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【投资价值评分】华测检测

时间：2021-04-28 08:28:08 | 来源：宏赫臻财

来源：宏赫臻财

导读：本系列研究是原“护城河评级”升级而来，旨在对沪港深上市公司当前时点的投资价值予以综合评分和评级，建议投资者关注综合得分在7.60分及以上企业（评级为A-及以上企业），战略关注高得分的企业，在它们估值具备吸引力之时，便值得进入你投资组合的核心仓位。（当前版本：10.8）

当前时点得分在10分上的企业仅有24家👉【皇冠明珠】

内容提纲：

壹：图文透析 (公司经营什么，如何经营？未来怎样？)

贰：估值探讨 (公司值多少钱？)

叁：投资建议 (投资该公司的配置策略思考)

序

华测检测上市以来市值由38亿增至当前538亿，11.5年年均复合收益率为26.08%。随着“碳中和”进入提速期，检测行业进入更多投资者的视野，华测检测较国检集团涉及更多领域的检测，本次评测为首此覆盖，看看其价值几何？

温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究。点此=>【定制你自选企业的最新综合评分】

壹

图文透析

建议使用iPad Pro、微信PC端、宏赫网页版等大屏阅览。

本公司所属子行业=>【31家“调查和咨询服务”GICS行业沪深港上市公司初筛选】

公司出镜（2021Q1）

上市以来基本

华测检测上市以来市值由38亿增至当前的538亿，11.5年期间年均复合收益率为26.08%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为46.55%。

最新股价对应近12月股息率0.11%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2020年末扣非加权ROE为【13.90%】

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/04/27，默认单位亿元人民币。

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

2014年末至今6个整年度段里5年市值增长战胜指数，胜率【83%】，今年以来暂时战胜指数。

期初至今6.3年的光阴里市值从57亿增加至538亿，实现年均复利回报42.6%，同期指数年均增长9.2%。

公司证券资料及主营类型

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位亿）

华测检测营业收入排名3/31；归母净利润排名1/31。

当前时点该细分行业选取沪港深上市GICS行业细分【工业-商业和专业服务-专业服务-调查和咨询服务】的公司，共计31家。数据为TTM值，下同。

注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。

细分行业当前总市值Top10（单位亿）

华测检测总市值排名1/31。

公司主要业务

公司是一家集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构，为全球客户提供一站式解决方案。公司的业务按照行业可分为四大业务板块，包括生命科学、贸易保障、消费品、工业测试；服务能力已全面覆盖到纺织服装及鞋包、婴童玩具及家居生活、电子电器、医学健康、食品及农产品、化妆品及日化用品、石油化工、环境、建材及建筑工程、工业装备及制造、轨道交通、汽车和航空材料、船舶和电子商务等行业的供应链上下游。

行业最新数据

截至2019年底，我国共有检验检测认证机构44,007家，较2018年增长11.49%，全年实现营业收入3,225亿元，较2018年增长14.75%。

截至2019年底，我国事业单位制检验检测机构共11,071家，占机构总量的25.16%,较上年下降2.52个百分点；企业制检验检测机构29,905家，占机构总量的67.96%,较上年增长2.09个百分点。全国共有民营检验检测机构22,958家，实现营业收入1,175.22亿元，分别较上年增长19.38%和26.47%。无论是机构数量还是营业收入，都高于全行业的平均增长水平。近5年，民营检验检测机构数量占机构总量的比重持续上升,分别为40.16%、42.92%、45.86%、48.72%和52.17%，已经超过行业总数的半数。

近年来，规模以上的检验检测机构逐年增加，2019年全国规模以上（年收入1000万元以上）检验检测机构数量5795家，营业收入达到2478.86亿元。规模以上检验检测机构数量仅占全行业的13.17%，但营业收入占比达到76.86%，集约化发展取得一定的成效。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2021年第一季度报负债/净资产：41%；负债/总资产：29%。

主要资产构成图

[注]：2020年第一季度报总资产【56】亿；净资产【40】亿，负债【16】亿；

21Q1总市值【476亿】；当前时点总市值【538亿】

第一大资产为固定资产合计14.0亿，占比25.0%；2020末占比26.0%。

第二大资产为交易性金融资产7.8亿，占比14.0%；2020末占比18.4%。

第三大资产为应收账款7.6亿，占比13.5%；2020末占比13.9%。

华测检测有形资产占总资产比例【55%】，无形资产+商誉占比【11%】。

营收一览

营收结构

最新财报业务分类占比图

注：为2020年年报数据。

公司发展之初，贸易保障板块贡献主要收入，2006年贸易保障板块收入占比73.6%，之后占比逐渐降低，2020年贸易保障板块收入占比降低为13.4%；与此同时，生命科学板块收入占比逐渐提高，收入占比从2006年的14.44%提高到2020年的55.8%，成为当前华测检测收入占比最大的业务板块。

近四年营收前五分类结构图

主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：38.9%、23.7%和12.9%。

主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：16.1%、12.3%和23.9%。

分业务板块来看：

①生命科学：实现营业收入19.90亿元，同比增长12.91%。其中，环境检测业务上半年受疫情影响较大，下半年趋势向好，全年保持稳定；食品检测业务加强了对客户的开拓，保持较快的增速；医药业务受益于生物制药行业的蓬勃发展，订单充足，产能利用率较高，实现快速增长；

②贸易保障：实现营业收入4.80亿元，同比增长10.49%，保持平稳增长；

③消费品测试：实现营业收入4.02亿元，同比下降5.35%。

④工业品测试：实现营业收入6.96亿元，同比增长23.87%。

近四年毛利率前五分类趋势图

公司2020年整体毛利率为49.96%。2017年以前，公司快速扩张，加速实验室全国网络覆盖和更多检测业务覆盖，资本支出持续扩大，新建实验室与收购并购计划支出增加，毛利率出现下降，但维持较高水平。之后公司经营战略开始转变，毛利率也呈现逐年微升趋势。

从四大业务板块的毛利率来看，贸易保障检测毛利率较高，过往10年毛利率维持在60%-70%的水平，消费品测试毛利率近两年稳定在50%左右，生命科学检测毛利率有波动，2019年触底回升，目前毛利率接近50%；工业品测试毛利率波动较大，2017年下滑至24.64%，主要原因是前期收购子公司华安无损检测业绩不达预期所致。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

华测检测过去五年归母净利润复合增速：26.18%，近四季增速49.60%，未来3年一致预期复合增速为24.49%。

收入端看，2009-2019年公司收入从2.6亿元增长至31.8亿元，营业收入10年10倍增长，年均复合增速高达29%，业务规模持续扩张。受疫情影响，2020年业绩增速回落。

利润端看，2009年上市以来，公司利润变化分三个阶段：

第一阶段2009年-2012年，公司利润稳步提升，靠内生增长获得发展；

第二阶段2013年-2017年，公司扩大资本开支，加大国内实验室网络布局，外延并购节奏加快，导致阶段性利润下滑、增幅有限；

第三阶段2018年至今，公司提质增效，利润持续释放。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。

需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

净利润含金量高，营收含金量高。经营现金净额持续处于净利润之上。营收整体呈现增长态势。

2013年-2017年，公司扩大资本开支，加大国内实验室网络布局，外延并购节奏加快，导致阶段性利润下滑、增幅有限；2018年至今，公司提质增效，利润持续释放。2020年受疫情影响，有所回落。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

营收业务逐季增加，第三季度季度为净利润高峰。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

华测检测该指标中等，当前整体处于可接受态区域位置。获利性一般。

最新值49.5%，近四季度均值51.0%。

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

经营现金流量净额充沛。

近5年经营现金流占净利润比例均值为【2.40】

近5年自由现金流占净利润比例均值为【-1.53】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

现金循环周期指标：【优】

盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：17%+；ROIC：17%+，一致预期ROE17%+。

华测检测盈利能力逐步提升，2019Q1ROE、ROIC水平逐步提升至及格线水平，当前达到良好线水平，未来一致预期仍处于良好线水平。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

华测检测

毛利率51.0%，排名5/31 ；ROIC*16.0%，排名第2；ROE*14.7%，排名第7。

ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。

杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

杜邦结构：【优】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

华测检测

杜邦机构：

低杠杆，中等净利润率，较高周转率。

更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。

华测检测该指标【2】优【4】良【0】差（6优企业很少，5优值得你重视）

研发费用占比分析