随着基本面的环比改善和需求的回暖，我们认为白酒板块下半年的走势值得期待。茅台作为行业风向标，批价恢复至疫前水平，品牌酒企经历疫情考验，需求端逐步企稳，危而后机，白酒行业有望开启发展新周期。

1、茅台熨平波动，强化板块信心

受疫情影响，今年2-3月白酒消费几近冻结，作为行业风向标的茅台在正常打款发货的情况下，批价仅小幅回落最低至2000元左右，并随着需求的逐步恢复，批价回升至2400元左右，已高于今年春节前水平。2015年以来，茅台批价从800元上移至今，上涨过程中累积了部分消费者库存，使得投资人对于茅台价盘的稳定性产生隐忧，而本次疫情作为行业稳定性的试金石，验证了茅台价盘的较强支撑性，同时亦强化了产业链的信心。

2、茅台打开价格空间，五泸再“携手”冲击千元价格带

茅台打开价格天花板，品牌酒企积极挺价。由于白酒行业价格的“一体性”，茅台塑造稀缺感拉高品牌力，打开了白酒品牌的价格天花板。回顾历史，每轮行业价格的上涨，均是从龙头自上而下的传导，3月以来，茅台批价从2000元上涨至2400元左右。4-6月五粮液、泸州老窖积极控货，五粮液大力发展团购渠道并提出传统商家不增量，国窖缩减配额价盘为先，近日下发通知上调团购成交价至980元，挺价信号明显。此外，青花汾酒、水井坊等次高端品牌亦下发了涨价通知，增强各区域的价格稳定性。

库存已至相对低位，静待旺季需求恢复。受疫情影响，节后经销商和终端进货意愿较低，渠道经历了去库存的过程，从供给端来看，多数酒企理性控货，价盘为先，目前渠道库存低于历史平均水平；6月开始进入消费淡季，价格稳中有升，目前需求恢复至80%以上，静待中秋和明年春节的旺季需求恢复。对比啤酒板块来看，一季度受疫情冲击明显，板块销量下滑严重，二季度逐渐进入旺季，厂家发货持续超预期。

3、后续如何看板块投资机会？

目前经济尚未走出阴霾恢复正常，资金面维持宽松，在此背景下，板块估值出现大幅度回落的概率较小。短期来看，下半年随着经济走出阴霾，白酒板块涨跌幅排位或显著提升。中期来看，茅台打开价格空间，白酒有望开启发展新周期。2008年金融危机过后，由于刺激政策，资产价格开始新一轮上涨周期，白酒行业亦迎来了2009-2011年的“涨价潮”。此次，持续的经济刺激政策落地，茅台价格率先上涨，后续板块的表现值得期待。

投资建议：酒类方面：消费逐渐回暖，可选板块投资性价比逐渐凸显。行业挤压式增长趋势不变，茅台价盘高企供需依旧紧平衡，名酒龙头稳健性较强。标的方面，继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，并关注地产酒龙头基本面的“V型反转”，核心推荐古井贡酒、今世缘、洋河股份。啤酒板块二季度回暖明显，高端化进程加速，重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒。

大众品方面：疫情影响逐渐褪去，聚焦优质龙头标的。必选消费需求稳健增长，板块抗周期属性较强，行业集中度持续提升，核心推荐海天味业、中炬高新、天味食品、涪陵榨菜，并关注细分子行业龙头安井食品、洽洽食品、日辰股份等。

风险提示：疫情持续发酵；高端酒价盘大幅波动；需求复苏不及预期。

非织造布行业：疫情催化发展契机非织产业长期可期

光大证券李婕

非织造布全球需求持续增长，产能逐步向亚洲转移

2020年新冠肺炎疫情促使防护用品需求显著增加，带动上游非织造布需求快速增长并受到市场关注。非织造布隶属于产业用纺织品，为近年来纺织行业增速较高的领域，被广泛用于医疗卫生、土工建筑、个人护理、装饰装修等领域，细分工艺较多，包括水刺、针刺、纺粘等。

非织造布行业起源于20世纪50年代美国，技术革新推动工艺完善、种类丰富、应用领域扩大、消费量持续增长，预计2022年全球产量1360万吨、市场规模574亿美元。2000年后全球非织造布产能逐步向亚洲尤其是中国转移，中国成为全球最大非织造布生产、消费和出口国。竞争格局上欧美龙头占据产业链主导位置，通过收购兼并实现集中度提升，16年全球CR10为27%，中国企业金三发排名全球第14位。

国内非织造布竞争激烈、消费升级促结构优化，疫情催化需求增长

中国非织造布行业起步晚、发展迅速，近年来受下游需求影响增速有所放缓，19年规模以上企业非织造布产量503万吨、同增9.9%。从结构来看，消费升级促性能及工艺更为领先的水刺、高端纺粘布增速较高，占比持续提升。

行业进入门槛低导致大量中小企业进入，集中在中低端市场进行同质化竞争，高端产能不足、主要依赖进口，行业集中度与产能利用率均不高。20年疫情催生纺粘、水刺、熔喷等非织造布需求显著增长，其中熔喷非织造布受制于产能、价格出现大幅上涨。

国内非织造布需求空间逐步打开，未来存发展机会

目前中国产业用纺织品人均消费、纤维加工量占比(18年中国27%、美日均超40%)显著低于发达国家，作为行业升级方向之一，产业用纺织品发展可期，近年来工业增加值增速高于总体、占比持续提升，非织造布的技术突破、高端化是未来趋势。

未来下游医疗、个人卫生护理等产品需求增长，将带来非织造布持续增长动力：1)非织造布在发达国家医用纺织品渗透率较高，16年中国一次性医用非织造布渗透率低于5%，北美和日本则为70%和40%，疫情发生致防护用品需求增加，医疗用非织造布需求有望持续增长。2)18年中国一次性个人卫生护理用品市场规模767亿元，其中女性卫生用品占比较高，未来婴儿纸尿裤、成人失禁用品等需求有望释放，带动水刺、纺粘等非织造布消耗量增长。

疫情催化短期业绩，龙头长期发展可期

短期疫情增加非织造布产品需求，未来随着我国非织造布制品消费持续释放，非织造布行业有望迎来发展机遇，其中研发实力强、产品技术含量高的龙头企业成长性更优。

目前国内无纺布上市公司中，诺邦股份位列中国非织造布行业前10强、为国内水刺非织造布行业龙头，延江股份是国内一次性卫生用品材料龙头、2020年2月投资熔喷布，均受益于短期疫情带来的非织造布需求增长，长期下游需求释放打开成长空间，建议关注。

风险分析：疫情影响低于预期、原料价格波动、竞争加剧、客户订单转移。