多类别支出均出现负增长，但整体预算内支出完成度达到30%，和过往年份基本相近。结构来看，本月的支出结构中教育、科学技术和社保就业类别的增速下滑较快，基建类支出增速除农林水外均录得单月负增长。

政府性基金收入与土地出让金收入增速继续收敛

土地市场冷清持续拖累政府性基金收入，政府性基金收入与土地出让金收入增速继续收敛。目前房地产市场信用风险尚未完全出清，土拍市场遇冷，政府性基金收入下行增速收敛，增速为-27.6%。1-4月土地出让金收入延续下行趋势，录得15012亿元，增速低位下潜至-29.58%。我们判断，在当前房企流动性危机尚未缓解的情形下，政策的松绑和见效仍然需要居民信心回暖，从一轮土拍的数据观察，目前民企拿地热情仍不高，判断上半年政府性基金收入和土地出让金收入增速仍将继续处于低位区间。政府性基金支出与专项债发行提速共振，增速大幅增长35.2%。

开年以来，新增专项债发行迎来开门红，随着3.65万亿新增专项债总额度的确定，今年财政发力有较大的保障；根据国常会发布指示，专项债提前批额度在5月底前发行完毕，全部额度在9月之前发行完毕，部分地方财税系统更是要求6月底前完成大多数新增专项债发行工作。从目前整体进度推进来看，完成进度达到43%，发行推进过程比较类似2019年，在9月份将子弹全部打完，留下完整的一个季度形成实物工作量沉淀。

储能迎来发展大潮

吕娟：储能成为新型电力系统不可或缺的第四要素

2021年02月25日，国家发改委、国家能源局发布《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》，明确了源网荷储一体化实施路径，通过优化整合本地电源侧、电网侧、负荷侧资源，以先进技术突破和体制机制创新为支撑，探索构建源网荷储高度融合的新型电力系统。

储能技术路径分类

目前储能技术路径主要分为机械储能、电磁储能、电化学储能和其他储能。其中机械储能中的抽水蓄能由于技术最为成熟，目前是储能市场上应用最广、占比最高的技术，但是抽水蓄能对于地理条件的依赖度高。电化学储能是目前市场上关注度最高的储能技术，主要分为锂电池、铅酸电池、液流电池、钠硫电池四种储能电池类型。其中锂离子电池技术较为成熟，已进入规模化阶段量产阶段，是目前发展最快、占比最高的电化学储能技术。

2021年储能市场占比

截止至2021年，在各类电化学储能电池中，锂离子电池占比89.7%。由于锂离子电池的能量密度较高，循环寿命长，效率高，响应速度快，所以是目前储能应用中最主要的技术路线。尤其磷酸铁锂广泛应用，占据市场主导地位2021年全球新增新型储能达10.2GW，同比增长117%。2021年，全球已投运电力储能项目累计装机规模209.4GW，同比增长9%。其中，新型储能的累计装机规模占比12.2%，为25.4GW，同比增长67.7%，锂离子电池占据占据新型储能市场份额超过90%。2021年全球新增投运新型储能项目的地区分布集中在美国、中国和欧洲，三者合计占全球市场的80%。2022年1-5月中国新型储能市场招投标项目数超50个，规模超13GWh。

未来中国储能市场空间

2022年中国储能市场进一步快速增长，据公开信息统计，1-5月国内总项目数量超过50个，规模超13GW。其中大部分项目集中在100-300MWh，项目数量占比超过40%，容量占比超过30%。项目中超过500MWh的包括广东江门2600MWh核储互补电化学储能电站、重庆中广核1900MWh磷酸铁锂电池储能系统框架采购、山西朔州800MWh共享储能项目。未来高电量的大型项目或成为大势所趋。

根据我们测算，2022-2026年中国储能市场空间约170GWh，全球约700GWh。

中国：预计2022-2026年中国储能市场增量在保守、乐观、中性三种情况下分别为13.73、18.52、21.12、43.45、67.15GWh，15.02、20.01、23.84、47.72、74.10GWh，14.37、19.26、22.98、45.58、70.63GWh；市场空间合计分别约164.97、180.68、172.83GWh。

海外：预计2022-2026年海外新型储能增量分别为33.32、48.01、68.32、128.38、246.42GWh，市场空间合计约524.45GWh。全球：预计2022-2026年全球新型储能市场空间约700GWh。

政策监管迎拐点

杨艾莉：4/29与5/17会议重申支持平台经济

常态化监管可期，支持发展的主旋律不变

1）本轮互联网监管自2020年11月开始酝酿，21年3月-7月进入集中监管。期间数个政策与处罚并发，涉及反不正当竞争、反垄断、用户数据安全、未成年人保护等多个主线。

2）21年8月以来风险已有缓释迹象，4/29与5/17会议进一步缓释政策风险。21年8月政治局会议提“垄断&不正当竞争、防止资本无序扩张初见成效”；21年12月中央经济工作会提“反垄断工作成效明显”；22年3月15日刘鹤副总理提对平台经济的监管“规范、透明、可预期”。4月29日与5月17日两次会议又从更高的层次重申支持平台经济。

3）常态化监管可期，支持发展的主旋律不变。前期已处于征求意见或小范围试行的政策陆续落地（如5月网信办发布直播行业新政），其目的仍然是规范行业健康发展，总体上支持平台经济健康发展主旋律得到确认。

聚焦主业、降本增效，强大的规模效应将逐步体现

1）各公司聚焦主业，降本增效。降本增效是互联网平台型公司当下共同的选择。降本增效之下，部分公司盈利能力已得到明显改善。

2）更加关注盈利能力、报表质量：行业已从追求扩张向追求效率转变,尤其是当前仍然未盈利的公司，纷纷提出将在未来1-3年内实现报表端的盈利。

3）互联网平台的核心是网络效应带来的强规模效应。但过去几年行业加速竞争，巨头相互侵蚀，带来巨大人员、资本、营销投入。此轮政策监管后，稳态的竞争格局有望带动各家公司更好释放规模效应。互联网板块监管迎拐点，政策对互联网平台股价影响将显著减弱，常规监管成为新常态。后流量红利期与监管周期，互联网平台自身盈利能力与规模效应，将成下一阶段的股价核心影响因子。