特斯拉带动国内产业链发展，国产电动车产品力大幅提升
2020年新能源汽车行业受疫情影响有限，在特斯拉进入中国的大背景下，国内造车新势力异军突起。
第一，特斯拉上海工厂一期于年初完工，国产版Model 3开始交付。
第二，国内造车新势力蔚来、理想和小鹏也逐步完成海外上市的布局，产品较传统势力有一定竞争优势，在智能化方面，可以同特斯拉正面PK。
第三，尽管全球疫情的肆虐严重冲击了制造业，后疫情时代各主机厂和供应链产能恢复良好，消费者购车需求已恢复至正常水平。
第四，以比亚迪为首的传统势力也逐步推出具备一定竞争力的产品。
总体来看，特斯拉进入中国加速了整个产业链的发展，涌现出了一批优秀的供应商和主机厂。国产电动车产品竞争力大幅提升，中国有望在新能源赛道上对欧美实现弯道超车。
特斯拉Model 3销量一骑绝尘，新势力智能化功能可圈可点
销量方面，Model 3在国内市场一骑绝尘，10月销量为13082台，和宝马3系，奔驰C级等爆款轿车处于同一水平。此外，国内新势力的表现也可圈可点，10月和11月蔚来汽车(三款产品)销量均突破5000台，理想(一款产品)和小鹏(两款产品)月销也纷纷突破3000台。考虑到各自的产品定位，三家新势力的销量表现值得肯定。
自动驾驶方面，特斯拉软硬一体优势明显：率先推出NOA(Navigate on Autopilot)、智能召唤等一系列功能，并在下半年开始测试新算法，打造Dojo超级计算机，进一步为L4、L5做铺垫。
国内新势力紧随其后，纷纷推出对标特斯拉NOA的自动驾驶功能，且定价更为亲民。此外，新势力利用本土化优势与特斯拉进行差异化竞争，在智能语音、地图、车内娱乐等功能方面优势明显，同时也倒逼以特斯拉为首的海外车企进行创新升级。
展望明年：EV销量决定估值下限，长期研发投入决定上限
展望明年，我们认为销量依然是国内新势力最重要的考核指标。
第一，尽管三家新势力的单车销量远未达到市场爆款的水平，但各家均已迈过产品上市初期的销量快速爬升阶段。
第二，Model Y将会于2021年上市，我们预计其售价将会逐步降低，故蔚来和理想等主打SUV的车型将面临巨大竞争压力。
第三，国内外的传统势力也将推出一批新车型，消费者可选产品数量将会明显增长，同时主机厂竞争加剧。
第四，新产品线的投产有可能导致短期供需存在缺口，但除特斯拉以外的主机厂订单量有限，因此产能风险微乎其微，更多的担忧来自于需求端。
第五，2021年新能源补贴即将再减少10%，新能源的补贴红利已经走向尾声。
综上所述，2021年新能源汽车市场竞争将会异常激烈，销量是影响股价表现的关键指标。
新势力的销量增长主要来源于：
第一，单产品销量的增长。目前单个产品的销量离市场爆款有一定距离。
第二，向低线城市渗透。目前三家的销量主要来自于一线城市。考虑到低线城市的充电网络逐步完善，二三线城市的增量空间巨大。
第三，打造多产品线扩大品牌定位。目前三家车企均在未来两年内计划推出新的车型。与此同时，多产品线的研发费用，新产线的建设将会影响利润端的表现。
考虑到竞争格局的加剧，我们预计2021年新势力的销量增速将继续放缓，环比增速将会是核心关注指标。
除销量以外，软件层面的技术积累将决定三家新势力的估值上限。由于大部分主机厂采用英特尔MobileEyes整套方案或英伟达的自动驾驶平台，在中短期，无论是传统车企还是新势力都无法具备与特斯拉匹敌的自研芯片能力。
MobileEyes本质上与供应商无异，将芯片和感知算法打包在黑匣子中一起卖给客户。
英伟达的Xavier是开放的自动驾驶平台，对主机厂的软件研发团队有更高的要求。
目前蔚来和理想均采用MobileEyes的方案，只有小鹏采用英伟达的方案。理想计划2022年过渡至英伟达的方案。
无论是采用哪种方案，受制于硬件，新势力均无法像特斯拉一样在自动驾驶研发上大刀阔斧，将自动驾驶转化为核心竞争力。
自动驾驶并非易事，特斯拉早年间也经历过从MobileEyes到英伟达再到自研芯片的过程。摆在新势力面前的或许是同样的路径，在L2/L3层面，小鹏已展现出不俗的表现，但尚未拉开差距。在L4以上更多考验的是企业家的决心和长期的研发积累。
因此，企业家的格局以及对长期研发的投入是考量新势力的另一核心指标。
推荐龙头公司特斯拉，建议关注蔚来、理想和小鹏
2021年，我们依然推荐龙头公司特斯拉。
第一，国产Model Y兼具性能和成本优势，且市场空间大于Model 3。
第二，德国和美国德州工厂逐步完工，全球四大工厂并驾齐驱，有望2024年突破200万台销量。
第三，产品线逐步完善，Model Y、CyberTruck、SemiTruck以及2.5万美金的产品所对应的市场庞大，产品极具竞争力。
第四，自动驾驶算法重写完毕，软硬一体化竞争优势明显。
此外，我们建议关注蔚来汽车、理想汽车和小鹏汽车。2021年新势力所面临前所未有的的销售压力，销量和研发费用率是核心关注指标。
2020年新能源汽车行业首选公司
特斯拉(TSLA)
