母婴零售龙头崛起，首次覆盖给予“买入”评级

爱婴室是华东母婴零售龙头，上市以来收入业绩持续增长。我们认为，母婴行业生态变化、上下游需求更新将催生中游渠道变革，爱婴室的线下母婴连锁店模式凭借对上下游两端的独特渠道价值构筑核心竞争力。未来，公司加速开店进行渠道整合扩张，并在供应链和品类结构方面持续优化，有望持续高成长。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为1.53/1.96/2.49 亿元，对应EPS 为1.50/1.92/2.44元，当前股价对应PE 为29/23/18 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

母婴连锁渠道：“专业+品质+体验”满足消费者需求，帮助品牌商拉新

消费升级已取代人口红利成为母婴行业发展驱动力，在行业变迁背景下，上下游需求更新推动渠道变革，母婴连锁模式崛起。一方面，对下游消费者而言，母婴店提供基于品牌渠道双重背书的精选优质产品、一站式购物和门店交流服务，能有效满足新生代母婴消费者在知识、品质安全和购物体验方面的新需求；另一方面，对上游品牌商而言，存量市场激烈竞争下新客开发重要性空前提升，而母婴店作为存在高信任度交流互动的线下空间，在拉新、推新方面渠道价值得天独厚，由此也将获得更多的品牌资源支持和议价空间。因此，尽管电商等冲击仍将长期存在，但母婴店凭借自身渠道价值，构筑了母婴消费领域的特殊竞争壁垒。

深耕线下零售的母婴消费专家，内外兼修加速成长

公司深耕母婴零售领域近20 年，在专业选品、价格和服务方面已树立品牌口碑： 行业洞察和专业买手保障产品品质，品牌商资源支持+直采模式构筑价格优势，门店暖心服务增强消费者粘性。上市以来，公司一方面内练经营提效，通过供应链和商品结构优化(自有品牌发展)，毛利率持续提升至29.6%；另一方面也外展门店宏图，提速开店(2019 年全年预计新增门店超过70 家，未来三年计划新开店300 家)，并拓展西南、华南新市场，全国性布局跃然纸上。在巩固线下门店优势基础上，发力线上全渠道营销、探索早教等服务领域打造母婴消费生态圈，也都将推动公司核心竞争力提升和经营业绩的持续高增长。

风险提示：新开门店经营不及预期、线上电商等渠道竞争风险。