编者按：四季度是全国施工建设的高潮期，水泥价格在这段时间攀上年内高位。分析认为，当前水泥企业估值处于历史低位，良好的盈利稳定性将有助于行业估值的修复，水泥板块有望迎来“升机”。

水泥价格持续上涨

每年四季度都是全国施工建设的高潮期，水泥价格也会在这段时间攀上年内的高位。据数字水泥网数据显示，上周全国水泥市场价格环比上涨1.9%。价格上涨地区主要是河北、江苏、浙江、山东、河南、安徽、广东和陕西等地，幅度20-120元/吨。其中河南地区上涨频次和幅度最大，累计涨幅超过100元/吨，其他地区涨幅较合理。

从需求端来看，由于南方天气转冷，雨水天气减少，因此水泥市场的交易氛围比较积极，且临近年底，国内多数地区下游建筑工程出现赶工现象，特别是在前期环保管控区域，预警解除后下游需求突然暴发，因此水泥市场的销量较好，相关厂家的涨价较为明显。

国家统计局最新数据显示，2019年1-10月全国累计水泥产量19.07亿吨，同比增长5.8%，增速较1-9月下降1.1个百分点，较去年同期提高3.2个百分点。10月份全国单月水泥产量2.18亿吨，同比减少2.1%，环比增长0.39%。

天风证券行业研究表示，四季度河南水泥价格超预期上涨，供给收缩以及年底需求释放是主因，接下来进入错峰期，供给预期继续收缩。中部地区是高价与低价区域的屏障和缓冲地带，中部水泥价格上涨有利于提振全国价格中枢，高价区的盈利稳定性也会直接受益。

中泰证券表示，价格上涨地区主要是河北、江苏、浙江、山东、河南、安徽北部、广东和陕西等地，幅度20-120元/吨。其中河南地区上涨频次和幅度最大，累计涨幅超过100元/吨，其他地区涨幅较为合理。11月中旬，国内多数地区下游建筑工程出现赶工现象，特别前期环保管控区域，预警解除后下游需求突然爆发，再加上河南地区因环保治理企业大面积停产，导致水泥价格出现暴涨，从而带动周边地区价格全面上行。

整体而言，近期水泥价格上涨主要是受环保因素的影响导致水泥企业停窑限产频繁，导致库存持续下滑，同时工程也进入赶工期，需求集中释放，在供不应求的情况下，水泥价格普涨。

盈利稳定性有助水泥行业估值修复

今年以来市场结构行情突出，科技、消费作为主线品种，不少个股累计涨幅显著，临近年底，有机构认为滞涨的低估值品种能够提供一定安全边际。在此背景下，该如何看待水泥板块？

兴业证券认为，水泥韧性将继续超预期，弹性优选北方。展望2020年供给端，在环境压力下，北方地区错峰生产及环保力度将继续强于南方，需求端受益基建温和复苏，以及华北地产在持续低迷后的强势反弹，对区域内企业影响预计显著，南北方价差或将缩小。

华创证券表示，11月初国内水泥市场需求相对稳定，尽管西南地区个别市场价格出现回落，但在华东地区水泥价格上涨带动下，全国水泥均价继续攀升。11月中下旬，南方地区水泥市场仍处于需求旺季，预计整体价格将继续保持稳中有升态势为主。事实上，今年以来，水泥行业需求表现较强，1-9月水泥产量同比增长6.9%；逆周期调控加码，将有利于支撑后期水泥行业的需求。四季度，北方地区渐入淡季，南部地区迎来旺季，近几周水泥价格连续上涨，主要集中在华东、中南、东南地区，考虑到阴雨天气减少，春节提前导致年底抢工等因素，四季度水泥价格及盈利表现仍有望超预期。当前水泥企业估值处于历史低位，良好的盈利稳定性将有助于行业估值的修复。推荐标的海螺水泥、华新水泥。

国盛证券表示，长期来看，水泥需求仍处于高位平台期，供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升，产能利用率维持高位，盈利中枢较过去抬升而波动性下降，高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显，水泥股估值水平将得到提升。长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东地区水泥龙头。

天风证券表示，宏观政策提高基建投资预期，叠加流动性改善，水泥股估值率先受益，短期关注水泥普涨行情。此外，水泥供给端有望边际收紧，秋季错峰与事件性停产影响出货节奏与供需关系，有望引起价格超预期变化，冬季错峰执行力度也有望维持。当前时点水泥板块基建端需求边际向好，旺季价格上涨利好企业盈利，建议继续重点关注海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、祁连山、天山股份、上峰水泥。

掘金点

海螺水泥(600585)

海螺水泥2019年第三季度报告显示，报告期内实现营收110,756,382,807元，同比增长42.37%；归属于上市公司股东的净利润23,815,647,804元，同比增长14.96%。截至本报告期末，海螺水泥归属于上市公司股东的净资产127,609,387,722元，较上年末增长13.24%；经营活动产生的现金流量净额为26,015,474,400元，较上年末增长26.05%。年初至报告期末，本集团投资活动产生的现金流量净流出较去年同期上升288%，主要是报告期内本集团购买三个月以上定期存款及理财产品同比增加所致。

中泰证券指出，由于公司具备的资源禀赋和战略地位造就的成本优势是很难超越的，公司盈利的稳定性和确定性在水泥股中是表现最出色的，目前公司扣除净现金后潜在的回报率非常具有吸引力。而未来再经历过一轮周期之后的海螺，市场份额能够继续提升，盈利能力仍将回到较高水平；同时公司将在未来逐渐加强分红，提升价值属性。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段，虽然以年的时间维度看，后续价格和盈利有回归均值可能，但是资产端的安全边际已经逐渐明晰，仍然建议看长做长，长期投资者在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报以及海螺作为龙头的二次成长红利。预计海螺水泥2019年净利润约为331亿，对应PE约为6.7X，若扣除净现金测算对应PE仅5X。维持“买入”评级。

冀东水泥(000401)

冀东水泥2019年第三季度报告显示，公司实现营业收入101.75亿元，同比增长3.95%；归属于上市公司股东的净利润9.90亿元，同比增长10.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.26亿元，同比增长54.31%；基本每股收益0.697元。前三季度，公司实现营业收入262.54亿元，同比增长16%；归属于上市公司股东的净利润24.70亿元，同比增长35.96%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24.73亿元，同比增长112.40%；基本每股收益1.719元。

此外，冀东水泥及子公司陆续获得政府补助资金，现将2019年10月份政府补助有关情况公告如下：本公司及子公司2019年10月计入当期损益与收益相关的政府补助47,291,880.99元，其中与日常活动相关的政府补助47,270,316.70元，计入其他收益；与日常活动无关的政府补助21,564.29元，计入营业外收入。本公司及子公司2019年1月-10月累计计入当期损益与收益相关的政府补助516,916,957.38元，其中与日常活动相关的政府补助514,814,551.98元，计入其他收益；与日常活动无关的政府补助2,102,405.40元，计入营业外收入。

华新水泥(600801)

华新水泥发布的2019年前三季度报告显示，公司实现营业收入224.72亿元，同比增长18.02%；归属于上市公司股东的净利润48.44亿元，同比增长41.99%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润48亿元，同比增长42.18%；基本每股收益2.31元。经营活动产生的现金流量净额70.51亿元，同比增长36.88%。

联讯证券发布华新水泥的研报指出，华新水泥产能所在的前5个省份中，湖北、云南、重庆需求端较好，地产和基建均保持较好的增速，所以均表现出量价齐升的态势，而湖南受基建投资拖累，需求有所下滑，价格也低于去年同期水平，西藏地区虽然需求回落，但由于区域内供给仍有缺口，产能利用比较充分，产量保持增长但价格较去年同期有所回落；公司产能分布中，7成以上的地区量价齐升态势，2019年业绩增长有较高的确定性。

此外，作为中国水泥行业转型升级引领者，华新制定了传统工业+数字化的发展战略，在面对未来云计算、大数据、AI(人工智能)的发展趋势中，启动了商业智能和工业智能的战略转型。华新水泥助理副总裁汤峻表示，华为是全球领先的ICT(信息与通信)基础设施和智能终端提供商，华新与华为有着多年的良好合作，此次战略合作协议的签署，必将推动双方实现更高水平、更深层次、更广领域的合作，有利于加快华新的云化和智能化转型步伐，为华新高质量发展注入强劲动能。

塔牌集团(002233)

塔牌集团发布的三季报显示，公司2019年前三季度实现营业收入44.32亿元，同比下降2.02%；归属于上市公司股东的净利润10.53亿元，同比下降15.65%。其中，公司第三季度实现营业收入15.72亿元，同比增长5.42%，实现归母净利润3.53亿元，同比下滑8.90%。

对于净利润下滑的原因，塔牌集团解释称，2019年1-9月，公司区域水泥价格有所回落，公司水泥销售价格较上年同期下降了7.28%，水泥销售成本同比增长了6.9%，叠加影响下使得公司综合毛利率由上年同期的41.21%下降到33.91%，同比下降7.3个百分点。虽然销量小幅增长，但无法以量补价，从而导致公司营业利润、利润总额和归属于上市公司股东的净利润同比出现下降。

公开资料显示，塔牌集团主要从事各类硅酸盐水泥、预拌混凝土的生产和销售，是粤东地区规模最大的水泥制造企业，现有7条新型干法熟料水泥生产线，生产基地主要布局在广东省梅州市、惠州市和福建省龙岩市，年产水泥1800万吨。

值得注意的是，三季报显示，塔牌集团2019年还获得了相关投资收益合计为1.56亿元，在扣除掉各类非经常性损益之后，前三季度塔牌集团的扣非净利润仅为8.85亿元，同比下降幅度达到25.85%。