来源：德林社

文 | 杨万里

昔日“牙科茅”阴跌不止，似乎被空头K.O在地，难以反击。

8月23日，通策医疗跌1.58%，其股价为120.46元，总市值为386.2亿元。

若回顾历史走势，通策医疗自2021年6月25日涨至421.99元后，股价开始反转走熊。当前股价与高点相比，累计跌幅超71%，总市值超过960亿元。

股价大幅回落不仅使中小投资者难受，连公司大股东都受影响。

2021年胡润百富榜显示，通策医疗董事长兼实控人吕建明的财富为210亿元，排名第321位，下降44位。最新数据显示，吕建明的持股市值不到105亿元，财富进一步缩水。

回顾往日，通策医疗曾是市场钟爱的成长股，现在却被冷落，中间发生了什么？

55倍牛股形成记

通策医疗的前身是ST中燕，原为德隆系旗下“三驾马车”之一的新疆屯河控股。在德隆系瓦解后，ST中燕易主。

2004年至2006年，吕建明通过一系列资本运作，对ST中燕实施资产重组。特别是，将杭州口腔医院有限公司100%的股权及现金赠予上市公司，成为金融市场经典之作。

2007年，“ST中燕”证券名称更改为“通策医疗”，从此成为国内首家以医疗服务为主业的上市公司。

通策医疗的作为口腔医疗服务的专业口腔医院，主打的是医疗服务，它上游承接口腔医 疗设备及耗材供应商，下游主要面对患者。

从业绩看，2007年至2021年，通策医疗营收从9139万增长至27.81亿元，增幅达30.43倍；归属净利润从1010万增长至7.028亿元，增幅达69.58倍。

业绩大幅增长的原因之一与行业红利有关。一组公开数据显示，即使到了2021年，中国人均口腔消费支出仅为16.7美元，同期美日分别为474美元、246美元，说明国内还有很大提升空间。

2021年，中国口腔医疗服务市场规模为1461亿元。机构预测，到2030年该行业规模或将超过5200亿元。

口腔医疗服务市场之所以有发展前景，深层次原因与国内渗透率偏低、医供给严重不足有关。

券商机构数据显示，中国口腔治疗渗透率不到49%，其中高端需求如正畸、种植渗透率均低于1%，远远低于西方国家水平。此外，中国2020年每百人拥有牙医数不足发达国家的三分之一。

之前，凭借业绩高成长+赛道具有发展潜力，一个性感的故事在资本市场形成，反映到二级市场上，从2007年至今，通策医疗股价累计涨幅超5500%，合计涨幅超55倍。

俗话说，人无千日好，花无百日红。当投资者沉浸在通策医疗的赚钱喜悦中，殊不知冬天悄悄来临。

失宠了

从去年6月末以来，通策医疗股价、市值均腰斩。

直接原因是通策医疗的业绩增速与估值并不匹配，得不到市场认可。

公开数据显示，通策医疗滚动市盈率为55.68倍，而医疗服务行业平均估值为54.27倍。值得一提，即使通策医疗股价跌了这么多，估值看起来并不便宜。

业绩方面，半年报显示，通策医疗实现营收13.18亿元，同比增长0.05%；实现归属净利润2.96亿元，同比下降15.73%。该公司解释称，与受疫情、人力成本支出攀升等因素有关。

此前，某券商机构预测通策医疗2022年实现归属净利润8.07亿元，若按此估算，意味着该公司下半年得完成5亿多利润。

有评论称，集采还没来业绩已先崩，通策医疗还行吗？

相比业绩不佳，投资逻辑动摇或许是其失宠的更重要的原因，而这一切离不开一个关键词-“集采”。

从2021年开始，种植牙集采早有风声。

去年11月份，四川省药械招标采购服务中心宣布采集口腔类高值医用耗材产品信息，范围涵盖口腔种植体系统所需的医用耗材。

今年2月份，高层例行吹风会上明确就种植牙集采给出时间表。

今年8月12日，有关部门通知全面开展口腔种植收费和医疗服务价格调查登记工作。消息出来后，外界认为种植牙集采将更进一步。

通策医疗方面认为，种植牙集采肯定会持续推广，且公司始终把集采当作是一个机遇。

另有观点认为，集采可能会降低相关企业的高利润，而且口腔服务企业对设备和医生口碑依赖度较高，未来发展的不确定性较大。

A股的特色在于炒作预期，当投资者信心减弱，股价的支撑力度会越来越低。就拿恒瑞医药举例，在集采预期+业绩下降实锤后，股价一直低迷，高位买入的迟迟难解套。

有意思的是，在去年10月份，在某平台上有网友将通策医疗比喻成“股市杀猪的最好教材”，通策医疗董事长吕建明犀利回怼，“他们买我们的股票是我们的耻辱。他们的嘴巴才是最臭不可闻的地方，需要他们家的保姆拿马桶刷好好疏通一下”。

目前看，通策医疗所处的赛道有想象力，公司却依然面临诸多不确定性。K线变动是市场信心的衡量器，当市场合力作出一致选择就能反映出大家的态度。

该公司未来能否再次走牛？我们将继续保持关注！