核心观点

1、总体配置：仓位继续提升，创业板再获增配

2019年四季度，公募基金规模与持股市值明显扩张，股票配置比例较Q3小幅抬升。我们选取开放式普通股票型基金、开放式混合偏股型基金、封闭式普通股票型基金、封闭式混合偏股型基金作为统计样本(主动偏股类基金)，测算结果显示，四季度主动偏股类基金持股市值和资产规模双升，其中基金资产总规模上升16.49%至15546.77亿元，持股总市值上升17.19%至13216.23亿元，股票配置比例环比提升0.51%，升至85.01%。

板块方面，Q4继续加仓创业板，主板和中小板仓位则小幅回落。通过测算不同板块在基金持仓中的占比情况，可以观察到：四季度创业板获得显著增持，创业板仓位较三季度提升2.08%，而主板和中小板仓位则分别回落1.75%和0.67%，四季度主板、中小板和创业板仓位分别为63.32%、19.97%和16.26%。主板仓位回落主要源于上证50成分股仓位的回落，上证50仓位较上季回落2.47个百分点至22.92%，而沪深300 (剔除上证50)仓位则有所提升，仓位较上季度提升1.43个百分点至43.34%。四季度大盘经历了近2个月的反复盘整，12月正式步入上升通道，上证综指和深证成指在季度内累计涨幅分别约4.02%和9.23%。

2、行业配置：加仓周期与科技，减持消费，地产、电子增配居前

总体来看，周期与科技获大幅增配，消费与非银金融持仓下降最为明显。1)从仓位变动来看，一级行业中房地产、电子、有色金属、传媒和机械设备是加仓比例最大的行业，而食品饮料、非银金融、医药生物、农林牧渔和计算机减仓幅度居前；二级行业中，房地产开发、半导体、专用设备、电子制造和互联网传媒等行业加仓比例居前，饮料制造、保险、计算机应用、元件和畜禽养殖被减仓居多。2)从静态持仓来看，主动偏股型公募基金仍集中持有消费、成长与金融地产板块，医药生物、食品饮料、电子、家用电器、银行、房地产和非银金融行业仓位居前。3)从历史均值偏离度来看，目前超过均值最多的5个行业分别为电子、医药生物、食品饮料、家用电器和电气设备；低于均值最多的5个行业分别为银行、商业贸易、公用事业、采掘和交通运输。

地产、电子仓位大幅提升，消费板块则遭遇减仓。经历过年中地产信托收紧等政策冲击后，四季度地产行业环境逐渐趋于稳定；且伴随销售和新开工的下行，关于地产的政策表态渐显温和，基于“一城一策”框架下的放松预期升温，四季度位于“估值洼地”的房地产获基金增配，仓位环比提升居首，持仓比例从3.54%提升至5.51%。同时，全球半导体供需右侧拐点确认，受益于5G产业推进，电子仓位在Q4继续提升。消费板块仓位则有所分化，家电凭借低估值优势及地产竣工升温催化，基金持股比例提升0.50%，而食品饮料和医药仓位回落居前，较三季度分别下降2.14%和1.52%。四季度周期行业获普遍增持，其中有色、机械、化工、建材配置比例提升较为明显，但整体来看，周期板块持仓仍位于历史低位，其中公用事业、建筑装饰、钢铁和采掘四个行业尚不足历史水位的3%，而公用事业和建筑装饰仓位水平再创历史新低。

内外环境向好，风险偏好改善，周期与科技成为加仓主线。中小银行缩表以及地产信托收紧等事件的集中冲击后，Q4前段来自内外部的宏观压力趋于缓和，且内部逆周期调节力度升级，机构持仓向低估值板块倾斜。自12月以来，一方面国内经济出现见底迹象，PMI连续两个月站上荣枯线。市场环境进入“经济企稳+货币宽松+滞胀缓解”的良性组合，周期与科技成为机构加仓主线。从历史水位来看，电子已达到97.6%的历史水位，即将逼近历史极值；医药生物、家用电器、休闲服务和食品饮料四大消费行业历史水位均达到60%以上；而低估值地产及周期行业配置水位较低，未来具备较大提升空间。

三、个股配置：持股集中度小幅回落，万科仓位提升居首

2019Q4公募持股集中度小幅回落，万科仓位提升居首，中国平安则明显回落。截至四季度末，公募前20、前50和前100重仓股持股占比较上季均出现小幅回落，分别达到37.59%、56.86%和73.44%。从个股行业分布来看，前20大重仓股主要集中在消费与金融，持股占比最大的5只个股分别为：贵州茅台、五粮液、格力电器、中国平安和万科。从个股仓位调整来看，仓位环比提前居前的个股主要集中于周期板块头部标的，其中万科、宁德时代、紫金矿业、三一重工和亿纬锂能加仓居前，仓位分别提升1.83%、0.56%、0.50%、0.36%和0.34%；同时减仓居多的前十大个股主要集中于消费板块，其中中国平安、贵州茅台、五粮液、永辉超市和恒瑞医药减仓居前，仓位分别回落1.62%、0.96%、0.71%、0.46%和0.43%。

风险提示

1、政策环境超预期变化；2、外围市场大幅波动。