核心结论：
1、会议虽然没有提到降准降息，但货币政策已经实质收紧两个月，后续大概率维持平稳，不是市场的主要矛盾。无论是增量资金规模还是成交量，6-7月都有明显提升。说明本轮上涨的流动性并非来自银行间市场。并且，央行的货币政策基调在5-6月连续收缩以后，再进一步大幅收缩的可能性已经非常小。
2、信用从全面扩张，转为精准投放，整体情况比19年4月乐观。一方面，随着5-6月经济数据转好，为了防止杠杆率过快抬升及可能引发的债务、金融风险，市场本身存在一定信用收紧预期。但相比于去年4月加码房住不炒(提出城市政府主体责任的长效调控机制)、加强结构性去杠杆而言，本次的口径变化更小。
3、市场整体格局：下半年不确定性开始增多，货币可能维持均衡状态，混合基金仓位也上穿阈值，预示指数波动会加大。但是，核心指标信用周期在水灾和疫情面前大幅收缩概率不大，预计信用周期7-8月走扩，随后回落，下半年整体震荡。因此，结构性机会还会很精彩，不必过度悲观，仍是少部分公司的牛市。Q3季报窗口仍是高景气因子占优，Q4少部分公司牛市的风格会更加平衡。
4、再提国内大循环，大概率将成为又一个贯穿中长期的重磅政策主线。但“以国内大循环为主体”不意味着闭关锁国，而更多是对可能出现的极端国际局势的应对，落脚点在于刺激内需和产业升级两端。建议从消费回流和消费升级、城市化建设(城市集群)、粮食安全和能源安全、完善供应链体系四个方向挖掘投资机会。
5、配置建议：
战略上，业绩相对趋势决定了长期市场风格难以扭转，仍然是新经济占优，从年度单位高景气因子制胜的策略出发，继续关注——
一个中心(基础设施)：5G&数据中心
三个基本点(渗透率大概率提升)：新能源车、无线耳机、国产化替代(军工上游、信创、半导体设备)
战术上，随着PPI和传统经济的回暖，业绩好的不仅仅是上半年的医药、科技、消费，下半年少部分公司的牛市会更加均衡，推荐具备α属性的周期类核心资产。
地产竣工链条：家居、家电、装饰建材
水灾灾后重建链条：重卡、工程机械、水泥、化工的细分龙头
风险提示：经济恢复不及预期，信用超预期收缩等。
天风宏观
美国第二波疫情已经开始拖累经济复苏势头，包括餐厅预订、酒店入住和空中旅行在内的活动复苏明显停滞，居民消费信心指数和纽约联储经济指数再度回落。
目前来看，财政方面主要的危机在于对居民部门的各项重要补贴将相继到期，财政部仍有较宽松的额度配合美联储对企业的信贷支持，这一点在美联储的信用政策工具使用额度方面也得到了印证。美联储的缩表并非主动收缩流动性，而是流动性宽裕下回购和货币互换项目到期后的不续作，由于美联储仍在维持购买美债和MBS，回购和货币互换项目完全到期后，资产负债表将继续扩张。
一般而言，居民的消费依赖传统收入的预期，企业利润相对来说领先居民工资性收入，预计企业利润同比将在今年3季度拐头向上，对应居民工资性收入同比在今年底方触底。另一方面，我们的领先指标也暗示居民的资本性收入在未来两个季度将下滑。因此国会是否通过新一轮财政刺激，特别是失业补助金的力度对下半年的消费至关重要。
风险提示：美国疫情二次扩散风险，美国财政刺激不及预期，美国货币宽松不及预期，贸易冲突超预期。
固定收益
近期同业存单市场主要有如下变化：存单发行量、净融资明显增加，特别是国有行、股份行最为显著；存单发行期限下降，集中在短期限存单；存单利率大幅上行，曲线再度陡峭化。
近期存单利率超季节性上行，主要有三大原因：一是流动性收紧、资金利率上行；二是打击资金套利和债市调整之下存单供需失衡；三是信用扩张加大负债压力，消耗超储，国有大行尤为显著。
考虑到货币政策更加关注适度包含量价两个方面，合理推论CD利率上行的上限就是一年期MLF，就如同DR007的上限是OMO7天一样，这一定价体系如果得以维持，那么当前债券利率曲线就处在相对平衡的位置，后续建议进一步关注基本面与货币政策的组合变化，关注可能的积极因素。
风险提示：存单利率大幅上行，货币政策收紧，经济走势超预期。
金融工程
全A指数风控信号已至触发边缘
上周周报明确指出：市场继续处于上行趋势格局。我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，上行趋势运行过程中个别时点的大幅下跌不可避免，如何克服大幅震荡过程中的恐惧，我们体系是使用风控指标来控制是否触发卖出信号，风控指标触发前始终持有。上周，wind全A先扬后抑，全周下跌0.72%，市值维度上，代表小市值股票的国证2000指数上周下跌0.04%，上证50下跌0.87%，小市值公司表现略强势；过去5个交易日，行业上，军工和有色上涨幅度最大，军工大涨8.34%，有色上涨3.07%；综合金融和传媒跌幅最大，综合金融下跌4.25%，传媒下跌3.82%。成交额上医药以及电子，计算机和非银行业是资金博弈的主战场。
从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线(120日)和短期均线(20日)的距离继续扩大，20日线收于5059点，120日线收于4417，短期均线继续位于长线均线之上，两线距离由上期的11%变为14.53%，均线距离超过3%的阈值，市场继续处于上行趋势格局。
在我们的择时体系下，当市场进入上行趋势格局，我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，跟随加上风控是我们模型在上行趋势中的交易守则。经过连续两周的调整与震荡，市场赚钱效应指标大幅下降，截至周五，赚钱效应指标降至0.16%，处于风控指标触发边缘。一旦转负，在目前的估值水平下，意味着需要降低仓位至中等水平。
风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型，当前利率处于我们定义的上行阶段，经济仍处我们定义的下行阶段，消费(含医药)将是超配首选；从行业动量的角度，目前动量效应最强的几个行业为医药电子以及券商，资金的亲睐有望继续驱动趋势前行，因此板块配置建议继续关注医药电子以及券商。主题上，市场处于中报业绩兑现期，当期业绩将再次成为选股的最核心指标。
从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，沪深300与中证500等宽基成分股PE、PB中位数目前都处于相对自身的估值40-60分位点附近，属于正常估值区域，因此考虑长期配置角度，结合趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品维持权益仓位80%，一旦触发风控信号，建议减仓至50%。
市场均线距离扩大至14.53%，市场继续处于上行趋势格局。在我们的择时体系下，当市场进入上行趋势格局，我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，经过连续两周的调整与震荡，市场赚钱效应指标大幅下降，截至周五，赚钱效应指标降至0.16%，处于风控指标触发边缘。一旦转负，在目前的估值水平下，意味着需要降低仓位至中等水平。风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型和动量效应模型，板块配置建议继续关注医药电子以及券商。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
