市盈率的整体估值情况意味着买入价格与整体盈利的比价关系，是衡量潜在收益的较好指标。目前A股核心权重指数市盈率的估值只有12-13倍，依然处在历史的中枢位置。12-13倍的市盈率意味着7%-8%的收益率，当前的时间点相比于市场高点，市场整体估值水平可以接受，下行风险比较有限。

根据沪深300指数做历史回溯分析，以沪深300为例，如果在10-12倍的PE的底部估值区间买入并持有3年，获得正收益的概率大于93%。但是如果只持有1年，则获得正收益的概率只有42%。从这个角度来看，A股市场具备中长期投资价值。中国具有体制优势。以这次疫情为例，国外面临疫情爆发，对经济的冲击刚刚开始，而国内的开工复工已经较为稳定。根据工信部通报，全国重点工业大省规模以上工业企业开工率90%以上。一季度宏观经济虽然会受到疫情冲击，但是后续逐渐恢复到常态是大概率事件。

对于主动选股基金，从2017年以来的3-4年的时间来看，市场热点、涨幅主要集中在大市值的权重股票，无论是成长还是价值型股票。但上市公司数量不断增加，目前接近3800家上市公司。除了这些大市值的白马股，依然有很多细分行业的中等市值蓝筹被忽视，这其中不乏业绩稳健、具备竞争力但未受到市场关注或之前是业绩低点但目前即将处在业绩上行周期、股价位于底部的公司。

股票投资最大的魅力在于可以产生可观的复利回报，持续创造超额利润的公司是最优的选择。我们是长期投资而非短期投机，应该从企业基本面出发，选择能够给人类社会带来长期经济贡献的优秀企业，从而获取企业创造的高于社会平均利润的超额回报。以下为选择企业的几个标准：

第一，注重公司治理结构，以合伙人心态寻找靠谱的企业家。如果企业内部管理者与外部投资者利益诉求不同，就会产生非常大的风险。笔者看重公司是否有利益分享和绑定机制，是否有良好的现金分红记录，是否善待外部股东。

第二，创始人、董事长、管理层是否有长期专注主业经营的特质。很多具有竞争性的业务，没有长期的厚积薄发是不可能做出来的。出问题的企业往往都是短期急功近利的，这些企业短期内做了很多资本运作，内生经营能力欠佳，仅仅靠外部并购、东拼西凑。从基本面来看，笔者不认为这些企业有良好的竞争优势。

第三，是否具备可持续竞争优势，是否具备长期赚钱的能力，是否景气周期较长。长期可持续的竞争优势包括以下几点：差异化品牌优势；制造业公司是否规模化，具有规模化成本领先的优势；金融行业具有持牌经营牌照壁垒，持牌经营可以带来高于社会平均水平的ROE水平；互联网企业网络化优势。

第四，企业的商业模式。拥有盈利能力较强的商业模式是一家公司上市后能否做大做强的关键，好的商业模式能够广泛借助社会资源。

即便是很优秀的企业，也要在估值合理的时候介入。对市场心怀敬畏。权益投资是风险很大的商业活动，很多因素连企业家自己也无法控制，以过高的估值买入意味着投资收益空间非常有限。

基金管理有很多种风格，笔者是低风险偏好者，看重基金长期的表现，不求短期做全市场明星，但要求每年都保持在市场靠前分位，这样长期坚持下来，利用时间的复利效应，积小胜为大胜，争取能给投资者带来较好的回报，在长期投资中胜出。在组合构建上，笔者采取“个股集中+行业相对分散”梯队搭配的方式，将股票分成种子期、爆发期等，使得当市场机会转换时，投资组合中永远有充分的时间和空间，将投资收益已兑现的行业，兑换成新鲜血液，保证整体超额收益的可持续性。

（文章来源：中国证券报·中证网）

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