□富国兴远优选拟任基金经理 林庆

过去十年，A股市场经过了数次牛熊转换，同时也伴随着各种风格的切换。其中最重要的风格因子便是规模因子，即大盘风格与小盘风格；其次是估值因子，即高估值与低估值。笔者认为，不同风格特征更多的是一批类似的优质公司，在不同发展阶段与市场环境下，以不同的外在展示而已。

以众所周知的某白酒类龙头公司为例，在当下市场，其被打上的标签是路人皆知的蓝筹股，全市场名列前茅的大市值，以及不便宜的估值。与其自身历史估值相比，其估值是过去十年来最高，同时与全市场相比，其PE-TTM也在全市场4100多只股票中排名前20%左右，可以说是典型价值蓝筹风格的代表。然而观察其过去十年的利润涨幅，该公司位于可比同类公司前10%左右，利润增长超过9倍，股价增长超过18倍，是典型的成长风格。从这些数据可以看出，该公司过去十年的估值也经历了明显变化，股价增幅远高于利润增幅，在估值最低的2013年和2014年，利润同比增长分别为1.41%和1.00%；在2014年股价阶段低点时，静态估值约7倍，从这个视角来看，该公司又成为价值投资的代表，甚至是深度价值的代表。该公司在不同的发展阶段对应了不同的估值表现，用价值、成长、白马、蓝筹等投资风格都能获得很好的回报。那到底是投资风格的胜利，还是公司本身的胜利？

换个角度举例，另一家公司在过去十年股价涨幅超过50倍，对应净利润增长约32倍，属于典型的成长风格。该公司目前市值超过2000亿元，在全市场排名居前，也属于大盘白马风格，但在十年前，其市值不足50亿元时，它是否应该属于小盘黑马成长风格？

当然，基于资金性质，一些投资者的目标收益率并不高，持有标的利润增长并不是最重要的，稳定性以及确定性成了主要目的。这个时候需要防范的就是价值陷阱，需要关注资产负债表是否安全、ROE是否稳定、现金流是否强劲以及主营业务能否永续增长等问题。近几年A股非银行地产行业中静态低估值的股票整体表现不佳，也说明市场正逐步从价格优先向质量优先的定位转化。

回到目前市场，板块和市值的风格演绎较极致。一方面，上涨的股票反映了优秀的基本面；另一方面，一些优质的小市值、次新股等目前非主流的公司因为风格和流动性等原因遭到大幅杀跌，但换个角度来看，反而具备了较好的投资价值。回顾通常用来参考的美股成熟市场，代表中小市值的罗素2000指数在过去十年与代表相对成熟大盘市值的道琼斯工业指数相比涨幅相差不多，当然，两者都大幅跑输代表优质成长公司的纳斯达克指数。

综上所述，笔者认为，优质公司是大部分投资风格长期有效的基础，也是面对股市运行不确定性最好的避风港，即使一时蒙尘，但价值终会回归。最后需要强调的是，随着A股扩容以及沪港通的纳入，投资者可选择投资的优质公司越来越多，对公司质量的要求必然随之提高，只有各方面都足够优秀的公司才会脱颖而出。