全面牛市的情况下，股票基金经理未必能全面跑赢指数。

2020年，“机构抱团”一词反复出现，有人认为这是客观形成的扎堆，而有人认为这就是在互相“抄作业”，不仅“抄”别人的持仓，还“抄”指数的成份。

数据显示，截至2020年四季度末，国内公募基金数量达7913只，总规模20.22万亿元，基金份额17.03万亿份，基金规模与份额均有显著上涨。其中，被动投资的指数基金正在悄然崛起。

然而不论是主动型股票基金还是被动型指数基金的头部效应都在加剧，持仓拟合度也不断升高。持股类型趋同，收费却不同，股票基金的收费标准还合理吗？2021年基金选股是否真的会越来越像？

被动基金崛起

与海外相比，国内被动型的基金产品发展尚处于早期，但已然是大势所趋。

从股票型产品来看，国内被动基金主要包括指数基金、分级基金、ETF等，其中指数型产品发展历史较长，ETF则是近年来被动型产品的新生力量，其交易机制相比指数基金更加灵活。

2020年四季度，沪深两市代表指数上证综指、深证成指及沪深300指数收益率分别为7.92%、12.11%和13.60%；创业板综指当期收益率5.38%。在权益市场普涨的情况下，主动型基金和被动型指数基金都为投资者带来不菲收益。值得注意的是，两种基金的头部效应都愈发明显，集中度进一步提升。

以四季度末指数基金的数据为例，全市场共计98家基金公司管理了898只指数基金，前十家基金公司的管理规模高达9505.52亿元，占比近60%。而ETF产品的集中度更高，前十家管理人合计管理规模达6712.94亿元，占全部ETF市场的81%。

全市场规模前十的指数基金中，ETF有8只，普通指数基金1只，分级基金1只（已转型）。其中华夏上证50ETF、招商中证白酒、华泰柏瑞沪深300ETF规模居前，分别为565.74亿元、485.26亿元、457.48亿元。

具体到ETF产品，华夏基金、国泰基金、易方达基金的管理规模最大，分别为1902.26亿元、860.92亿元、784.62亿元。前十家管理人集中度较三季度末进一步提升。

成份雷同，收费不同

去年，不论是主动偏股型基金还是被动指数基金，对新能源公司都是偏爱的。比如，剔除规模小于1亿元的基金后，四季度主动偏股型基金表现最好的前五只分别为华夏能源革新、东方新能源汽车主题、汇丰晋信低碳先锋、新华鑫动力A、创金合信新能源汽车A，四季度净值分别上涨63.62%、52.73%、51.52%、51.37%、50.53%。2020年多只业绩翻倍的基金重仓股中，也都可以见到新能源和新能源汽车相关个股的身影。

四季度的ETF产品中，也数新能源汽车相关ETF表现最佳。平安中证新能源汽车产业ETF上涨52.26%，华夏中证新能源汽车ETF上涨51.2%，国泰中证新能源汽车ETF上涨51.24%。

也就说，看好新能源赛道的投资者不论选择主动型管理基金还是直接购买ETF基金都能获得超额收益，且收益率差别并不大。

这一现象并非个例，从成份股来看，被动指数型基金和股票基金持股类型在趋同，比如被动指数型基金前10大重仓股，如招商银行（600036.SH）、恒瑞医药（600276.SH）、中国平安（601318.SH）、兴业银行（601166.SH）、贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）等，悉数出现在普通股票型基金前20大重仓股行列。

但是，二者收费差别却很大。

与私募基金靠计提20%~30%不等的业绩报酬不同的是，公募基金主要收取管理费用，即该基金从托管成立到运营期间的管理成本。换言之，私募赚钱靠绝对收益，公募则靠管理规模。

管理费用的高低与基金类型有关，管理难度越大的基金管理费收得越高。因此，一般主动型基金的管理费率比较高，大约是每年1.5%左右，被动型基金管理费率约在0.5%～1%左右，有些ETF基金的管理费率甚至下降到0.15%。除此之外，根据各只基金的相关规定，还有认购费（或申购费）和赎回费。

机构抱团仍在继续，不仅主动型基金重仓的个股趋同，与指数基金的成份也逐渐趋同，差别收费还有必要吗？

“如果主动基金没有指数基金做得好，投资者为什么不直接买指数基金？”某公募基金经理表示，对市场的敬畏心、对投资者的责任心是最重要的，要尊重投资者的认可。

私募排排网未来星基金经理胡泊则对记者表示，指数基金可能是股票基金对标的最重要参考之一，但股票基金的成份股跟指数还是会存在较大差异，股票基金经理的主观能动性和研究能力的体现会更加明显。“抱团趋势形成后，更多还是集中在行业内的头部上市公司，而并非完全复制指数。”

胡泊认为，头部股票基金还是具有较强的选股、择时、风格以及行业轮动的判断能力，所以其表现应该比行业指数要强，但在全面牛市的情况下，股票基金经理未必能全面跑赢指数。

“不过从更长时间尺度来看，头部股票基金的加成还是会比较明显的，上述能力最终都会在收益上有所体现。”所以，买头部基金更多还是看重基金经理的投研能力，而指数基金更多适合作为配置和交易的工具，因为纯指数基金无论是管理成本还是交易成本都比股票基金更低。

寻找共识偏差

近期多名机构分析师对外表示，市场中机构抱团和投资趋同有其多重原因。

兴业证券首席分析师王德伦在接受记者采访时表示，当前的抱团行情主要源自几个方面，首先是全球流动性泛滥，造成资产估值中枢普遍提升。横向比较而言，成长性相对较高的A股估值在全球并不算高，对内外资金具有一定吸引力。

此外，所谓抱团行情中表现突出的主要是A股龙头企业或者具备核心竞争力的“核心资产”标的，其中多数个股的盈利能力和成长能力都高于行业整体水平。王德伦表示，当前全球经济进入低增长和低通胀时代，投资回报率普遍下降，稳定高增长企业成为稀缺资产。

“所以这些抱团标的的配置价值比较突出，才吸引资金持续流入，出现集中持股现象。如今行情是对长期资本市场制度改革和国内外基本面变化的反映，市场会重塑估值体系，发挥资本市场优胜劣汰功能。”王德伦称。

2021年该如何投？基金经理认为可能要寻找共识偏差的机会，也就是说，下一阶段A股市场的超额收益或将来自于目前没有被专业机构共识所注意到的非头部公司的机会。

金元证券李海滨对第一财经表示，实际上成长机会较好的行业并不止目前机构重仓抱团的几大行业。还有一些行业在过去一两年内可以说是被市场低估了，比如说成长性良好的通信、电信服务、软件等行业都没有受到市场重视。

其他一些传统行业，像一些消费品、纺织服装、家具、传媒行业，其中也有一些非常好的公司可能没有得到挖掘，都会存在一些机会，在2021年逐步显现。

一位公募基金人士对第一财经表示，这些公司业绩基本面可能跟一线品种比稍差，但差得不多，而估值相差很大，可能会有估值修复空间。

基金经理寻找共识偏差的行为，可能也会带来指数基金和股票基金成份股上的差异。

新规带来新机会

值得关注的还有，1月22日晚间，证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第3号——指数基金指引》（下称《指引》），自2月1日起实施。

《指引》指出，自2月1日起，基金管理人拟开发指数基金并在交易所上市交易的，需要符合以下条件：如果标的指数为非宽基股票指数的，标的指数的成份证券数量应不低于30只；标的指数的单一成份证券权重不超过15%，且前5大成份证券权重合计占比不超过60%。

华西证券金融工程分析师张立宁表示，这两条限制性条件旨在降低指数波动风险。因为随着股票数量的减少，指数会集中于某个细分行业或细分主题，走势波动可能会加大，个别权重股对指数的影响也会加大，对于权重股的限制则可以避免少数股票对指数产生太大影响。

另一位公募基金人士表示，随着《指引》落地，像中证500、中证800这些指数的二三线行业板块里一些核心的成长龙头公司，会被资金逐渐挖掘出来，它们很多还处于相对低位，未来可能攀升。