近期，浙江博蓝特半导体科技股份有限公司(下称“博蓝特”)提交了招股说明书，欲科创板上市，公开发行不超过4992.45万股，占发行后总股本的比例不低于25%。

IPO日报发现，博蓝特的第一大客户是其间接股东，且存在估值短期暴增的现象。

01客户&股东

据了解，博蓝特自成立以来主要从事新型半导体材料、器件及相关设备的研发和应用，着重于图形化蓝宝石、碳化硅等半导体衬底、器件的研发、生产、销售，以及半导体制程设备的升级改造和销售。

2017年-2019年和2020年1-6月(下称“报告期”)，博蓝特分别实现营业收入2.91亿元、4亿元、3.47亿元、1.7亿元，净利润分别为2220.25万元、2459.76万元、4683.76万元、1555.5万元。

可以看出，在上述时间段内，博蓝特的营收上下波动，但净利润持续上升，特别是2019年，在营收同比下降13.15%的情况下，公司净利润还同比上升了90.41%。

需要指出的是，博蓝特的业绩主要是依赖公司的前五大客户。

招股说明书显示，报告期内，博蓝特向前五大客户产生的销售收入分别为26296.19万元、32813.05万元、27813.77万元、14677.31万元，分别占当期营业收入的90.51%、82.02%、80.05%、86.54%。

对此，博蓝特表示，如果未来公司主要客户的经营、采购战略发生较大变化，将对公司经营产生不利影响。

而在博蓝特的前五大客户中，有一家不提不得的客户，那就是乾照光电。

报告期内，博蓝特向乾照光电产生的销售收入分别为8448.56万元、11633.91万元、12098.86万元、4931.1万元，除了2017年乾照光电位列博蓝特的第二大客户之外，其余时间段内其均位列博蓝特的第一大客户。

此外，据了解，2018年3月，乾照光电作为有限合伙人的乾芯投资对博蓝特进行了增资，截至招股说明书签署日，乾芯投资持有博蓝特4.43%的股权，而乾照光电作为有限合伙人持有乾芯投资66.01%的出资额。

也就是说，博蓝特与乾照光电之间的交易为关联交易。

对此，博蓝特表示，公司自2015年开始和乾照光电进行业务合作，公司向乾照光电销售的定价政策与其他第三方客户一致，均按照市场价格协商确定，交易价格公允。

02估值疑云

上文提到的乾照光电不仅间接参股了博蓝特，IPO日报进一步查询发现，乾照光电还曾计划并购博蓝特。

资料显示，博蓝特成立于2012年，由东晶电子(出资比例90%)、韩国CTlab(出资比例10%)出资设立。

公开资料显示，2015年，东晶电子将其持有的博蓝特90%的股权以2850万元的价格转让给了金华德盛通投资合伙企业(有限合伙)、金华天富运科技有限公司、徐良、刘忠尧。

彼时，博蓝特的估值约为3167万元。

2018年11月，乾照光电公布了重组预案，拟以6.5亿元收购博蓝特100%的股权，但上述重组最后以失败告终。

也就是说，乾照光电不仅是博蓝特的第一大客户，其曾经还打算将博蓝特变为自己的全资子公司，可谓是对博蓝特“青睐有加”。

综合上述博蓝特的估值，即2015年东晶电子将股权出售，以及2018年乾照光电欲收购博蓝特股权时的估值，IPO日报发现，博蓝特的估值发生了“翻天覆地”的变化，暴涨了1952.42%。

那么，为何短短3年时间，博蓝特的估值会暴增这么多？

此外，IPO日报还发现，此次博蓝特选择科创板上市的标准包括预计市值不低于10亿元。

那么，博蓝特此次欲募集50524.84万元，公开发行的股份占发行后总股本的比例不低于25%，也就是说，若博蓝特成功募集上述资金，其估值将超过20亿元。

在乾照光电公布重组预案之后，2年时间左右，博蓝特的估值又将暴增207.7%。

需要指出的是，2020年6月，博蓝特的股权发生了一次变动，柯桥瓴投将其持有博蓝特的股权以5.9964元/股的价格分别转让给了海睿产业、德晟投资、华桐恒越、刘强、王一鸣、张枫；乾芯投资将其持有博蓝特部分的股权以5.8元/股的价格分别转让给了张端阳、深圳追远。

同月，安徽金通以5.188元/股的价格入股博蓝特。

为何博蓝特在同一时间段内，每股转让的价格却不一样？交易价格是否公允？

此外，若以上述股权转让5.9964元/股的最高价计算，彼时，博蓝特的估值约为9亿元。

那么，在2020年6月时，博蓝特的估值才仅有9亿元，为何其此次IPO上市，对自身的估值却可能达到了20亿元，这样的估值是否合理？

03偿债压力大

除了上述情况之外，IPO日报还发现，博蓝特的短期偿债压力也较大。

截至2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，博蓝特的流动资产分别为38755.48万元、46800.71万元、50563.39万元、57906.1万元，流动负债分别为57445.61万元、59940.65万元、53816.17万元、53335.31万元。

不难看出，除了2020年上半年，博蓝特的流动资产高于流动负债之外，其余时间段内，其流动资产始终远低于流动负债。

从细分领域看，在上述时间段内，博蓝特的货币资金余额分别为3874.23万元、1548.88万元、7125.41万元、8743.84万元，短期借款分别为25473万元、24950万元、22733.49万元、23583.62万元。

这意味着，博蓝特的货币资金余额始终远远不够支付其短期借款。

对此，一位注册会计师向IPO日报表示，若博蓝特短期借款到期，且其除货币资金之外的其他流动资产变现不及时，则可能会对其经营业绩产生一定的影响。

除此之外，或许是因为流动资产低于流动负债的缘故，博蓝特相关的财务指标也远低于同行业可比公司平均值。

报告期内，博蓝特的流动比率分别为0.67、0.78、0.94、1.09，同行业可比公司平均值分别为4.43、2.84、2.33、2.9；速动比率分别为0.54、0.6、0.68、0.83，同行业可比公司分别为3.78、2.38、1.81、2.31。无论是流动比率还是速动比率，博蓝特均远低于同行业可比公司平均值。