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【投资价值评分】京东方A

时间：2021-05-07 08:32:21 | 来源：宏赫臻财

导读：本系列研究是原“护城河评级”升级而来，旨在对沪港深上市公司当前时点的投资价值予以综合评分和评级，建议投资者关注综合得分在7.60分及以上企业（评级为A-及以上企业），战略关注高得分的企业，在它们估值具备吸引力之时，便值得进入你投资组合的核心仓位。（当前版本：10.9）

当前时点得分在10分上的企业仅有24家👉【皇冠明珠】

内容提纲：

壹：图文透析 (公司经营什么，如何经营？未来怎样？)

贰：估值探讨 (公司值多少钱？)

叁：投资建议 (投资该公司的配置策略思考)

序

过去十年在营业收入复合增长33%的状态下，京东方归母净利润呈现一定的周期特性，但总体上归母净利润从10亿下方增值当前的96亿，但个位数的ROE和ROIC一直是制约其市值的向下引力，如今2000亿市值上方的京东方未来会复制周期，还是穿越周期，本文试着评测研究。

温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究。点此=>【定制你自选企业的最新综合评分】

壹

图文透析

建议使用iPad Pro、微信PC端、宏赫网页版等大屏阅览。

本公司所属子行业=>【223家“电子设备和仪器”GICS行业沪深港上市公司初筛选】

公司出镜（2021Q1）

上市以来基本

京东方A上市以来市值由98亿增至当前的2514亿，20.3年期间年均复合收益率为17.33%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为24.58%。

最新股价对应近12月股息率0.27%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2020年末扣非加权ROE为【2.47%】

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/05/06，默认单位亿元人民币。

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

2014年末至今6个整年度段里3年市值增长战胜指数，胜率【50%】，今年以来暂时大幅战胜指数。

期初至今6.4年的光阴里市值从1169亿增加至2514亿，实现年均复利回报12.8%，同期指数年均增长9.1%。

公司证券资料及主营类型

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位亿）

京东方A营业收入排名1/242；归母净利润排名2/242。

当前时点该细分行业选取沪港深上市GICS行业细分【信息技术-技术硬件与设备-电子设备、仪器和元件-电子设备和仪器】的公司，共计242家。数据为TTM值，下同。

注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。

细分行业当前总市值Top10（单位亿）

京东方A总市值排名3/242。

公司主要业务

京东方是一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司。

基于战略思考，集团建立了基于显示和传感核心能力，向半导体显示产业链和物联网各场景价值链延伸的“1+4+N”航母事业群。

“1”即半导体显示事业，半导体显示事业是集团业务增长的主航道，已完成核心技术能力储备和产业链龙头地位建立，具备驱动外围其他事业快速成长的智力资本和资源储备。

“4”即基于显示事业核心能力及未来技术和市场预判，倾斜资源重点发展的高潜事业，主要包含传感器及解决方案事业、Mini LED事业、智慧系统创新事业、智慧医工事业，已具有核心能力积累，是企业布局未来的主营业务。

“N”是融入物联网场景的具体业务，包括智慧车联、智慧零售、智慧金融、工业互联网、智慧园区及智慧城市公共服务、数字艺术等；是基于“1”、“4”核心能力价值链延伸拓宽的业务层，坚持“核心赋能、发展朝外”，沿着物联网场景和细分市场不断开拓深耕，推动业务增长和核心能力升级。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2021年第一季度报负债/净资产：140%；负债/总资产：58%。

主要资产构成图

[注]：2020年第一季度报总资产【4277】亿；净资产【1779】亿，负债【2498】亿；

21Q1总市值【2153亿】；当前时点总市值【2514亿】

第一大资产为固定资产合计2275.7亿，占比53.2%；2020末占比53.0%。

第二大资产为货币资金704.3亿，占比16.5%；2020末占比17.4%。

第三大资产为在建工程合计374.6亿，占比8.8%；2020末占比10.0%。

京东方A有形资产占总资产比例【23%】，无形资产+商誉占比【3%】。

典型资本密集型行业，与宏观经济与该行业景气度都直接相关。

营收一览

营收结构

近四年营收分类结构图

主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：--%、--%和--%。

主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：60.4%、47.5%和40.1%。

近四年毛利率分类趋势图

2020年，行业供需格局持续偏紧，面板价格连续提升，促进毛利率上行。受益于2020Q2以来面板行业景气度持续上行，公司盈利水平大幅改善。2020Q1至2020Q4，公司毛利率由14.32%提升至28.16%。

近四年营收分类占比图

注：为2020年年报数据。

公司业务由“1+4+N”航母事业群展开，业务分为五大板块。公司以1个半导体显示业务为增长的主航道，倾斜资源重点发展4个高潜力业务，主要包含智慧医工事业、智慧系统创新事业、传感器及解决方案事业、Mini LED事业，并融入到N个场景中，包括智慧车联、智慧零售、智慧金融、工业互联网等。

2020年，显示事业板块实现营收(1319.71亿元+16.03%)，占比97.36%。智慧医工事业板块实现营收（15.22亿元+12.15%），占比1.12%。智慧系统创新事业板块实现营收(13.28亿元+61.72%），占比0.98%。传感器及解决方案事业板块实现营收（1.98亿元+90.95%），占比0.09%。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

京东方过去五年归母净利润复合增速：25.21%，近四季增速573.23%，未来3年一致预期复合增速为73.01%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。

需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

公司净利润含金量高，营收含金量较高。

整体来看，公司的营收呈现稳健增长趋势。净利润增长不稳定。

由于显示行业设备折旧金额较高，公司2020年经营活动的现金流净额（392.52亿元+50.49%）高于净利润（45.28亿元，由负转正）。公司2021Q1经营性现金流145.23亿，远超净利润水平。

2021年一季度，公司业绩实现爆发式增长单季度实现营收496.55亿元，同比增长107.87%；实现归母净利51.82亿元，同比增长46.15亿元，单季度归母净利超去年全年水平；实现扣非归母净利44.85亿元，同比大幅扭亏。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

净利润季节性不明显，营收逐步增长。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

京东方A该指标优逐步趋优，2021Q1之前整体处于可接受区域位置。2021Q1逐步进入优秀区间位置，获利性增强。

最新值27.9%，近四季度均值38.6%。

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

经营现金流量净额充沛。

近5年经营现金流占净利润比例均值为【7.54】

近5年自由现金流占净利润比例均值为【-8.17】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

现金循环周期指标：【优】

盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：9%+；ROIC：3%+，一致预期ROE13%+。

京东方盈利能力水平较低，持续处于及格线下。未来一致预期向好发展。

整体来看，京东方历史获利能力很差。投入资本回报率非常低，所以未获得利润只能高投入，较高杠杆也没有使ROE上10%，生意模式脆弱，全靠行业景气时资本市场的热情推动。

今年一季度以来，公司净利润大幅上行，一直预期ROE有望走向13%+，且机构预计公司竞争优势得以加强，在全球产业链积累了一定的规模效应。也获得了一些优质基金的持有。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

京东方A

毛利率22.9%，排名188/242；ROIC*2.2%，排名第196；ROE*4.2%，排名第179。

ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。

杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

杜邦结构：【中-】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

京东方A

杜邦机构：

杠杆逐步提高+个位数水平的净利率。

但受益于2020Q2以来面板行业景气度持续上行，公司的净利率水平逐步提升。

更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。

京东方A该指标【3】优【0】良【3】差（6优企业很少，5优值得你重视）

研发费用占比分析