来源：宏赫臻财

导读：本系列研究是原“护城河评级”升级而来，旨在对沪港深上市公司当前时点的投资价值予以综合评分和评级，建议投资者关注综合得分在7.60分及以上企业（评级为A-及以上企业），战略关注高得分的企业，在它们估值具备吸引力之时，便值得进入你投资组合的核心仓位。（当前版本：10.9）

当前时点得分在10分上的企业仅有24家👉【皇冠明珠】

内容提纲：

壹：图文透析 (公司经营什么，如何经营？未来怎样？)

贰：估值探讨 (公司值多少钱？)

叁：投资建议 (投资该公司的配置策略思考)

序

一个成长股的故事：东方雨虹。上市12.6年，市值由11亿增至1454亿，年均复合收益率为47.15%。且在千亿市值之上迎来了高瓴资本、睿远基金、JPMorgan等注明内外资机构定增加码。

东方雨虹在阐释着一个缺乏自由现金流的持续高增长的神话故事，那么当前时点估值如何，它的天花板又在何方？

温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究。点此=>【定制你自选企业的最新综合评分】

壹

图文透析

建议使用iPad Pro、微信PC端、宏赫网页版等大屏阅览。

本公司所属子行业=>【59家“建筑材料”GICS行业沪深港上市公司初筛选】

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公司出镜（2021Q1）

上市以来基本

东方雨虹上市以来市值由11亿增至当前的1454亿，12.6年期间年均复合收益率为47.15%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为60.10%。

最新股价对应近12月股息率0.32%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2020年末扣非加权ROE为【25.05%】

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/04/28，默认单位 亿元人民币。

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

2014年末至今6个整年度段里5年市值增长战胜指数，胜率【83%】，今年以来暂时大幅战胜指数。

期初至今6.3年的光阴里市值从139亿增加至1454亿，实现年均复利回报45.0%，同期指数年均增长9.2%。

一个长期持有可以获得45.0%的复利增长案例，但投资者要面对2018年回撤62%的考验。你能否淡定？

公司证券资料及主营类型

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）

东方雨虹营业收入排名9/59；归母净利润排名5/59。

当前时点该细分行业选取沪港深上市GICS行业细分【原材料-原材料-建筑材料-建筑材料】的公司，共计59家。数据为TTM值，下同。

注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。

细分行业当前总市值Top10（单位 亿）

东方雨虹总市值排名2/59。

公司主要业务

公司致力于新型建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工业务领域，目前已形成以主营防水业务为核心，民用建材、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮、建筑粉料等多元业务为延伸的建筑建材系统服务商。

行业最新数据

根据中国建筑防水协会统计：2020年，建筑防水材料总产量预计为25.15亿平方米，同比增长率为3.6%；规模以上防水企业的主营业务收入累计为1,087.00亿元，比去年同期增长4.6%，利润总额达73.97亿元，比去年同期增长12.07%。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2021年第一季度报负债/净资产：60%；负债/总资产：37%。

主要资产构成图

[注]：2020年第一季度报总资产【369】亿；净资产【231】亿，负债【138】亿；

21Q1总市值【1201亿】；当前时点总市值【1454亿】

第一大资产为货币资金96.6亿，占比26.2%；2020末占比21.6%（较期初余额增加60.66%，主要原因是由于本公司本期收到定向增发资金所致。）

第二大资产为应收账款74.0亿，占比20.1%；2020末占比21.9%。

第三大资产为固定资产合计47.6亿，占比12.9%；2020末占比17.1%。

东方雨虹有形资产占总资产比例【57%】，无形资产+商誉占比【4%】。

2

营收一览

营收结构

近四年营收分类结构图

主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：37.2%、36.4%和12.6%。

主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：33.8%、22.6%和23.3%。

分业务来看，卷材及涂料产品稳定增长， 工程施工业务快速放量。

2020年公司防水卷材实现收入112.33亿元，同比增长12.56%，增速较上年有所放缓；

防水涂料实现收入60.14亿元，同比增长23.35%，增速与上年同期基本持平；

防水工程施工业务快速放量，实现收入33.04亿元，同比增长40.70%；

其他收入11.03亿元，同比增长32.74%。

近四年毛利率分类趋势图

公司2020年实现销售毛利率37.04%，同比提升1.29pct；如剔除运费影响，毛利率达40.02%，同比提升4.27%，主要由于报告期内以沥青为代表的部分原材料价格有所下降。

从产品结构看，防水卷材毛利率39.15%，较上年同期提升1.79个百分点；防水涂料产品毛利率41.19%，与上年同期基本持平；防水施工业务毛利率28.48%，较上年同期提升0.72个百分点。

防水卷材和防水涂料毛利率在40%一线。工程施工毛利率在27%一线。

近四年营收分类占比图

注：为2020年年报数据。

防水材料是公司的主营业务，目前总计营收占比超过80%。其中，防水卷材是公司产品中占比最高的大类，目前营收占比超过50%。

2020年境内营收占比98.9%。思考海外拓展业务的可能性。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

东方雨虹过去五年归母净利润复合增速：35.95%，近四季增速71.73%，未来3年一致预期复合增速为26.58%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。

需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

净利润含金量低，现金流不好的赛道。19Q4开始近四季经营现金净额逐步提升，主要系公司加大销售回款增加所致。加分项。

营收含金量较高。净利润和营收整体缓慢增长。20Q1因疫情原因稍有回落。

2020年度公司期内经营性活动现金流量净额为39.52亿元，较上年同期增加148.7%，主要系报告期内公司销售回款增加。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

一季度为业绩低谷，后三季度基本规模增长。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

东方雨虹该指标艰难向好走动。

最新值38.1%，近四季度均值40.9%。

3

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

经营现金流量净额有波动。2019Q4开始有所增长。整体看净利润含金量低，行业属性。

近5年经营现金流占净利润比例均值为【0.64】

近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.13】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

现金循环周期指标：【逐步趋优】

公司现金循环周期指标自2018年起显著提升，当前逐步处于优秀线位置。

4

盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：15%+；ROIC：19%+，一致预期ROE22%+。

东方雨虹盈利能力稳定在18%+的较高位置。未来一致预期ROE呈增长态势。2021年下降为定增资金介入所致。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

东方雨虹

毛利率36.5%，排名11/59    ；ROIC*16.8%，排名第8；ROE*17.8%，排名第19。

ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。

5

杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

杜邦结构：【优】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

东方雨虹

杜邦机构：公司有机扩张，杜邦三项指标均衡发展，净利润率提升至近年最高点，达15%+。未来如何呢，公司定增就是答案。

6

更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。

东方雨虹该指标【2】优【2】良【2】差（6优企业很少，5优值得你重视）

研发费用占比分析

2020年末研发费用：4.6亿，占营收比：2.1%，资本化率：0.0%

东方雨虹前三年基本维持4%+的研发，2018宏观经济影响缩减了研发。这也是对该企业经营属性的思考。但总体东方雨虹研发在细分行业内排在前列。

细分行业上市公司研发费用Top10

注：研发费用值A股为19-12-31，港股更新至19-12-31。

东方雨虹研发费用在该细分行业排名【4/59】。

7

重要股东

年报控股股东结构图

实际控制人

李卫国 23.37% （21/04/08）

李卫国 25.10% （20/12/31）

李卫国 28.30% （19/12/31）

实控人简介

李卫国先生，1965年出生，毕业于湖南农学院，本科学历，中国国籍，无永久境外居留权。1989进入长沙县职业中专任教；1992年进入湖南省经济管理学院任教；1993年至1995年在湖南省统计局工作；1995年创办长沙长虹建筑防水工程有限公司。1998年至今任公司董事长，为公司主要创始人，现兼任北京高能时代环境技术股份有限公司董事长、深圳凯尔汉湘实业有限公司执行董事、北京长阳京源科技有限公司执行董事、经理。2003年7月被评为北京十佳进京创业青年，2005年被评为北京市劳动模范，2012年被评为中关村十大年度人物，2017年11月被评为最受尊敬企业家，荣登2019、2020中国百佳CEO榜单，现为中国建筑防水协会会长、中国建筑材料联合会副会长。

最新前十大股东

可长期关注自己自选股的近几年、近几个季度的股东变化，

重点关注证金、汇金、大基金和QFII、香港中央结算（部分反映陆股通）以及腾讯、高瓴资本等优质机构逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。

公司2021年1季度定增融资，其中高瓴资本、JPMorgan、睿远基金和UBSAG等著名的外资和机构参与定增。

近年股东户数变动图&机构细分持股比例图