投资要点

酒水：1)白酒：茅台电商渠道进展顺利，投放符合预期。阿里线上渠道白酒销售额19.94亿元，同比+116.9%。分品牌看，茅台、五粮液、泸州老窖销售额市占率分别24.84/9.05/5.72%。2)啤酒：淡季销售额增速略有下滑。啤酒销售额2.14亿元，同比+26.36%。分品牌看，哈尔滨、青岛、百威销售额排名前三，市占率分别为6.6/17.81/20.41%。

乳制品：1)液态奶：蒙牛双十一表现优异，伊利均价持续攀升。11月，阿里线上渠道液态奶销售额13.03亿元，同比+25.14%，其中白奶、酸奶、低温奶销售额分别为6.7/3.2/0.6亿元，同比+21.1/20.1/137%。分品牌看，伊利/蒙牛/光明销售额分别为2.3/3.5/0.4亿元，同比+62.5/27.1/24.8%，市占率分别为17.9/27/4.6%。进入秋冬旺季后，大单品11月平均售价回升。金典梦幻盖+大包装产品推动ASP环比提升14元/件，整体来看，6月至今件均价持续上升，叠加旺季来临，预计价格战将延续缓和趋势。2)芝士奶酪、黄油：芝士奶酪高增长，黄油略有波动。芝士奶酪、黄油销售额分别为1.39/0.47亿元，同比+63.42/-10.02%。3)奶粉(婴幼儿)：海外奶粉占据主流，爱他美独占鳌头。婴幼儿奶粉销售额22.2亿元，同比+11.3%。爱他美/A2/飞鹤销售额为3.93/1.56/1.34亿元，同比+38.58/17.27/17.84%；市占率分别为17.7/7.0/6.0%。

膳食补充剂：行业增速回暖，汤臣倍健蛋白粉表现亮眼。11月，阿里线上渠道膳食补充剂销售额38.05亿元，同比+10.9%。其中海外膳食补充剂销售额21.18亿元，同比+9.5%。分品牌看，汤臣倍健、Swisse、肌肉科技11月销售额分别为2.52/2.88/1.11亿元，同比+17.3/+14.7/+55.3%，市占率分别为6.6/7.6/2.9%，对应9月市占率环比+0.6/+2.0/+0.5pct。

休闲食品：龙头保持高增，明星引流拉动百草味快速增长。11月，阿里线上渠道休闲食品销售额89.1亿元，同比+20.75%。其中饼干、糕点、坚果品类销售额分别为17.2/14.2/19.0亿元，同比+35.216/19.12/16.61%，占比为19.3/15.9/21.3%，对应10月占比环比-1.1/-3.8/-3.2pct。分品牌看，行业龙头三只松鼠、百草味、良品铺子销售额分别为14.1/7.1/5.6亿元，同比+21.4/55.8/23.8%。双十一期间，休闲食品全渠道供销两旺。三只松鼠全渠道销售10.49亿元，其中线上渠道累计9.23+亿元；线下渠道1.26亿元，同增226%，147家松鼠小店参与双11销售同比增幅超9539%。分大单品看，每日坚果、零食大礼包销售破亿，分别售出197万箱/456万份；2千万超级单品共6款，包括坚果大礼包、巨型零食、夏威夷果、碧根果、开心果、开口松子。百草味销售全渠道超过5亿元，同比增长50%+，明星代言的礼包产品售出142万袋。良品铺子邀请近20位主播助力，全渠道销售5.6亿元，线下店销售额突破2.19亿，同比增长27%，分产品看，良品铺子在高端海味零食全网销量持续领先。

调味品：复合调味料为主要增长点。11月，阿里线上渠道调味品(日常调味品+复合调味料)销售额6.9亿元，同比+13.96%。其中日常调味品销售额2.17亿元，同比-10.13%；复合调味料销售额4.7亿元，同比+29.96%，复合调味料成为带动调味品行业增长的主要动力。分品牌看，海天、海底捞、千禾、好人家(天味)销售额分别为0.50/0.36/0.29/0.21亿元；市占率分别为7.19/5.16/3.89/2.98%，对应10月市占率环比+2.85/-2.35/1.02/0.61pct。

风险提示：阿里系线上数据代表性不完整，线上渠道情况与公司整体情况不符，食品安全风险，宏观经济波动，消费需求减弱。