来源 野马财经资本研究组

作者 缪凌云

得益于钻石市场对于培育钻石接受度的提高，力量钻石（301071.SZ）业绩正处在上升轨道，相关业务毛利率更是达到81.38%。

不过，培育钻石加速流入市场的同时，消费者对于钻石的价值锚定会受到影响，进而对价格形成压制；并且，随着各家公司大举建设生产线，以及大量新玩家涌入，行业整体产能预计出现快速增长。

更加重要的是，近年来快速铺开的CVD技术，相较于力量钻石所用HTHP技术，在纯净度及大颗粒钻石培育上具有优势。

多重因素作用下，培育钻石的高毛利能持续多久，需要关注。

低成本成就高毛利

早在1963年，郑州磨料磨具磨削研究所有限公司（下称“三磨所”，国机精工002046.SZ旗下）就已经研制出我国第一颗人造金刚石；2015年前后，豫金刚石（300064.SZ，现金刚退）成功实现1至3克拉毛坯钻石培育，次年，豫金刚石开始投资建设年产700万克拉宝石级钻石项目，成为将培育钻石从实验室推向商业化的先驱。

奈何，彼时培育钻石并未受到主流珠宝商的认可，市场难以打开。2019年开始，豫金刚石扣非净利润连年亏损，三年亏掉31.09亿元，并于2022年6月退市摘牌，倒在了黎明的前夜。

培育钻石行业的转折点始于2018年，当年7月，美国联邦贸易委员会（FTC）正式将培育钻石纳入钻石大类，次年，欧亚经济联盟、比利时“钻石高阶层会议”（HRD）、美国宝石研究院（GIA）、中国珠宝玉石首饰行业协会、世界珠宝联合会等全球各地的重要组织、机构，纷纷以各自方式承认了“培育钻石”属于钻石。

钻石的重要特点是昂贵，1克中等品质天然裸钻价格约在3万元至5万元间，培育钻石价格偏低，但目前也能达到天然钻的30%至40%。

与此同时，培育钻石制造工艺简单、量产容易、成本极低。以力量钻石为例，其所采用的高温高压法（HPHT），生产周期仅为一至两周，2021年生毛坯钻石产成本已经降低至每克拉90.43元，虽然还需要切割打磨，但最终成本依旧有限。

并且，从技术水平来看，人工培育钻石品质已与天然钻石十分接近，几乎就是“北极的冰”与“冰箱的冰”的区别。品质接近的情况下，高额的售价与低廉的成本，算上中下游加工商、零售商分利后，上游生产环节依旧可以赚得盆满钵满。

2021年，力量钻石实现营业收入4.98亿元，同比增长104.09%，实现扣非净利润2.29亿元，同比增长241.79%，综合毛利率64.07%。其中培育钻石业务毛利率更是高达81.38%，贡献了1.97亿元营收。而2021年力量钻石培育钻石销售价格约为630元/克拉，与高毛利结合，亦可侧面反映出成本之低。

国内另外两家培育钻石龙头企业中兵红箭（维权）（000519.SZ）、黄河旋风（600172.SH）并未单独披露该业务数据，但各自超硬材料及制品、超硬材料同样分别有着43.45%、45.14%的毛利率。

更加重要的是，由于形成难度高、储量稀缺、开采难度大，以及主要产地局势动荡等因素，2017年至2020年，天然钻石年产量一直呈下降趋势，从1.52亿克拉下降至1.11亿克拉，降幅达26.97%，2021年小幅回升至1.16亿克拉。

基于这一情况，培育钻石市场规模正处于快速上升通道，平安证券预计到2025年，全球培育钻石毛坯产值将达到215亿元，较2021年实现翻倍；安信证券预计全球培育钻石毛坯市场未来五年将保持33%的复合增速，五年后规模达到205亿元，培育钻石裸钻规模将达855亿元，对应复合增速为36%。

产能扩张与认知改变

巨大红利吸引之下，越来越多的企业将目光投向了培育钻石业务，纷纷加码布局，试图分羹。

前不久，力量钻石抛出一份定增公告，拟募资不超过40亿元，主要用以产能扩充。项目建成后，公司培育钻石产能将从2022年（以1季度产能折算）的64.12万克拉，提升至341.32万克拉，上涨超四倍。实际上，过去数年，力量钻石培育钻石产能已经从12.88万克拉（2019年）上升至33.33万克拉（2021年）。

无独有偶，今年8月2日，惠丰钻石宣布成功研发生产出培育钻石产品；4月，黄河旋风拟通过募集资金方式，将三年内将产能提升至58.66万克拉；年初，沃尔德（688028.SH）拟投资3.3亿元建设“年产20万克拉CVD技术培育钻石及金刚石功能材料”项目；2019年底，中兵红箭通过决议，将原本用于增建高纯石墨生产线的资金转投旗下中南钻石“年产12万克拉培育钻石“项目；甚至力量钻石生产设备提供商国机精工（002046.SZ）亦亲自下场，开始开展CVD培育钻石业务。

野马财经同时注意到，产业热潮带动下，河南、广东、福建、安徽全国多个地区都纷纷出台措施，鼓励培育钻石企业发展。如2021年5月，《广州市把握国内国际双循环战略促进钻石产业高质量发展若干措施》出台，从人才培养、企业注册、政府补贴、金融支持、税收优惠等多个方面提供支持；2022年2月，“世界培育钻石之乡”河南推出《河南省2022年补短板“982”工程实施方案》，投资近70亿元，打造6个纯培育钻石生产项目。

不止于国内，近年，随着技术瓶颈的突破，印度、美国、欧洲、中东等国家或地区CVD培育钻石逐步放量。财通证券数据显示，2020年，全球培育钻石毛坯产量约为700万克拉，其中380万克拉来自CVD法，高于HPHT法的320万克拉。而我国同样有越来越多企业加入CVD队伍，2021年产能已达到50万克拉。

平安证券研报即提示，目前培育钻石生产商均在积极扩产，若行业产能供过于求，则培育钻石价格将急速下降，行业内玩家利润将受到严重影响。

培育钻石高毛利的压力不仅仅来自于供给端，需求端的变化同样值得注意。

一方面，钻石市场整体需求出现波动。

根据观研天下数据，受疫情反复等因素影响，全球宝石级裸钻市场规模在过去两年连续萎缩，且幅度较大。从国内来看，婚庆是钻石行业重要刚需，但2021年全国结婚登记数为763.6万对，同比减少49.5万对，跌破800万关口的同时，创下新低。

另一方面，在于培育钻石对消费者理念的影响。

由于成本降低，价格下降，在“悦己”等日常消费场景，培育钻石需求正在扩张。然而，考虑到天然钻石本身就不具备太高实用价值，钻石“营销、智商税”的声音时有传出，培育钻石大量进入市场后，“成本低、易制造”的特性，无疑是对“钻石”传统营销理念的巨大冲击，很有可能会导致毛利率加速下行，形成“以（价）换量”的局面。

在知乎、小红书等社交平台，不少消费者及零售商家有着“培育钻石价格还会大幅下跌”的想法。

实际上，过去几年，培育钻石价格一直处于快速下降通道。智研咨询数据，1克拉裸钻零售端价格从天然钻石80%左右，降低至30%；批发端价格更是从70%降低至14%。

CVD技术的双重影响

上文提及，目前培育钻石以HPHT和CVD两大技术为主。前者主要应用于国内公司，后者近年来在海外快速拓展。

对比来看，HPHT技术已经比较成熟，生产成本低，生产周期短，效率高，颜色更佳；CVD培育钻石则纯净度更高，金刚光泽已然可以完全媲美天然钻石，且由于合成仓更大，更适用于制造大克拉钻石，并且，CVD钻石在生长过程中，可以在碳氢化合物气体中加入致色元素，制造粉钻、蓝钻、黄钻等彩色宝石。

不仅于此，得益于技术、工艺的突破，CVD钻石生产成本近年下降幅度很快。国金证券相关研报显示，CVD技术培育1克拉裸钻的成本，从2008年的4000美元大幅下降至2018年的300至500美元，近三年仍在进一步降低中，毛利率同样能达到60%以上，这也是诸多国内企业开始布局CVD技术的重要原因。

除了技术层面，还有产业角度的考量。

目前全球钻石消费中心是美国，占全球比重约一半，远高于第二位中国的13%，培育钻石零售市场更是有80%在美国。培育钻石中游加工中心是印度，包揽了全球近 90%的钻石加工业务。

考虑到汇率、文化、政治等因素，当全球培育钻石产量扩充到一定规模后，我国公司存在较先被挤出的可能。

如此背景下，力量钻石此番40亿元定增，将产能计划安排到了十年之后，而十年后的市场会是何种情形，很少有人能够准确把握。

大额解禁在即，曾被问及“是否炒作股价”

趁着培育钻石东风，上市不到一年时间的力量钻石，股价从20.62元/股，一路暴涨至212.41元/股，涨幅超十倍。

大手笔定增的同时，还有一个多月（9月24日），公司将有15.67%股份迎来解禁。

这其中，早在2017年1月1日，王六一、夏峻便是股东；同年11月，翁伟武、陈华勤（后股份继承给林佩霞）、夏红明、张婧、杨花兰及农银投资参与公司增资；国控创投则于2019年6月进入力量钻石股东名单。

以力量钻石目前约256亿元市值计算，本次解禁金额将达到40亿元，一场原始股东的财富盛宴有望到来。

值得一提的是，今年年初，力量钻石曾抛出一份“高送转”方案，拟每10股派发现金股利10元，并以资本公积金每10股转增10股，为此，深交所下发《关注函》，要求公司“充分说明本次利润分配方案的必要性及合理性”，及“是否存在炒作股价的情形，并提示相关风险”。

整体来看，对天然钻石的替代给培育钻石行业带来了巨大红利，但狂欢之余，中长期毛利率所面临的压力不容忽视。你了解培育钻石么？认为它与天然钻石有多大区别？又能否接受它目前的零售价格？欢迎在文末留言。