改革的风声从秋天吹起，冬天落地，在2020年这个疫情笼罩下的特殊早春，新三板市场泛起了阵阵暖意。

市场在经历长达几年的寒冬蛰伏后，正在渐渐苏醒。乐观者在乐观的预期中寻找机会悄悄布局，悲观者在观望中等待财富之花绽放的声音。

新鼎资本董事长张驰一如既往地忙碌，以往每周几差的模式因为疫情的原因被打乱节奏，线上路演成了工作中的主要组成部分。张驰正在准备募集自己的第三只精选层基金，基金计划募集3000万，投向10家拟进入精选层的企业。

面对精选层的机会和红利，挂牌企业热情高涨。据经济观察报记者不完全统计，目前已经有90余家企业公告披露了精选层的挂牌意向。牵动市场神经的是，就在3月16日，新三板热门公司颖泰生物表示已经通过北京证监局的辅导验收，整个流程不到一个月，被称作资本市场时间最短的一张“准考证”。值得注意的是，这是一家本计划在主板上市的企业，而和颖泰生物一样临时转换赛道的公司并不在少数。

3月13日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司(以下简称“股转公司”)与中国证券登记结算有限责任公司、深圳证券通信有限公司等相关机构组织市场参与者进行了公开发行和连续竞价等业务第三次全网测试。

这个测试的进行，作为北京某券商营业部一名工作人员的徐宇并不知道，但也就是在那天，有老客户向他咨询新三板的开户流程和投资机会，这是他春节过后的第一个客户。而身在福建泉州的李慧在年前就已经关注到了这个市场的变化，对于是否有投资机会的讨论，李慧已经经历过几次。

一度在2015年火热异常的新三板何时恢复往日荣光？有投资者表示，要看财富效应。

公开发行、保荐承销、连续竞价交易这些主板IPO特有的核心特征即将在精选层呈现，同样配挂牌委员会，同样有着不足3个月的挂牌问询周期，被称为小IPO的精选层究竟有着怎样的赚钱效应？

衔枚疾进 7月落地可期

3月16日晚间，颖泰生物发布《在精选层挂牌辅导验收的提示性公告》表示，公司于3月16日收到证监会北京监管局下发的无异议函，已通过北京证监局的辅导验收。

2月18日，颖泰生物公告进入精选层挂牌辅导期，辅导券商为西南证券。从公告到通过辅导验收期间不到一个月。

据接近股转公司的人士称，就在本月底，股转公司或将开始接收企业挂牌精选层的申报材料，市场人士预测，经过4个月的审核期，首批精选层企业有望在7月上市。

资料显示，颖泰生物成立于2005年，于2015年在新三板上挂牌，公司主要从事高品质及技术先进的农药中间体、原药及制剂的研发、生产、销售和技术服务。值得注意的是，颖泰生物是上市公司华邦健康(002004.SZ)的控股子公司，华邦健康直接和间接持有颖泰生物74.03%的股份。按精选层挂牌标准，颖泰生物符合第一条和第四条。

首家企业的准备进程之快，给市场释放了更为积极的信号。颖泰生物不到一个月的辅导期限也给后续拟挂牌精选层企业提供了时间样本。

数据显示，截至3月19日，已有88家新三板企业公告拟入精选层，其中60家企业已辅导，22家企业拟辅导，3家企业曾上市辅导，已辅导验收的企业也有3家。

除了颖泰生物，已辅导验收企业还有麟龙股份与流金岁月，两家企业有共同的特点——都属于IPO回撤公司，之前已经完成辅导验收。麟龙股份属于计算机行业，主营业务是证券软件开发；流金岁月属传媒行业，主营业务是电视频道覆盖业务。

北京是最早在疫情期间将精选层辅导工作落地的城市，早在2月7日，北京证监局就发出了全国首份挂牌公司公开发行辅导验收工作通知，宣布自2月10日开始接收保荐机构报送辅导备案材料。

据了解，北京市金融局、北京证监局、股转公司、中关村管委会等相关部门还成立了专班工作组，建立专班工作群，实时开展工作协调和信息交互，按一企一策原则，第一时间协调解决企业申报精选层遇到的困难与问题。截至2020年3月13日，北京辖区已报辅导备案的公司共15家，位居全国首位。

谁在买？谁在观望？

“投资赚钱的是少数人，面对改革红利，市场上有两个投资赚钱模式就是聪明的人赚笨人的钱，先进来的人赚后进来的人得钱”，在一次路演上，张驰如是谈自己对新三板市场投资机会的看法，“过去五年可能很少有人在这个市场上赚到大钱，因为本身就没有行情，但未来5-10年间，股权投资会有很多机会，新三板系列改革已经启动，特别是精选层改革的红利，值得关注。”

据张驰介绍，新鼎资本在去年10月份就发了新三板精选层1号基金，基金规模一个亿，去年12月份额度投完；精选层2号基金在2月份已经完成5000万募集，最近也已经投完。3号基金正在启动中。“就是近三个月时间，算上报科创板的那一批，1号基金整体上浮盈就超过了30%，个别股票浮盈超过了50%。”张驰表示。

北京南山投资创始人周运南也一直是这个市场的坚持者，亦是新三板市场从炙热夏日到凛冬的经历者。周运南不愿仅看一个时间点的收益，他认为更应该放长周期看才更为严谨。

市场预期一直高昂，但诸多因素制约下，新三板市场的改革来的并不容易。等待的时间最终还是换来了价值，此次新三板改革的力度，无论是速度还是效率都超乎了市场的预期。

截至目前，新三板挂牌企业总数8777家，在挂牌数量高峰期的2017年，新三板挂牌企业数量最高达到11600余家。也是自那时起，部分企业开始陆续从新三板摘牌，新三板企业2018年至2019年开始出现负增长。

新三板成分指数从2015年4月达到最高峰2134点后一路下滑至2019年12月6日的916点低点；三板做市指数自2015年4月的2773点开始下滑，到2019年3月达到706点低点。

经历过高潮迭起，后又陷入流动性危局，周运南自2016年开始转变投资策略——由原来的短线投资变为80%仓位做长线投资，关注小而美的企业，20%仓位在二级市场做短线投资。

周运南再次像五年前一样对新三板充满信心。“全面深改系列政策逐步落地，市场信心会不断回涨，更为重要的是，整个市场在经历过流动性枯竭后，无论是企业估值、市场成交量以及做市指数跌无可跌，下跌空间早已封死，目前一大波改革红利来袭，又到遍地拾金的好机遇。”

在去年5月加盟银泰证券并担任股转业务部总经理的张可亮介绍，银泰证券新三板做市业务已经赚到了新三板改革的第一桶金。据张可亮介绍，银泰证券在拥有投行业务资格后，一直在打造全流程的投行服务体系，这对于投行业务来说这是最为重要的。目前，银泰证券在北京、上海、深圳三地都有投行团队，并依然在招兵买马。除了重视精选层项目，券商的做市资金也开始增加。而改革带来的二级市场溢价已经有了结果。

春风已来，但池面仅泛起微微涟漪。

经历过寒冬的人对寒冷仍然记忆深刻。Wind统计数据显示，有3190只新三板概念私募基金披露了最新净值，但净值超过1.1元的基金仅有1000只，这也意味着有68%的基金净值在1元或1元以下。

新机遇面前，对市场乐观者、善于淘金者已经尝到第一波红利，同时更多经历过寒冬的人仍然在观望，亦或在等待。

曾经有部分券商不堪压力撤销做市业务，一位中小型券商场外市场部人士曾对经济观察报记者表示，目前做市业务账面浮盈，有机会会选择卖出落袋为安。

在被经济观察报记者问道，如何参与线上打新时，徐宇并未能第一时间给出回答，在他看来，就目前来看，还没有公开发行的，只能向特定对象发行，尚未有可以打新一说。在经济观察报记者说可以准备精选层打新时，徐宇恍然大悟，这个主意来自于一位感知到市场变化的投资者。

在系列改革措施落地后，开户数量如何，经济观察报记者曾向股转公司了解情况，但截至发稿并未拿到最新数据。

财富效应几何？

经济观察报记者了解到，2013年以来，共有97家新三板挂牌公司(含曾经挂牌，下同)的公司实现IPO上市。截至目前，已在科创板上市的新三板挂牌公司有19家，占科创板上市公司总量的20.88%；科创板在审企业中新三板挂牌公司有31家，占科创板在审企业总数的35.23%。

面对政策红利来袭，一些计划离开新三板的公司停下了脚步，或许精选层+转板之路会比直接A股上市节省更多的时间——值得注意的是，在最近一个月宣布进军精选层的企业中，至少有20家曾计划A股IPO。

可以公开发行，配以连续竞价，吸引公募入场，建立转板机制，诸多政策加持的精选层是否能引来活水，带领市场再度入夏？

随着改革呼声渐高，三板做市指数开始回调，目前重返1000点以上，而就在发稿当天，已经达到1043点。

而第一家拿到“准考证”的颖泰生物在发了结束辅导期验收的公告后，又迎来了一波行情小阳春。自公司交易价格在去年8月达到低点以来，目前已累计上涨了41.19%。值得注意的是，就目前来看，颖泰生物的市盈率已经达到26.5倍，接近同行业上市公司的估值。

张驰并没有买入颖泰生物，原因是他认为估值偏高，与同行业上市公司相比估值空间不大。但这并不意味着所有的精选层概念股都是这种情况。在张驰看来，近90家公司都表达了去精选层的意向，但是不同公司进度并不相同，有些公司已经开始上市辅导，有的只是有意向尚未经过董事会、股东大会的通过，也没有完成辅导验收，在进程中还有不确定性。但整理来看，目前新三板市场交易活跃的公司估值与同行业上市公司相比处在较低的水平，与科创板、创业板相比，大部分公司值水平不及同行业估上市公司估值的三分之一。

尽管关注许久，李慧还未就开户事宜正式展开行动，她的大部分时间和经历还在A股市场。或许李慧在等，等待财富效应更为明显的时刻。

(应采访者要求，徐宇、李慧为化名)