电信运营商在通信行业占据重要地位，其经营战略的变化与产业链细分领域的景气度密切相关。而运营商的套餐设计又将指引着其营收规模、竞争战略、及产业发展趋势。
自2019年9月29日起，三大运营商纷纷推出5G套餐预约活动，截止至10月15日中午，预约量已超过千万，5G套餐即将问世。本文以运营商套餐作为切入点，对比分析4G套餐情况，对5G时代运营商的套餐设计、商业模式、产业趋势进行了设想与展望。
5G时代，运营商的角色从信息运营商转变为平台运营商。移动通信技术的演进支撑着运营商业务内容逐渐丰富，5G技术具有高速率、低时延、低功耗、广覆盖、高容量等多方面优势，能够有效解决网络拥塞、网络服务不稳定等问题，促使云计算、大数据、物联网、人工智能等领域得到跨越式发展，形成泛在的5G生态圈。我们认为，5G时代，大量的垂直行业应用场景应运而生，为运营商带来更多的企业客户和合作伙伴，运营商将由信息运营商转变为平台运营商，把通信网络与下游应用充分结合，在深耕现有市场的同时，抓住产业融合机遇开辟新的市场业务空间。
业务增速放缓与政策要求提速降费，内外因同时倒逼运营商改革与业务创新。从内部因素看，电信行业移动流量收入增速明显放缓，同时语音收入大幅下滑，4G用户增速放缓，整体趋于饱和，用户ARPU值下降的同时DOU值正急速上升；从外部因素看，“提速降费”要求正进一步深化，2019年8月，相关主管部门要求运营商压降销售费用，运营商营销政策出现大变革，“提速降费”是政府对公众的承诺和给予的红利，对运营商而言则是倒逼改革和业务创新的催化剂，运营商既需要遵从政策导向和保证业绩平稳间取得平衡，更需要在技术、产品、服务方面革新。我们认为，面对这样的“内忧外患”，将驱使运营商由过去的粗放式管理演进为精细化管理，从价格战转向价值战，积极构建5G物联网生态体系，对目标客户进行精确细分，丰富产品体系和计费方式，创新5G套餐模式，深化网络挖潜，提升网络利用率，加强资源共享，努力降低单位造价，从而提升自身盈利能力。
5G套餐设计将根据市场发展程度逐步创新，将经历三个阶段，目前仍处于用户迁移期。5G市场将是一个从简到繁、由浅至深的发展过程，与5G网络的发展相匹配。从技术的应用功能来看，最先实现大规模商用的是增强型宽带，其次是高可靠低延迟、切片技术，最后是海量物联。从终端及应用侧看，最先得到普及的是智能手机，随后是高速网络支撑下的高清视频/监控等，最后是车联网等万物互联场景。对照4G套餐设计的发展过程——用户流量导入期、流量规模经营期、流量精细经营期，我们认为，5G套餐设计将经历三个阶段——用户迁移期、创新经营期、价值重构期：第一阶段将基于现有4G套餐设计，突出5G网络的高网速，第二阶段将基于速率、数据使用量、时延等定价，形成有层次、有差异、全方位的套餐体系，第三阶段将基于服务定价，服务捆绑网络。目前，国内三大运营商推出5G套餐预约活动，采取了“套餐折扣+购机优惠+业务体验”组合推广方式，海外部分国家也推出5G套餐，但总体来看，5G套餐设计仍处于用户迁移期，创新功能及计费方式还未出现。
5G套餐设计早期C端沿用传统思路，后期物联端创造新模式。我们判断5G套餐设计将有三大创新：计费方式、商业模式、终端形式。第一，套餐计费方式将多样化，由单量纲向多量纲转换，套餐内容不再局限于语音、流量、信息，将引入包括速率、网络延迟等服务特征元素，用户不再基于使用量付费，而是基于何种速率，何种服务级别付费；第二，商业模式将转化，由B2C模式转变为B2B2C模式，运营商可以引入第三方中介来支持不同客户的需求，提供定制网络连接服务，用户既可以通过B2C方式向运营商购买网络费，再向中介购买服务，也可以通过B2 B2C方式直接向中介购买融合服务，而服务将捆绑网络；第三，终端形式将多样化，移动终端将由手机逐渐转化为多种多样的非手机移动终端，运营商套餐收费主体将由手机终端逐步向各类移动终端扩展。从发展节奏上看，我们判断运营商5G套餐设计早期聚集于C端，沿用传统思路，后期将广泛应用于B端，创造新的模式。
投资建议：5G套餐预约活动正在火热进行，套餐设计在5G时代具有更重要的战略意义，影响运营商的未来竞争战略和发展趋势。我们认为，运营商套餐的创新将加快5G在移动互联网应用和物联网应用的推进速度，同时为运营商平台化转型提供新的机遇。5G套餐的加速推进将提升5G手机上量的预期，重点关注闻泰科技、信维通信等；同时高带宽应用包括视频会议和AR/VR等也有望迎来加速，关注会畅通信、淳中科技、易尚展示等；预计在5G手机套餐推出后，明年物联网应用套餐有望推出，将加速物联网发展，重点关注移远通信等；5G驱动的平台化运营的机会，也有望带来运营商价值的重估，关注中国联通、中国移动等。
风险提示：运营商经营质量改善不达预期、资本支出和运营成本变化不及预期、5G业务进展不及预期、 政策扶持力度不及预期、中美关系缓和低于预期、市场系统性风险。
