19H1公司实现营收14.17亿/-6.21%，归母净利润7.85亿/+18%，扣非后归母净利润6.18亿/-2.85%。Q2单季实现营收5.93亿/-25.85%，归母净利润4.15亿元/20.96%，扣非后归母净利润2.58亿元/-24.61%，非经常性损益主要来六间房出表确认收益。

演艺主业增长稳健，丽江项目表现亮眼。剔除六间房影响，公司19H1演艺主业实现营收10.34亿/+15.99%，扣非净利润5.30亿/+16.44%。杭州&三亚高基数上表现平稳，杭州项目营收3.99亿/+4.1%、毛利2.71亿/-3.6%；三亚项目营收2.33亿/-0.31%、毛利2.01亿/+1.5%、净利1.42亿/-2.2%。丽江项目受当地旅游市场回暖提振增长强劲，实现营收1.45亿/+30.98%，毛利/+43%。桂林项目开业一周年，累计演出约1000场，接待游客近360万人次，单日最高演出6场，19H1贡献收入7,483万、净利润1,951万。张家界项目已于6月底开业，广受好评。

毛利率提升&费用率下降，盈利能力显著提升。分项目毛利率，19H1杭州/三亚/丽江毛利率分别为67.8%/86.1%/79.6%，同比-5.4pct/+1.5pct/6.9pct。期间费用率14.59%/-2.2%，主要为六间房出表影响。盈利能力方面，公司综合毛利率69.7%/+1.8pct，净利率57.2%/+13.6pct，主要为六间房出表费用率下降及确认投资收益影响。

新项目扩张助力业绩高增长，多剧院演艺集群成新看点。公司目前含签约总项目14个，19-21年将迎来新一轮开业潮，西安/上海/新郑项目预计2020年开业，佛山/西塘/澳洲等项目有序推进中。此外公司积极探索多剧院演艺集群，开启存量新成长。

投资建议：预计公司19-21年营收28.6亿/34.2亿/39.0亿元，同增-11.0%19.6%/14.1%，归母净利润14.5亿/15.4亿/17.8亿元，同增12.6%/6.3%/15.7%，对应PE为26倍/25倍/22倍。维持买入评级。

风险提示：项目进展不及预期。