华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 陈锋 见习记者 梁银妍 北京报道

曾被认为养老第三支柱重要基石的养老目标基金，如今面临后继乏力的窘境。

投资者接受度不高，基金公司直言“赔钱的生意”，销售表示“难卖”，而迟迟不能面世的个税递延政策和个人养老账户，更让养老目标基金看起来“前景堪忧”。

不少公募基金人士提出这样的疑问，“养老目标基金的前路在哪儿？”

基金规模小

所谓养老目标基金，是以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险。随着我国对养老第三支柱的重视，养老目标基金也逐渐走入大众视野。

2018年3月，证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》（以下简称《指引》），养老目标基金成为“第三支柱”的核心；同年8月，证监会核准华夏基金、南方基金在内的14家基金公司，拟发14只混合型养老目标基金。8月28日，中国首只养老目标基金——华夏养老目标日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）正式开售。

彼时，烈火烹油，一片欣欣向荣之景。据北京某公募基金人士A告诉《华夏时报》记者，多位相关领导站台，媒体报道轰炸，诸多公司筹办养老大会，行业所有人都觉得，“公募的春天要来了”。

但一年之后，某沪上公募基金人士告诉《华夏时报》记者，“还是大家的预期太高了”。如今，投资者接受度不高，基金公司直言“赔钱的生意”，销售表示“难卖”，而迟迟不能面世的个税递延政策和个人养老账户，更是发展养老目标基金“前面的大山”。

Wind数据显示，截至2019年10月9日，已经成立68只(份额未合并计算)养老目标基金，其中29只(份额分开算)产品规模不足1亿元，接近九成规模在5亿元以下。

2019年9月30日，易方达发布公告称，旗下易方达汇智稳健养老混合(FOF)(007247)延长募集期。公告显示，该基金于今年9月27日开始募集，原定10月25日结束募集，现决定延长至11月1日。在此之前，泰达宏利泰和、华夏、大成、嘉实旗下的四只养老目标基金均公告延长募集期，其中嘉实养老2030混合(FOF)(006245)两度延期，历经2个半月的募集才达到2亿元的成立门槛。

北京公募基金人士A提到，一开始发的养老产品还是普通开放式基金，后来产品越来越不好发，就变成了发起式产品，“相对门槛更低”。

但值得注意的是，某公募FOF研究人员告诉《华夏时报》记者，尽管养老目标基金的规模不大，但是投资者数量很大，就户均来看，是所有产品最小的。所以，给投资者时间去体验产品的收益，如果投资体验好的话，未来会增加的，这也是养老产品潜在的发展动力。

基金成本高

如何克服“发行难”以及扩大规模，只是养老目标基金发展的第一个难题，而成本高，则成为其第二只“拦路虎”。

某私募人士告诉《华夏时报》记者，对基金的约束主要体现在基金合同当中，如果一只养老目标基金在合同上不能体现同其他产品的区别，那么就要去观察，基金经理和市场人员的考核机制以及IT在产品设计上的改进支持，是否有显著变化。如果什么都没有，就是打了一个养老的旗号。

《指引》对基金公司和基金经理做了严格限制。对基金公司来讲，成立满2年；近三年200亿以上非货币规模；投研团队大于等于20人；符合养老目标基金经理条件的不少于3人。对管理养老产品的基金经理来讲，需要具备 5 年以上金融行业从事证券投资、证券研究分析、证券投资基金研究评价或分析经验，其中至少 2 年为证券投资经 验;或者具备 5 年以上养老金或保险资金资产配置经验。

大成基金大类资产配置部首席FOF研究员王群航分析认为，养老FOF对管理人资格、投资运作要求、风险管理，迄今为止最高，未来的安全性则相对较高。通过双重的优中选优，叠加专业化的资产管理，使产品净值表现更加稳健，权益资产的投资是有波动风险的，FOF选好基金，基金选好股票来做，因此好上加好。

对基金经理的要求更高，实际上意味着，基金公司需要付出更高成本。许多基金公司向《华夏时报》记者反映，“肯定是亏着钱的，毕竟要养一个团队，但一只基金的规模也就2个亿。”

上述沪上公募基金人士提到，除了养一个投研团队，支付不低的工资收入，还要搭建系统，比如养老账户建成后，公司也要上线系统，有接口进行对接。开发系统，就要有技术开发和运维人员。“这都是投入。”

在他们看来，现在是投入资源时期，就当是履行社会责任。而且有资格的基金公司都在布局，要先把产品线搭起来。虽然亏本，但等养老第三支柱建立起来之后，也许就“不一样了”。

但也有公募基金公司人士B反映，对于基金公司来讲，本质是公司，就要讲究盈利，不可能一直烧钱，做赔本生意。如果政策一直不出来，养老目标基金的优势体现不出来，现在所发的产品不过是前期只把产品线搭建了起来而已。

如今，基金公司发售养老产品的热情正在递减，上述北京公募基金人士A提到，一个显著的表现是，2019年下半年各家养老基金相关宣传和活动都明显减少。再者，从产品成立时间来看，4月份是成立高峰，但个税递延政策未能如期落地，此后，养老基金的市场显然又变得不愠不火。

产品与目标投资群体匹配差

事实上，产品设计与目标客户之间的不匹配，成为直接影响养老目标基金走向的关键。

根据证监会要求，养老目标基金有两种：目标日期基金（TDF）和养老目标风险基金（TRF）。所谓TDF，以投资者退休日期为目标，根据不同生命阶段风险承受能力调整投资配置；而TRF，要在不同时间保持资产组合的风险恒定，投资者可在自身风险允许的范围内，选择风格相符的目标风险基金。

上述沪上公募基金人士提到，对于TDF来讲，是有目标期限的，比如养老2050产品，应该2050年退休的人来买，这样基金公司设计的产品才行之有效。对年轻人来说，投资最大资本是时间杠杆。比如对55岁的男性，离退休还有5年，他在做资产配置时，会配置低风险产品；而30岁的年轻人，风险承受能力则更强，会配置更高风险的产品。

据不少基金公司反映，养老产品目前并没有特定的目标人群，比如养老2050产品，应该2050年退休的人来买，对应的是现在30岁的人；养老2040产品，对应的差不多就是现在40岁的人群，2040年退休。但就目前购买的投资者年龄结构来看，既有20岁以下的，也有60岁以上的，每个年龄结构各个层次都有。

但对TDF来讲，是有一个下滑路径的。所谓下滑路径，随着目标日期的临近，资产(一般指权益资产)配置比例的变化路径，一般越接近退休日期，权益资产的配置比例越低。也就是说，对于养老目标基金来讲，前几年一定是高风险的，临近退休的时候，逐渐转向低风险的投资。“TDF的本质是生命周期基金，但是当谁都可以买的时候，下滑曲线可能就不那么管用了。”

“相当于合适的产品却没有匹配给合适的人群，投资体验可能会不好。”一位华东公募人士称，“众所周知，基金公司是一个口碑生意，如果一开始养老产品的声誉不好，也会影响后续投资者的参与。”

也有北京公募人士C向《华夏时报》表示，现有的养老基金产品，是混合型产品，但从收益率来看，表现平平，又限定了1、3、5年的投资周期，在没有政策优势的情况下，为什么大家不去选择表现更好的混合型产品呢？“养老，说到底也是一种投资行为。”

销售困境待破

值得注意的是，天天基金网上基民对多只养老产品的留言主要有如下几类：未清楚了解养老FOF产品的特点；封闭期太长，在基金净值下跌时无法赎回；收益率接近/不及固收产品（如活期、定存或货币基金）收益。也有投资者表示，“为养老做准备，从养老产品开始！”

这是基民的切身体验，也是目前销售养老目标基金的困境。基金公司费时费力所推出的养老目标基金，销售觉得“难卖”，而投资者接受度不高。

上述北京公募基金人士A提到，养老产品的宣传很难，比如现在卖5G的ETF，只用说明白5G的发展和投资前景，然后使用5G主题的投资工具就可以了。但如果卖养老产品，要先告诉他为啥要养老，解释养老不能只靠国家、靠企业，要靠自己；解决完这个问题，要告诉他去投资，有那么多产品，养老、保险、信托，还有银行理财和基金，那么为什么要选公募基金？解释完公募基金之后，才能推某个具体的基金。

富达国际中国区董事总经理李少杰告诉《华夏时报》记者，做养老产品的销售，确实是非常难的，有上述特别长的宣传链条。如果是TDF，还不是太难以沟通，但如果是其他产品，针对25岁的投资者介绍的是这款产品，而对于50岁的投资者，又要介绍不一样的产品，挑战还是很大的。

上述公募FOF研究人员认为，养老产品难卖，有三个原因。其一，投资者的养老观念还不够；其二，养老是一个超长期投资，但客户对于这种超长期投资的接受和认可度也不高；其三，销售渠道边际效应降低。

他进一步解释，渠道通过卖基金份额，从而实现营收。如果仅仅卖其他类型的产品，比方客户一次性买5万元，10万元，就完成了销售任务。但从养老基金的性质来讲，并不需要太多投入，少则几百元，多则1000元，但需要投资者做超长期投资，形成定投习惯。对于销售来讲，养老目标基金的边际效益更少，因此渠道方缺乏积极性去卖这种产品。况且，目前的养老目标基金的封闭期都在1年以上，也和基民们目前的投资习惯有所差异，销售更为困难。

上述华东公募人士告诉《华夏时报》记者，不知道真正关注的人群在哪里，现在的销售大多采取从小众扩大到大众的方式，对基金公司来说，目前就是盲打战略，而且都不深入，也没办法深入下去。“这对基金公司来讲，是非常盲目的。”

她进一步指出，从销售和投资者的互动中，销售部门感触最深的是，老百姓不愿意买养老基金，认为作为养老产品，不保本而且波动。事实上，如今，老百姓对波动性其实是有一定承受能力的，但缺乏此类投资体验。“养老产品应该越早买越好，但确实很多二三十岁的人并没有这个意识。”

如今，仅靠政策吹风，养老目标基金还能走多远？

编辑：刘春燕 主编：陈锋