来源：IPO日报

来源：图虫创意

IPO日报创立五周年之际，新上市公司“星榜”和“变脸榜”重磅来袭！

2020年，在成立三周年之际，IPO日报重磅推出了新上市公司的“星榜”和“变脸榜”，星榜主要为读者朋友提供了价值投资的新方向，变脸榜帮大家躲过了一个个隐藏的“地雷”，受到了读者们的广泛好评。

变脸企业

为了感谢读者们对IPO日报的密切关注和称赞，国际金融报研究院·IPO日报继续回馈之旅，对2019年后上市的公司进行研究盘点，依据“扣非后归属母公司股东净利润”作为衡量指标，评选出了“变脸榜”。这一指标指企业通过主营业务取得的税后利润，不包括投资收益等非主营业务收益，可以衡量企业务“正业”的实力。

本期“变脸榜”评选的十家北交所企业，分别为：

国源科技、美之高、殷图网联、中航泰达、数字人、通易航天、浩淼科技、恒合股份、锦好医疗、三元基因

从数据来看，这些企业有的上市后业绩“一跌再跌”，有的最近一年跌幅惊人，有的上市第一年就开始“变脸”。从股价表现来看，十家企业中六成目前处于破发状态，两家基本和首发价格持平，还有两家仍高于首发价格。至于企业“变脸”的原因，主要是计提坏账准备、信用减值损失、费用增加、竞争力明显下滑等。

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01

国源科技：研发费用和坏账齐飞

上市时间：2020年7月

股票代码：835184

业务范围：国源科技主营业务分为地理信息数据工程、行业应用软件开发和空间信息应用服务三大板块。

业绩变脸：2019年-2021年，国源科技实现营业收入3.22亿元、3.14亿元、2.92亿元，扣非净利润为4456.41万元、3834.37万元、-55.47万元，年复合增长率分别为-4.85%、-111.16%，均逐年下降，并已由盈转亏。

同期，净资产收益率由2019年11.24%降至2021年的0.74%。2021年，公司经营活动产生的现金流量净额为-4055.38万元，上年同期为-1190.82万元

变脸原因：净利润大幅下降主要系研发投入加大和计提坏账准备增加所致。

公司在2021年共投入研发费用6545.54万元，比上年同期增加3107.78万元，同比增长90.40%。受新冠疫情影响，项目回款未达预期导致报告期内计提坏账准备2926万元，较上年同期增加约896万。

股价破发：国源科技上市首发价格为11.88元，目前股价约为6.5元，较发行价下降45.28%，处于破发状态，接近腰斩。

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02

美之高：低了再低

上市时间：2021年7月

股票代码：834765

业务范围：公司作为专业的收纳用品提供商，专注于金属置物架收纳用品的研发、设计、生产和销售，产品主要应用于家居收纳、工业及商业仓储等领域。

业绩变脸：2019年-2021年，公司实现营业收入为4.59亿元、6.32亿元、5.02亿元，扣非净利润为2912.39 万元、4068.06万元、126.9万元，波动较大，且上市首年就业绩大跌，出现变脸，近三年的年复合增长率也因此下滑至4.56%、-79.13%。

公司毛利率、销售净利率、资产收益率也同步在2021年迎来大幅下跌。2021年公司加权平均净资产收益率为3.70%，较上年同期下降27.17个百分点。

变脸原因：公司称收入下滑是受疫情影响，客户海运费及成本上涨，公司上调产品销售价格，导致海外客户订单减少；公司海外客户营业收入占总营业收入90%左右，海外客户结算以美元为主，2021年美元兑人民币汇率整体较去年同期下跌导致影响折算本币的营业收入下降约5%。

值得一提的是，号称“北交所金属收纳第一股”的美之高近年来公司毛利率、净利率均长期低于行业平均水平，2021年更是“低了又低”。2021年，公司营业收入现金比为114.44%，净现比为51.35%。从近年数据来看，公司经营活动现金流入长期高于营业收入。

股价破发：美之高上市首发股价为8.7元，目前股价在5.94元左右，破发幅度为31.72%。

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03

殷图网联：竞争力下滑

上市时间：2020年7月

股票代码：835508

业务范围：殷图网联是以电网运行智能辅助监控系统为核心领域的电网智能化综合解决方案提供商，业务链涵盖电网运行智能辅助监控系统的方案设计、软件开发、集成联调、升级改造及运行维护等各个环节。

业绩变脸：2019年-2021年，公司实现营业收入0.87亿元、0.91亿元、0.91亿元，扣非净利润为1883.59万元、1368.53万元、186.25万元，收入未降，扣非净利润逐年下降，年复合增长率为-68.55%。

同期，公司毛利率、销售净利率、净资产收益率每年都在大幅下滑。销售毛利率下滑16个百分点，销售净利润下滑14个百分点，ROE下滑12个百分点。

变脸原因：市场竞争更趋激烈，公司取得的合同整体价格水平有所下降。报告期内，由于疫情影响，人力成本有所上升，毛利相对较低的电商业务收入占比有所扩大，造成整体毛利率下降。且2021年研发费用和销售费用较上年有所增加。

股价破发：公司上市首发价格9.98元，目前股价7.61元，处于破发状态。

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04

中航泰达：增收不增利

上市时间：2020年7月

股票代码：836263

业务范围：中航泰达是工业烟气治理领域综合服务商，致力于为钢铁、焦化等非电行业提供工业烟气治理全生命周期服务，具体包括工程设计、施工管理、设备成套供应、系统调试、试运行等工程总承包服务以及环保设施专业化运营服务。

业绩变脸：2019年-2021年，公司实现营业收入4.64亿元、4.01亿元、5.57亿元，扣非净利润为3924.76万元、2800.65万元、1181.44万元，营收增而扣非净利润逐年下滑，年复合增长率为-45.13%。

2021年公司经营活动产生的现金流量净额为-2185万元，毛利率、销售净利率、净资产收益率在2021年出现大幅下滑。

变脸原因：公司建造项目收入增加但毛利偏低，部分运营项目较上年同期成本增加。

股价破发：公司上市首发股价为6.89元，目前股价约为6.9元，基本持平。

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05

数字人：“封校影响”

上市时间：2020年12月

股票代码：835670

业务范围：公司主营业务为基于“数字人体技术”的数字医学教育、科普、医疗产品的研发、生产和销售。

业绩变脸：2019年-2021年，公司实现营业收入1.21亿元、1.01亿元、0.84亿元，扣非净利润为3333.44万元、2550.76万元、1158.71万元，年复合增长率分别为-13.36%、-41.04%。

公司销售毛利率并不低，基本在60%以上，但逐年下降，销售净利率两年下滑12个百分点，ROE两年下滑18个百分点。

变脸原因：公司客户主要为医学类院校，受疫情影响，各高校因疫情防控需要，加强了校区管控，导致公司业务的拓展及实施受到影响；宣传费用上升，折旧费用增加。

股价破发：公司首发股价12.5元，目前股价在14元以上，没有处于破发状态。

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06

通易航天：利润逆营收而降

上市时间：2021年8月

股票代码：871642

业务范围：通易航天主营业务为军用特种航空制品以及聚氨酯、碳纤维等新材料制品的研发、生产和销售。

业绩变脸：2019年-2021年，公司营收为0.91亿元、0.94亿元、1.04亿元，扣非净利润为3853.02万元、3576.47万元、1579.34万元，后者年复合增长率为-36.02%。

同期公司销售毛利率分别为77.88%、53.64%、35.17%，两年腰斩42个百分点。

变脸原因：2021年，由于军方的需求调整延后，部分新型供氧面罩未在本期实现销售，因此军品销售收入较去年相比有较大降幅；聚氨酯车衣膜处于市场开拓阶段，其收入较上年大幅增长，但聚氨酯车衣膜较军品供氧面罩的毛利率较低。因此本期整体营业收入与上期相比有小幅上升，但综合毛利率比上年下降；受本期公司业务扩展，人员增加等因素影响，本期期间费用比上期有所增加。

股价破发：公司首发股价为8.5元，目前在10元以上。

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07

浩淼科技：收不到现金

上市时间：2020年12月

股票代码：831856

业务范围：浩淼科技是一家应急救援装备制造商，主要为国家综合性消防救援队、政府专职消防队以及石油、化工、电力、 煤炭、机场等单位专职消防队提供灭火类、专勤类、后援类、举高及特种类消防车、警用装备、移动式消防模拟训练设施及消防泵等产品。其中，中国石油天然气公司和中国石油化工股份公司是公司前两大客户。

业绩变脸：2019年-2021年，公司实现营收5.22亿元、3.64亿元、4.13亿元，扣非净利润为3699.33万元、2260.62万元、1574万元，年复合增长率为-11.08%、-34.77%。

号称“北交所消防车第一股”的浩淼科技近年来公司毛利率呈现出下降趋势。截至2021年末，公司经营活动现金流净额为-1.36亿元，同比减少2.72亿元。

变脸原因：2021年，信用减值损失增加导致利润下降，计提的信用减值损失为1155.19万元。另外公司2021年销售商品收到的现金大减，支付现金大增。

股价破发：公司上市首发价格5.8元，目前股价基本持平。

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08

恒合股份：三率高也扛不住项目放缓

上市时间：2021年11月

股票代码：832145

业务范围：恒合股份的主营业务是为石油石化企业、环保部门提供油气回收在线监测和数据服务，以及VOCs（挥发性有机化合物）综合解决方案等，主要产品包括加油站和油库油气回收在线监测、加油站二次油气回收系统、加油站三次处理系统、液位量测系统、渗泄漏检测系统及检测服务等。

业绩变脸：2019年-2021年，公司实现营收1.18亿元、1.18亿元、0.68亿元，扣非净利润为2781.71万元、3014.13万元、1197.56万元，年复合增长率-24.24%、-34.39%。

同期，公司毛利率、销售净利率、ROE并不低，但均在2021年出现下降迹象。

变脸原因：受疫情等因素的影响，下游客户暂停或延缓招标，加之疫情的反复使得已经开始的项目有所放缓所致。

股价破发：公司上市首发股价为8元，目前股价在6.56元左右，处于破发状态。

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09

锦好医疗：主力产品毛利下降

上市时间：2021年10月

股票代码：872925

业务范围：公司主营业务为康复医疗器械和家用医疗器械的研发、生产和销售。

业绩变脸：2019年-2021年，公司实现营业收入1.49亿元、2.11亿元、1.92亿元，扣非净利润为2718.32万元、3874.56万元、2129.27万元，后者年复合增长率为-25.87%。

变脸原因：2021年度锦好医疗营业收入下降的原因与其雾化器和气垫床产品销售下滑有关。受人民币汇率持续升值和国内大宗商品价格不断上涨的影响，公司主要产品中的雾化器、气垫床用的马达、壳料、包材、床垫、电源线等材料成本上涨，导致相关产品综合毛利下降，公司集中资源保证毛利相对较高的助听器的生产和销售。

值得一提的是，锦好医疗是北交所设立后首家过会企业。

股价破发：公司上市首发股价为16.8元，目前股价16.47元，略微破发。

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10

三元基因：下游医院患者减少

上市时间：2021年1月

股票代码：837344

业务范围：公司从事生物医药的研究、开发、生产和销售，主要产品包括：多种规格的注射用人干扰素α1b粉针剂、多种规格的人干扰素α1b注射液、人干扰素α1b滴眼液和重组人干扰素α1b喷雾剂。

业绩变脸：公司2021年营业收入比2020年增长，但近三年的年复合增长率为-14.88%，扣非净利润三年分别为5839.95万元、3303万元、3280.99万元，年复合增长率为-25.05%。

2021年，公司毛利率为81.01%，同比下降2.98个百分点；加权平均净资产收益率为7.57%，较上年同期下降5.66个百分点，是连续第三年下行，不过仍长期高于行业平均。

截至2021年末，公司经营活动现金流净额为4274.56万元，同比下降39.40%。

变脸原因：2020年，由于疫情原因，医院防疫核查严格，患者就诊人数少，三元基因当年业绩受到一定冲击。到了2021年，三元基因在生产端、销售端等多维度发力，提升生产效率和营销能力，实现恢复性回增，但仍不如2019年状况。

股价破发：公司上市首发股价为25元，目前股价在18.84元左右，处于破发状态。

END