一、引言：市场波动加大，配置转向均衡
(一)海外观察：国际关系反复，不确定性上升
从海外市场看，在3月流动性危机后，美联储的资产负债表规模快速膨胀，已经达到6.9万亿美元，美国广义货币供应速度已经达到了历史上前所未有的高度。在流动性支撑下，标普500动态估值重回2月中下旬水平。与此同时，从上周开始国际关系再度反复，外部扰动因素再次压制美股、港股与A股市场表现。美国的民粹主义抬头，美股走势对特朗普争取选票至关重要。三季度是大国博弈和争取选票的重要时间窗口，国际关系反复期不确定性显著上升。
(二)流动性观察：LPR报价不变，外资逆势流入
延续MLF不变，5月LPR报价下调暂缓。受近期公开市场操作暂缓影响，DR007上周小幅上行2个基点。但在两会不设经济增速目标的刺激，加上下游消费需求偏弱，短期内市场对经济的悲观预期尚未完全恢复，国债利率上周下行6个基点。两会中对货币政策的提法是“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，一定程度消除货币政策收紧的担忧。我们认为，LPR报价下调暂缓不代表货币政策总体基调的转变，货币政策仍然宽松且注重“精准滴灌”。
国际形势出现不利变化，两市开启调整，两市成交额从上周顶峰7,314.5亿快速下降到6000亿以下。上周两市成交额前五行业分别为电子(15.3%)、医药生物(10.6%)、计算机(7.4%)、化工(6.1%)和食品饮料(5.5%)。上周华为事件发酵后，两市成交从电子计算机等科技板块集中流出，重新在食品饮料和医药抱团。5月23日清晨，富时罗素公布第一阶段第四批次A股纳入名单，6月19日(周五)收盘后，纳入因子将从17.5%升至25%。受富时罗素调整影响，北向资金逆势净买入80亿，加仓电子、通信、计算机、医疗器械、工程机械等行业。
(三)政策观察：从近期政策看未来三大投资主线
新基建+老基建+大消费是未来投资主线。5月22日，李克强总理代表国务院向十三届全国人大三次会议作政府工作报告。从发展目标的角度看，预计经济下行压力较大。本次政府工作报告没有提及经济增速目标，表明经济增长压力较大，不确定性极强。下半年需要关注重大金融风险防控。报告中的财政和货币政策基本在预期以内。报告也对未来经济发展的重要方面进行了正面的定调。新老基建是经济发展的重要方向，而房地产坚定房住不炒定位，在区域发展上报告全面提及了各大发展战略，但我们认为可以关注雄安新区建设、西部大开发和海南建设。
西部大开发的四个关注方向。5月18日，新华社发布了《中共中央国务院关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》。第一是基础设施建设，也是西部发展确定性最高的项目。主要分为交通基建、信息基建和环保基建三个方面，其中重点提及的内容主要是交通基建，可以看出老基建是西部基建的核心。第二是现代产业体系建设，新兴产业和旅游业是两大重要产业方向。第三是优化能源供需结构，传统能源开采、运输与储备建设同步，加快发展水电、风电、光伏并加强运输能力，西电东送与新基建的特高压建设密切相关。最后是资本市场支持，要提高西部地区直接融资比例。西部企业在资本市场的融资受到政策支持，对于布局西部投行业务的头部券商是又一次展业的机会。
(四)行业比较：市场延续回调，消费周期占优
4月电信业务收入稳步提升，通信基站设备产量降幅收窄。预计申万通信行业二季度营收同比仍为负增长，但降幅较Q1将大幅收窄。4月啤酒产量提升，本周白酒零售价上涨。本周动力煤价格明显上涨，螺纹钢库存继续去化，短期动力煤或保持强势，螺纹钢价格仍将波动。4月房市相对稳定，本周各地陆续因城施策。政府工作报告再提房住不炒，后续因城施策仍是主要边际变化来源。天津、上海、海南持续推进汽车促消费政策。本周工业金属走势出现分化，内存价格继续下降，费城半导体指数依旧保持震荡上行，半导体行业景气有望维持。
A股承压回调，稀土永磁、白酒、乳业等板块表现较好。本周北向资金持续净流入79.47亿元，当前A股对于外资仍然具有较好的中长期配置价值。从风格上来看，本周消费和周期表现出相对优势，疫情受影响较小、疫情后弹性较大的行业在前期均表现较好，当前估值仍然处于较高水平。
(五)投资策略：市场波动加大，配置转向均衡
海外形势出现不利变化，全球疫情和经贸形势不确定性很大，国内两会未提全年经济增长具体目标。本周市场开启调整，我们预计后市波动或加大，市场存在继续下调风险，建议投资者均衡配置。配置上，三大主线值得关注：(1)新基建：以5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网为主的产业链；(2)老基建：关注性价比较高的建筑行业，建材和机械有望在后续项目开工中持续迎来景气度上升；(3)大消费行业：关注汽车产业链，尤其是新能源汽车方向，随着疫情防控的好转，转向消费场景恢复的旅游与传媒，调整后的食品饮料和医药依旧可能成为避险的选择。三大主线轮动将成为后市主要发展方向。
二、海外市场：国际关系反复，不确定性上升
美联储扩表速度放缓后重新拐头。上周《60分钟》重磅采访了美联储主席鲍威尔。主持人提问鲍威尔美联储是否在对经济进行大水漫灌，钱从哪里来？鲍威尔解释说：“钱是印出来的。我们是中央银行，所以可以这样做。我们印了数字化货币，买了各种美国国债和其它有政府担保的债券。那样做增加了货币供应量。我们还印了纸币，并运到各地方联储。。。”在3月流动性危机后，美联储的资产负债表规模快速膨胀，已经达到6.9万亿美元，美国广义货币供应速度已经达到了历史上前所未有的高度。在流动性支撑下，标普500动态估值重回2月中下旬水平。
5月20日，美国参议院通过一项法案“S.945- Holding Foreign Companies Accountable Act”《外国公司问责法》)，规定外国公司如未能遵守美国监管规例或会计准则，将被禁止在美国证券市场上市，不能向美国投资者募集资金。有关法案仍需待众议院通过，以及呈交总统签署成为法例。除此以外，上周华为事件也在发酵，加上美国国务卿蓬佩奥发表不当涉台言论，从上周开始国际关系再度反复，外部扰动因素再次压制美股、港股与A股市场表现。美国的民粹主义抬头，美股走势对特朗普争取选票至关重要。三季度是大国博弈和争取选票的重要时间窗口，国际关系反复期不确定性显著上升。
三、流动性：LPR报价不变，外资逆势流入
3.1 LPR报价不变，国债利率小幅下行
四月结构性存款大幅增加，近期关于资金空转的迹象已引起监管注意。5月16日讯，在今日召开的2020清华五道口全球金融论坛上，中国金融学会会长，清华大学五道口金融学院名誉院长周小川表示，这次新冠疫情主要是对中小企业的冲击，产生失业等影响，过去金融机构和金融体系建设没有太多思想准备和研究方面的准备，传导机制不够有效、执行机制有所欠缺。
延续MLF不变，5月LPR报价下调暂缓。自央行2019年8月开展LPR改革以来，1年期LPR较此前的1年期基准利率累计下调50个基点、今年以来下调30个基点；而5年期及以上LPR累计下调25个基点、今年以来下调15个基点。受近期公开市场操作暂缓影响，DR007上周小幅上行2个基点。但在两会不设经济增速目标的刺激，加上下游消费需求偏弱，短期内市场对经济的悲观预期尚未完全恢复，国债利率上周下行6个基点。两会中对货币政策的提法是“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，一定程度消除货币政策收紧的担忧。我们认为，LPR报价下调暂缓不代表货币政策总体基调的转变，货币政策仍然宽松且注重“精准滴灌”。
3.2富时罗素扩容，外资逆势流入
国际形势出现不利变化，两市开启调整，两市成交额从上周顶峰7,314.5亿快速下降到6000亿以下。上周两市成交额前五行业分别为电子(15.3%)、医药生物(10.6%)、计算机(7.4%)、化工(6.1%)和食品饮料(5.5%)。上周华为事件发酵后，两市成交从电子计算机等科技板块集中流出，重新在食品饮料和医药抱团。
5月23日清晨，富时罗素公布第一阶段第四批次A股纳入名单，此次富时罗素仅新纳入两只A股股票，未剔除A股股票。新纳入的两只股票为浙商银行、渝农商行。根据富时罗素公告，此次指数调整将于6月19日(周五)收盘或6月22日(周一)开盘生效。此次公布的只是初步名单，指数调整生效前还会有所调整。指数调整生效后，A股在富时罗素全球股票指数系列中的纳入因子将从17.5%升至25%。上周市场持续调整，而北向资金逆势净买入80亿，加仓电子、通信、计算机、医疗器械、工程机械等行业。上周(5月18日-5月22日)陆股通持仓占比增加前20分别为歌尔股份、索菲亚、启明星辰、三一重工、中航沈飞、上海机场、中联重科、泰格医药、青岛啤酒、紫光股份、工业富联、信维通信、三花智控、海尔智家、恒生电子、紫光国微、卫宁健康、华海药业、杰瑞股份、汇川技术。
四、政策观察：从近期政策看三大投资主线
4.1 新基建+老基建+大消费是未来投资主线
5月22日，李克强总理代表国务院向十三届全国人大三次会议作政府工作报告。报告总结了2019年的发展情况，并对2020年的重要工作做出了安排。
4.1.1 预期目标分析
我们认为从发展目标的角度看，预计经济下行压力较大。本次政府工作报告没有提及经济增速目标，表明经济增长压力较大，不确定性极强。虽然国内疫情已经得到了明显控制，但天气转凉之后是否再出现二次爆发不得而知，且国外复工复产进度较早，防护能力较中国明显较弱，也有二次爆发的隐患。而且从发改委何立峰主任在“部长通道”发言时的表态来看，经济增速预计或在1%-5%之间，假设区间较大反映了不确定性，乐观情况下与既定目标接近却仍仍低于，反映出增长难度较高。我们认为今年强调目标增长意义不大，逆周期调节为重。在政策层面，就业作为“六稳”与“六保”之首，相对更为关键。
需要密切关注经济复苏，小心增速承压。与经济增速相关的居民收入增速随经济增速而出现调整。在循环反馈的经济系统中，就业、收入和经济将相互影响，需要谨慎对待后续经济发展。基本面承压将深刻影响市场，从政策角度一旦外部环境以及内部经济增速出现从紧的状况，将会有逆周期政策出台加以对冲影响，而新老基建也是困难环境下确定性强的主要方向。
三大就业目标均下调，反映较大的就业压力。城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，城镇登记失业率4.5%以内是2018、2019年两会确定的就业目标水平。但是此次就业目标下调至城镇新增就业900万人以上，城镇调查失业率6%左右，城镇登记失业率5.5%反应出较大的经济增长压力带来的较大就业压力。
下半年关注重大金融风险防控。伴随经济发展增速自身性承压以及疫情的外部冲击，金融领域的风险需要高度重视，主要体现在两个方向：债券违约和股票质押。前者尤为重要，2018-2019年是债券违约的高发之年，相比2017年以前违约金额出现明显的增多。目前，债券违约金额661.69亿元，我们假设6-12月与1-5月违约情况相同，则预计今年有1588.06亿元。在经济下行背景下，企业信用水平下降，违约概率提升，债券违约问题需要高度重视。
4.1.2 财政与货币政策在预期以内
3月中央政治局会议的就已经给出了财政发力的三大举措，即适当提高财政赤字率，发行特别国债和增加地方政府专项债规模。2020年政府工作报告将赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。此外，政府工作报告提出继续执行下调增值税税率和企业养老保险费率等制度，新增减税降费约5000亿元。这些财政政策基本在市场预期以内。
在专项债方面，报告宣布今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，提高专项债券可用作项目资本金的比例，中央预算内投资安排6000亿元，重点支持“两新一重”建设。我们认为专项债是财政最值得关注的变量，在外部环境不确定的情况下，内部发力始终是根本，是最为确定性的选择。5G基建、5G应用、充电桩、新能源汽车是重要新基建内容。
货币政策方面，综合运用降息降准、再贷款等手段，与4月中央政治局会议的提法一致。创新直达实体经济的货币政策工具，推动利率持续下行，表明货币政策的针对性将更强。总体来看，在海外货币政策宽松的背景下，中国的货币政策空间充足，是逆周期调节的重要手段，在经济下行压力较大的情况下，稳健的货币政策将更加灵活，配合财政积极展开。
4.1.3 新老基建方向，房住不炒明确
政府工作报告也对未来经济发展的重要方面进行了正面的定调。新老基建是经济发展的重要方向，而房地产坚定房住不炒，在区域发展上报告全面提及了各大发展战略。
新基建是潜在市场增速最大的领域，而且涉及范围较广，是政策推动的主要方向。在专项债的投向中，“两新一重”即包括新型基础设施建设，具体点名新一代信息网络，5G应用，充电桩和新能源汽车。而在发展新动能中，也有发展工业互联网，推进智能制造，支持电商网购、在线服务等数字经济的内容。这些发展内容与七大新基建领域密切相关，我们认为从投资的角度新基建比老基建有更好的潜在增速，也是内需发力的重要选项，5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等依旧是市场的重点。
稳定经济基本盘需要依靠老基建和补短板项目。报告提出增加国家铁路建设资本金1000亿元，这是支持交通基础设施建设的重要举措。从各地发改委的数据来看，7个省/直辖市/自治区2020年度计划投资额为65321亿，比2019年62983亿的计划投资额相比增长了3.7%。虽然增速不高，但规模较大，后续若经济下行压力加大，可能增大年度计划投资额，将总计划投资额的未来部分前置。我们认为可以关注局部区域基建加力的地区，比如长三角和西部。
报告再次明确“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”。新冠肺炎疫情爆发以后各地纷纷出台房地产放松政策，基本是从落户条件、公积金条件等方面给予购房一些正向的促进利好，我们认为这些政策是“托市”政策，对市场回暖起到一定的修复作用，但政策不会一味宽松，尺度也不可能很大。“房住不炒”和“不以房地产作为短期刺激经济手段”仍然是全国整体政策的坚持，这一点不会改变。
区域上应该关注雄安新区建设、西部大开发与海南建设。报告基本上全面提及了我国的区域发展战略，这一点在预期以内。但是我们认为后续可以关注三大区域的发展。一是雄安新区建设，2020年的中央经济工作会议明确提出“要扎实推进雄安新区建设”，雄安新区建设在今年经济承压背景下成为北方基建关注的重点。二是西部大开发，《中共中央国务院关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》主要提及了基础设施建设(新+老)、现代产业体系建设(新兴产业+旅游业+农业)和优化能源供需结构(与整体新基建建设相关)。三是海南建设，今年海南宣布集中开工项目100个，总投资489亿元，其中2020年计划投资150亿元，此外海南国家体育旅游示范区建设也值得关注。
4.2 西部大开发的四个关注方向
5月18日，新华社发布了《中共中央国务院关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》。《意见》是对于西部大开发的整体规划和工作要求，包括经济、政治、社会等多个方面。我们认为与投资相关主要关注以下四点：
基础设施建设：基础设施建设是西部发展确定性最高的项目。在《意见》的发展目标中有“到2035年，西部地区基本实现社会主义现代化，基本公共服务、基础设施通达程度、人民生活水平与东部地区大体相当”的要求。目前，西部与东部的发展差距较大，尤其体现在基础设施方面，西部地区补短板的空间较大，这既是内需扩大的方向，同时也是全面建成小康社会、实现社会主义现代化的要求。
根据《意见》，西部的基础设施建设主要分为交通基建、信息基建和环保基建三个方面，其中重点提及的内容主要是交通基建，可以看出老基建是西部基建的核心。在交通基建方面，主要是铁路建设、公路建设、航空枢纽建设、物流枢纽建设。《意见》特别提到了川藏铁路、沿江高铁、渝昆高铁、西成铁路等重大项目。对于西部除了高铁、航空枢纽外，普通铁路、物流枢纽、断头公路都是补短板的重点。总而言之，西部的基建会带来区域建材、建筑以及央企建筑、设计类企业的业务需求，而环境工程类建筑企业会受益于西部水源工程、河湖治理等环保项目的实施。而信息建设与全国信息建设的发展与受益方向一致，也会带来电子元器件和通信设备相关的需求。此外，结合信息基建，还有应用端的推广，西部的数字技术运用，县级融媒体中心建设等还会带来对广电需求。
现代化产业体系：新兴产业和旅游业是西部发展的两大重要产业方向。旅游业是西部传统的、附加值相对较高的产业，也是较为高级的产业形态。对于西部，丰富的自然资源环境是其最大的优势，但业态相对较为传统。《意见》要求大力发展旅游休闲、健康养生等服务业，等于将旅游业进一步升级，《意见》要求将旅游业打造为区域重要的支柱产业。当然，旅游业的升级和发展与专业服务业，现代物流服务体系建设和基础设施建设情况密切相关。此外，就是新兴产业的发展，这是整个国家的发展要求，西部需要先解决信息基建的问题，对于重点地区将会与东部一样，加强大数据、人工智能和“智能+”产业发展，推动“互联网+教育”、“互联网+医疗”、“互联网+旅游”等新业态发展。此外，农业也需要关注，只是作为传统的行业，西部农业未来的发展需要与旅游和电子商务融合。通过与服务业结合，可以提升产业的附加值，而通过与电子商务合作，可以扩大需求，帮助农产品推广。农产品的出口和对内销售也需要依赖交通基础设施建设的完善。
优化能源供需结构：传统能源开采、运输与储备建设同步，加快发展水电、风电、光伏并加强运输能力。传统能源和清洁能源发电的输运管网建设属于基础设施建设的范畴。特别是西电东送与新基建的特高压建设密切相关。
资本市场支持力度：提高西部地区直接融资比例。《意见》提出“支持符合条件的企业在境内外发行上市融资、再融资，通过发行公司信用类债券、资产证券化产品融资。西部贫困地区企业首次公开发行上市、新三板挂牌、发行债券、并购重组等适用绿色通道政策。”未来西部的企业在资本市场的融资受到政策支持，对于布局西部投行业务的头部券商是又一次展业的机会。
五、行业比较：市场延续回调，消费周期占优
5.1 景气观察：电信业务收入稳步提升，动力煤价格明显上涨
电信业务收入稳步提升，通信基站设备产量降幅收窄。2020年1-4月，电信业务收入累计完成4562亿元，同比增长2.3%，增速同比提高1.6个百分点，较1-3月增幅提高0.5个百分点。其中数据及互联网业务收入稳中有升，是电信业务收入稳步增长的重要支撑。4月中国移动通信基站设备产量达到132.80万射频模块，同比增长5.6%。1-4月中国移动通信基站设备累计产量285.90万射频模块，累计下降16.9%，降幅较1-3月继续收窄。预计申万通信行业二季度营收同比仍为负增长，但降幅较Q1将大幅收窄。
4月啤酒产量提升，本周白酒零售价上涨。2020年4月，中国规模以上啤酒企业当月产量同比增长7.5%，1-4月累计同比下降22.6%，产量改善明显。全国白酒4月产量同比下降2.4%，1-4月累计同比下降11.9%，降幅均收窄。本周52度五粮液在一号店和京东平台上的价格均有上涨，其中一号店本周上涨154.2元/瓶，白酒网上零售价格上涨明显，本周申万白酒价格指数也继续上涨0.45%。
动力煤价格明显上涨，螺纹钢库存继续去化。2020年受疫情影响，动力煤价格行情走势相对于往年略有滞后，2月下旬以来在供给端逐步改善之下，动力煤价格才开始承压，最近两周在产区停产减产、大秦线检修、进口限制严格等背景下，同时夏季需求旺季逐步来临，动力煤价格保持强势，5月以来上涨明显。但依据往年行情，同时水力发电有望增加，动力煤强势行情或局限于短期。本周螺纹钢价格出现上涨，库存也进一步去化，短期主要受益于需求增加，从供给端来看，钢铁产能近期也在增加，供需两旺。当前螺纹钢等钢材库存仍然高于往年同期，短期价格仍将波动。
4月房市相对稳定，本周各地陆续因城施策。4月70大中城市房地产市场价格同比延续上涨态势，总体较为稳定。新建商品住宅销售价格同比上涨5.2%，涨幅较3月继续回落0.2个百分点，各线城市同比涨幅均持续回落；二手住宅价格同比上涨2.3%，涨幅较3月继续回落0.4个百分点，其中一线城市同比涨幅有所扩大。本周山东宁阳、河南郑州、湖北武汉等多地均有相应楼市政策，其中宁阳出台购房补贴、取消二手房限售期、降低首付比例、降低贷款利率等刺激政策。政府工作报告再提房住不炒，后续因城施策仍是主要边际变化来源。
天津、上海、海南持续推进汽车促消费政策。天津市政府第105次常务会议审议《天津市促进汽车消费的若干措施》，聚焦放宽限购限行、优化汽车消费结构、营造汽车消费环境等三方面，通过增加摇号指标、新设区域指标、发放购车补贴、新车促销等手段，激发本地市场，活跃二手车市场。上海出台促进汽车消费刺激措施，2020年新增4万个非营业性客车指标，提供燃油新车补贴、新能源车充电补贴，同时置换新能源车后继续保留燃油汽车额度。海南省发布新能源汽车促消费临时性政策，对于新能源汽车使用环节进行综合奖励。
本周工业金属走势出现分化，内存价格继续下降。近两周在海外疫情逐步受控，经济缓慢恢复的情况，工业金属出现了短期修复行情，但本周工业金属走势再次分化，需求改善缓慢仍将成为工业金属承压的重要原因。本周建材价格继续回升，行业景气继续维持。本周BDI指数大幅反弹，国内交通运输等基建项目投资有望加码。本周内存价格继续下跌，不过费城半导体指数依旧保持震荡上行，行业景气较高。
5.2 市场及估值：A股承压回调，估值回落明显
A股承压回调，稀土等概念板块上涨。本周两会开幕，前期政策预期基本落地，全年经济不设具体目标导致经济增长担忧，周五A股回调幅度加大，其中上证综指本周下跌1.91%，退守2800点。两市成交金额下降至周五的6000亿元以下。中小创板块下跌幅度较大，其中创业板50和创业板指分别下得3.95%和3.66%，沪深300和上证50等大盘指数相对抗跌，周跌幅分别为2.27%和1.56%。A股由上周的缩量盘整转为本周的明显回调，与政策预期落差有较大关系，当前处于业绩真空期，企业Q2业绩环比改善确定性强，但短期行情仍需要政策支撑。从概念板块来看，上周末华为制裁事件再次引发热议，科技板块出现较大程度回调，PCB、光模块、、存储器、大数据、云计算等概念板块均出现较大下得，不过在国产替代等概念催化下，叠加半导体本身景气较好，本周半导体硅片、光刻胶等板块仍然保持韧性。在市场调整过程中，稀土永磁、白酒、乳业等板块表现较好。不过在市场调整过程中，本周北向资金持续净流入79.47亿元，也表明当前A股对于外资仍然具有较好的中长期配置价值。
行业层面上，本周在回调过程中，以内需反弹为主的行业仍然相对抗跌，其中商业贸易行业本周收涨0.15%，是本周唯一上涨的行业。食品饮料、休闲服务、交运等受益于内需反弹的行业在所有行业中跌幅较小，其中食品饮料中白酒、乳业等板块表现较好。电子、通信、计算机、传媒等TMT行业跌幅居前，电子行业跌幅最大，本周下跌6.53%，华为产业链受制裁事件影响较大。从风格上来看，消费和周期表现出相对优势，在海外需求尚未得到较好恢复的情况下，内需仍是决定后市的主要因素，促消费、补短板等政策有望提振内需。
A股回调幅度加大，估值继续回落。全部A股板块的PE(TTM)由上周的15.44回落到15.10，全部A股剔除金融的估值由上周的23.67回落到23.10，目前全部A股和全部A股非金融的估值分别处于2010年以来的46.2%和52.4%分位，整体来看，A股当前估值仍然处于2010年以来中位数附近。
创业板和中小企业板PE(TTM)分别为44.46和27.10，估值水平处于2010年以来的37.8%和19.9%分位水平，板块估值水平回落明显。当前万得全A PE(TTM)估值为17.85，处于2010年以来的54.1%分位，环比上周分位数回落4.7%；PB(LF)为1.59，处于2010年以来的11.5%分位，环比上周分位数回落5.6%。前期市场在政策预期支撑下，市场情绪保持较好，当前在两会政策落地，全年不设经济目标的背景下，市场需要有新的支撑点，短期震荡调整或为主要旋律。
中证500和中小板指PE估值回落至历史中位数以下。中证500、中小板指PE估值水平分别处于2010年以来的49.1%和47.9%分位，环比上周继续回落，目前已经处于历史中位数以下。当前上证50估值水平历史分位数仍处于较低水平，PE估值为9.09，处于2010年以来22.7%分位水平。从PB估值来看，上证50的PB估值水平处于2010年以来的0.1%分位，依旧位于历史底部。创业板指PE和PB分别为57.68和6.06，分别处于2010年以来的71.8%和78.1%分位，估值水平继续回落，但预计全年仍然有业绩支撑。
从行业估值来看，目前PE估值水平较低的行业为农林牧渔、房地产、采掘、建筑、轻工等行业，当前PE(TTM)分别为18.53/8.47/12.41/9.67/21.63，较上一周分别-0.49/-0.23/-0.21/-0.29/-0.52，分别处于2010年以来的0.0%/1.0%/3.5%/7.2%/11.7%分位。PB估值分位数较低的行业主要为房地产、银行、采掘、公用事业、建筑，目前PB(LF)分别为1.12/0.65/0.91/1.26/0.88，均处于2010年以来的历史底部，较上一周分别-0.03/-0.00/-0.02/-0.03/-0.03。综合来看，银行、地产、采掘、建筑、公用事业是估值水平较低的行业。计算机、休闲服务、汽车、医药、食品饮料等行业目前估值水平较高，其中医药、休闲服务、计算机PE估值分别处于2010年以来的83.5%、85.1%和86.0%分位，食品饮料PB处于2010年以来78.7%分位。从行业比较的角度来看，疫情受影响较小、疫情后弹性较大的行业在前期均表现较好，当前估值仍然处于较高水平，在二季度业绩尚未落地，业绩环比改善暂无法验证的情况下，市场仍大概率震荡调整。农林牧渔行业尽管估值处于2010年以来底部，但由于近期猪肉价格持续下降，在Q1业绩落地之后我们认为行业处于调整过程，5月以来行业的表现也进一步得到验证。
