报告摘要

寻找确定性：2019年前三季度GDP增速逐季下滑，我们认为2020年经济增速有可能进一步下调，行业增长进入稳定期，龙头公司抢占小企业份额，提升市场占有率变成了未来主流趋势。在这样的大趋势下，我们重点关注逆周期属性的子板块和少数存在政策红利的子板块。

消费轻工板块：消费轻工板块具备行业增速稳定，终端需求保持平稳，价格弹性小的特点，龙头企业护城河较宽，可以通过产品升级，品类拓展，渠道建设等方式不断抢占市场份额，提升占有率。消费轻工重点关注文具行业和生活用纸行业，文具板块关注办公集采的政策红利，重点推荐晨光文具、齐心集团。生活用纸集中度较低，浆价处于低位将带来企业的高盈利。重点推荐中顺洁柔。

家居板块：我们延续家居行业的地产后周期预测模型，认为竣工逻辑的兑现将在20年上半年体现，届时收入增速将会出现边际改善，引领市场预期边际向上。但竣工只是短期逻辑，长期来看家居C端需求向下，行业竞争压力在加大，目前家居龙头通过补贴经销商来支持价格竞争，抢占客流是第一要务。重点关注两条线：一、获客能力强的龙头：重点推荐在工程端和整装端发展较好的欧派家居、尚品宅配。二、精装修红利下的细分领域龙头：重点推荐江山欧派、推荐帝欧家居。

造纸板块：我们判断造纸的机会或在下半年。文化纸新增产能较少，供需格局相对稳定，龙头公司有意压低价格挤占小企业份额，明年文化纸价格向上的弹性并不大，我们核心关注龙头公司新产能投放，投产周期在下半年。重点推荐太阳纸业。包装纸：明年上半年玖龙还有部分产能投产，在需求明显疲软的情况下，给包装纸价带来了进一步下跌的压力，终端的提价至少要等到下半年，三四季度是传统旺季，经过了上半年的预期进一步探底，我们认为会出现预期向上修复的可能性。推荐山鹰纸业。

把握催化剂：经济下行期经济政策出台将引领风险偏好提升，关注政策边际变化所带来的主题性投资机会。其中包含：一、新型烟草：政策监管趋严，利好龙头，关注国标出台，推荐劲嘉股份。二、电子票据：跟区块链结合，明年商业模式出台，推荐东港股份。三、5G概念股：跟5G相关联的包装龙头，推荐裕同科技。

风险提示：地产景气下行风险，汇率波动风险，原材料价格上涨风险。