本周的A股市场结束了之前的快速上冲，出现大跌，特别是这周的黑色星期四，上证指数大跌4.5%，超过200多只个股跌停，让很多投资者措手不及，和我之前提到的界面效应一样，急涨之后必然伴随急跌。单边上涨的走势是难以持久的，往往在累积了大量获利盘之后，一旦有利空因素就会引发大量抛售从而造成急跌。因此大家应该能够预见到这一轮的市场调整，但很多人没有预料到如此激烈的方式，很多投资者因此受到了比较大的打击，市场元气也受伤。周五虽然出现反弹，但反弹力度不大，全天收出十字星，上证指数在盘中多次翻绿，尾盘才勉强收红，创业板指数深成指反弹幅度也不大。值得注意的是两市的成交量依然很大，每天的成交量依然是在1万以上，这说明大家对于后市并没有放弃信心，市场的交投依然非常活跃。

从盘中来看，周五旅游板块表现最好，原因是从下周起部分影院开始有序开放，旅游要重新的启动，这对于旅游行业形成了明显利好的支撑，旅游概念股包括免税店概念股均出现大幅上涨，甚至很多个股出现涨停。代表行业风向标的券商股值得大家期待，因为券商股何时能气温回升是这轮调整何时能完成的一个标志，周五券商股已经开始止跌涨跌互现，部分券商股开始反弹，部分券商股在下跌。白酒股是本周的热点板块，周四某媒体报道的关于茅台的一篇文章让茅台罕见大跌8%，带动了整个白酒板块的集体跌停，打击了白龙马的集体表现。

白酒是我一直以来看好的一个品种，我提出的消费三剑客：白酒、医药、食品饮料，是大家最值得配置的消费类品种，特别是行业龙头股，具有品牌价值，具有长期投资价值，从2016年我提出白龙马到目前为止，这些白龙马股特别是消费白马股已经上涨好几倍。带来了很高的超额收益，很多投资者都获得了较好的投资体验，当然涨多了之后也存在估值过高的难题。从基本面看，一篇文章不会改变一个公司，茅台仍是行业的绝对龙头，这次大跌刚好为前期踏空的投资者提供了上车机会。如近期基金发售非常火爆，新基金建仓偏向于买心仪已久的白龙马股，但这些白马股因为一路上涨没有上车机会，这次大跌刚好给基金提供机会，因此近期市场的大跌可能会让新基金加快建仓，对于普通投资者同理，之前热门板块的股票一路上扬让投资者无暇配置，而下跌刚好提供了配置良机。

对于这次调整的性质是牛回头还是抬头的分歧较大，我的观点非常明确，这是一次牛回头。5月份我就提出，下半年A股将从局部牛市转向全面牛市，并且建议大家提前布局行情风向标券商股，从7月1号下半年起，A股就开始大涨，验证了我的判断。这次调整的内因是之前涨幅过大，积累了比较多的获利盘，同时也有外部的干扰，如政策上的收紧，严查、维稳资金入市，以及关于茅台的这篇文章等，这些是诱发因素，市场真正调整的机理在于内在因素，外部因素仅仅导致市场的调整过程加快，调整的深度加大，并没有改变牛市存在的逻辑。

我看好未来A股市场的表现，看好全面牛市的格局，主要理由至少有三点，一是我国经济面在疫情控制住后出现强劲复苏，本周统计局公布的二季度经济数据亮眼全球。之前很多人担心二季度的GDP仍是负增长，我当时提出二季度GDP有望转正，事实上二季度GDP同比增长3.2%，这表明经济从4月起复苏情况良好，下半年三季度和四季度GDP可能会恢复到5~6%以上，恢复力度更大，经济面的回升是股市上涨的基础。从资金面看，低利率的政策环境是推动市场走强的第二个原因。今年为应对疫情冲击，央行实施了偏宽松的货币政策，今天央行放出了2000亿的资金，资金面是比较宽裕的，如余额宝的收益率已经降到了2%以下，进入到1时代，这表明资金面是比较宽松的，三是居民的理财需求非常旺盛，居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成。以前居民储蓄一般流入楼市，分享楼市的成长，但近几年随着房价高企以及房住不炒的影响，大量的居民储蓄无法进入楼市，只能进入到股市来找机会。基于以上三点，A股市场全面牛市的格局已经形成，这次调整主要是由于之前涨过快过多，并不是牛市的结束。因此这次调整，大家要定位成牛回头。

北上资金在最近两个交易日出现流出，市场大跌时北上资金也在避险，更关键的是之前市场上涨过快，因此北上资金也需要获利了结。之前我讲过，北上资金不是铁板一块，也是由很多投资者组成，有机构投资者也有个人投资者。北上资金的撤离是短暂的，长期来看中国经济恢复全球最好，中国上市公司的盈利也最稳定，因此外资会重新流回A股，上半年流入A股1000多亿，下半年也会有1000多亿。我一直强调一个繁荣的股市是支持经济社会发展和产业升级的重要推动力，股市有了赚钱效应，老百姓有钱消费了，消费增速会更快，上市公司的市值会更大，进而通过市场融到更多资金来为生产服务，股市繁荣后，IPO也可以发行，进而支持新经济企业的发展。因此股市繁荣是多赢的结果，我们不应该害怕股市上涨，我们应该欢迎股市上涨，这是我一直呼吁的。

对于成熟市场，风险是涨出来的，机会是跌出来的，但A股上往往是机会是涨出来的，风险是跌出来的。因为A股是不成熟的市场，投资者的投资占比较大，市场上涨时有赚钱效应，就会有更多的资金流入，经济也会因此繁荣，反之，股市大跌时，部分高杠杆投资者以及一些股权质押比例高的上市公司会面临爆仓的风险，造成闪崩和踩踏，2015年下半年和2018年的教训历历在目，因此我们不能让股市再次经历这样痛苦的下跌过程。此外，A股本身在历史底部的区域，和美股相比，估值在地板上，美股在经过3月份的暴跌后再次回到了历史高点，纳斯达克指数更是再创历史新高，美国经过了十年上涨都不用担心估值泡沫，我们仅仅上涨了十天，更无需担心。

A股市场的长期的发展趋势，我认为会逐步转向慢牛长牛，经过这次教训大家也会认识到快牛市难以持续，快牛会引发更多的抛盘以及更多不利因素的出台，只有慢牛长久才是正确的牛市的姿态。这次下跌后，我认为后期A股市场的元气要慢慢恢复，A股的走势也会更加稳定。因此，大家可以沉下心，选好的股票和基金，通过持有优质的股票和基金，来分享A股市场的长期收益。信心比黄金更重要，大家要保持信心和耐心，下周A股市场可能仍会出现一定的最大反复，但市场再次大跌的可能性不大，因此这些优质股票下跌后是一个抄底的机会，所谓千金难买牛回头，我们要自己把握机会。

(杨德龙 前海开源基金首席经济学家)