※ 高研发巩固取证龙头地位，志在公安大数据领军者

公司历来高度重视产品研发，在取证领域行业地位巩固，市场份额超过40%。考虑各种终端取证技术需要长时间积累，取证行业具备强者恒强的特点。2019年公司引入国投，获得国资背景加持，公司业务渠道和身份资质进一步扩展。展望未来，公司志在成为公安大数据的领军者。

※ 取证业务成长性好于预期，中长期成长中枢应在20~30%

受国务院机构改革影响，公司2019年上半年取证业务收入同比有所下降。随着短期客观影响逐渐消除，我们看好刑侦电子物证实验室空间50亿的放量，以及监察委取证业务恢复性增长。同时公司跨行业拓展取证业务，税务稽查政策推动，江苏税软业务景气度高。基于此，我们判断未来三年公司取证业务成长中枢在20~30%。

※ 公安大数据建设是新蓝海，公安大数据业务投入产出比有望提升

从高层领导到公安部再到政法委，顶层推动下公安大数据建设正进入密集落地期。虽然公司进入大数据领域较晚，但公司积累多年的跨警种经验可构建跨区域跨警种的大数据信息化能力。同时，公安大数据项目资质壁垒高，而公司已打造公安大数据标杆案例。2018~2019年公司在大数据业务投入较大，公安大数据业务20年净利率加速提升值得期待。

※ 公安大数据未来五年受益于5G扩容，同时行业向应急延伸

5G 2020年大规模商用，视频高清化等导致数据量增大、存储要求高，远期公司公安大数据业务的扩容需求显著。应急产业地位提升，有望成为国民经济新的增长点，国投加持下，公司大数据业务有望延伸进入应急大数据领域。

※ 盈利预测与估值

考虑到19年受国务院机构改革影响及订单转化延迟，我们预计公司2019年实现收入20亿元，净利润3.07亿元；展望2020年，取证业务恢复成长性，公安大数据投入产出比提升，我们预计公司2020年实现收入27.6亿元，净利润4.6亿元。2019-2021年EPS为0.38/0.58/0.86元。给予公司2020年传统业务40XPE，传统业务净利润3.4亿元，估值136亿元；予2020年大数据业务7XPS，收入12.5亿元，估值87.5亿元；预计公司2020年市值约为224亿元，目标价27.80元，维持“买入”评级。

风险提示：1、公安大数据建设周期长，收入节奏难以确认2、大数据市场竞争激烈3、电子取证市场低于预期4、商誉减值风险。