4月23日，主要从事厨卫产品、净水产品和其他产品的研发、设计、生产和销售的厦门建霖健康家居股份有限公司(下称“建霖家居”)成功过会。

仔细研究建霖家居所披露信息发现，建霖家居在看似靓丽的业绩数据背后，却暗藏诸多风险：净利润大起大落；近八成主营业务收入严重依赖海外市场，尤其依赖美国市场；产能利用率下滑却大幅募资扩产。这些风险点都可能成为建霖家居未来业绩的“暗雷”，值得投资者持续关注。

营收和毛利率下行净利润竟“逆势增长”

从招股说明书披露的财务数据来看，2016年至2018年，建霖家居营业收入分别为26.51亿元、30.90亿元、35.30亿元，2017年营收同比增速为16.56%，2018年营收同比增速为14.24%；虽然营收规模在持续上涨，但增速已开始下行。

在毛利率方面，2016年至2018年，建霖家居综合毛利率分别为29.94%、27.98%及28.51%，综合毛利率先降后升，但2018年综合毛利率数据仍不及2016年。由此可见，2016年至2018年，建霖家居的综合毛利整体呈下行趋势。

与同业上市公司相比，建霖家居综合毛利率也略显逊色。2016年至2018年，同业可比上市公司的综合毛利率均值分别为31.59%、29.86%、30.45%，均高于建霖家居。

在营业收入增长减速、毛利率整体下行的情况下，建霖家居的净利润又是怎样的变化呢？2016年至2018年，建霖家居实现净利润分别为2.77亿元、2.37亿元、3.35亿元，2017年净利润同比增速为-14.44%，2018年净利润增速转负为正，同比增速达到41.35%。

如此看来，在营收增速下滑、2018年毛利率还不及两年前的情况下，建霖家居2018年净利润增速却高达41.35%。无论如何，这种逆势而行的反常值得深究。

显然，建霖家居2018年的净利润增速与营收增速乃至综合毛利率的变化并不匹配，那么，究竟是什么原因支撑起建霖家居净利润的“逆势增长”呢？这一点也引起媒体的频繁质疑。

对此，建霖家居在招股说明书中这样解释：一方面是因为营业收入进一步增长，同时综合毛利率也有所提升；另一方面，2018年下半年美元升值明显，公司全年汇兑收益达到2996.37万元。

近八成主营业务收入严重依赖海外市场

从销售地域来看，建霖家居以外销为主，主要涉及北美洲、亚洲(中国境内除外)、欧洲等市场。

招股说明书显示，2016年至2018年，建霖家居境外销售金额在主营业务收入中的占比较高。2016年，境外销售金额为20.98亿元，占主营业务收入的比例高达79.61%；2017年境外销售金额为23.83亿元，占主营业务收入的比例比2016年稍有下降，为77.62%，；2018年境外销售金额为27.79亿元，占主营业务收入的比例又回升至79.44%。可以看出，建霖家居近八成主营业务收入来自海外市场。

更值得关注的是，2016年至2018年，在境外销售中，建霖家居对美国市场的依赖尤为严重。招股说明书显示，2016年至2018年，建霖家居对美国的销售额分别为15.76亿元、18.14亿元及21.99亿元，在当期主营业务收入中的占比分别为59.79%、59.08%及62.64%。2019年上半年，美国市场销售额在当期主营业务收入中的占比持续上升，提升至62.91%。

超六成主营业务收入来自美国，这为建霖家居在当下复杂多变的国际贸易环境中埋下了致命的隐患。

风险隐患一旦成为现实，对建霖家居而言，高占比的境外销售或将成为压垮企业的“最后一根稻草”。

产能利用率下滑致IPO募资必要性受质疑

招股说明书显示，建霖家居此次IPO拟募集资金9.20亿元，分别用于厨卫产品线扩产项目、净水产品线扩产项目、智能信息化升级项目以及研发中心建设项目，其中，厨卫产品和净水产品线扩产项目共计8亿元。

关于募集资金的必要性，建霖家居在招股说明书中表示，随着公司客户和订单的增长，公司目前净水产品产能已较难满足客户的需求。由此可见，建霖家居的扩产迫在眉睫。然而，招股说明书中披露的产能数据并没有显示出公司对扩产的迫切性。

下表显示了建霖家居2016-2019年上半年的产能利用率情况：

从表中不难看出，2016-2019年上半年，建霖家居净水产品产能利用率分别为111.61%、98.39%、85.77%和80.13%；净水产品之外的其余产品的产能利用率分别为96.48%、95.20%、96.76%和83.66%。

显然，2016-2019年上半年，建霖家居所有产品的产能利用率都呈现下降趋势，那么，其扩产的迫切性又体现在哪儿呢？在产能利用率呈现下降趋势的情况下，建霖家居新增产能又将如何消化呢？这些问题值得投资者重点关注。

此外，从招股说明书披露的信息中还可以看出，在不断声称公司需要大量资金支持扩产的同时，建霖家居却在密集进行大额现金分红——2016年两次现金分红金额超2亿元，2017年、2018年、2019年上半年，各进行一次现金分红，分红金额均超亿元。如此算来，在最近的3年半时间内，建霖家居的现金分红金额已近6亿元，占比接近此次IPO拟募资额的2/3。

一边持续密集分红，一边却在“哭穷”募资，这看似矛盾的行为使得建霖家居此次IPO募资必要性问题凸显，媒体和市场的质疑声纷至沓来也就不足为怪了。