夏俊杰 仁桥资产

7月市场再次调整，其中上证50下跌8.7%；沪深300下跌7%；中证500下跌2.5%；创业板下跌5%；整体上看，“价值”弱“成长”强的格局没有改变，但“成长”内部开始出现分化。多数老的主流品种表现欠佳，出现滞涨；而相反，市场越来越追逐于一些更新鲜的主题和概念，比如人形机器人、钙钛矿、钠离子电池等等。从逻辑上讲，这是风格行情运行到后期的一种市场表现，它背后的含义是投资者无法在主流品种上寻找到向上的预期差，或者已无法继续增加持仓，只能去寻找那些遥远但即期无法证伪的新故事。而这种群魔乱舞的阶段究竟会持续多久，其实很难讲，多则几个月，少则已经结束，但有一点是确定的，即这个阶段过后，一个旧的周期和风格也就结束了，届时一个新的周期和风格也会重新开始。

展望下半年，我们最大的变化是对通胀形势的判断。从去年开始，我们一直认为通胀是最重要的宏观因子，也是影响资本市场最为核心的变量。为此，我们在一些大宗商品上进行了布局。站在这个时点，我们相信未来一段时间，以一年的维度看，通胀将不再是制约全球市场的核心要素。持不同意见的朋友可能会反驳，在这轮周期中，大宗商品的供给问题是没有得到解决的，这个我们是认同的，但决定商品价格最重要的因素永远都是需求，脱离了需求单纯谈论供给是没有意义的，加息对需求的抑制终会体现出来，进而影响大宗商品的价格。当然，这种牺牲经济的方式是美联储不得已的行为，而经济一旦进入实质性的衰退，宽松政策也一定会迅速重启，但不管怎样，这都要有个过程，需要时间。

在这个过程中，贵金属可能是最早迎来机会的商品。坦率地讲，黄金作为一种无息资产，在全球央行持续加息的环境下，其价格肯定是受到抑制的，这个大背景是客观存在的。而且历史上看，金价对衰退预期似乎不敏感，对宽松预期更敏感。所以，尽管我们看到，当前美国债券收益率曲线早已严重倒挂，显示出了强烈的衰退预期，但金价却一直不为所动；而今天的美国，其庞大的债务压力决定了它很难长期处在高利率的环境中，因此，未来随着通胀压力的缓解，经济步入衰退周期，宽松政策也必然会重启，届时贵金属将面临再一次的高光时刻。当然，现在也还处在左侧阶段，但这个方向是可以期待的。

回到国内，本月的焦点行业还是房地产。问题开发商的停工引发了部分购房者的断供行为。客观上讲，这个问题的性质是比较严重的，因为它动摇了全社会的信用基础，所以必然要求政府进行果断的介入和干预。但这个事件并不算是个突发事件，因为早在问题房企债务违约之时基本就可以预期现在的状况了，只是违约深入了一步，从向投资人违约发展到了向客户违约。本质上，这是地产行业供给侧变革中必然会发生的一环，也是行业出清的必经之路。“剩者为王”的逻辑我们仍然是坚信不疑的，经过此次事件后，这样的进程似乎会加速到来。

最后，讨论一下市场风格的拐点。其实我很清楚，当前的市场，投资者一直在用边际的思路来分析问题，景气度、增速皆属此类，而始终不愿意用内在价值的角度去思考。边际变化的本质是趋势，内在价值只需比较价格与价值的关系，本质是周期和拐点的视角。很多朋友会问，你觉得拐点何时到来，有何催化剂。说实话，若是基于边际的角度，当前我找不到任何风格改变的理由，但市场就是如此的神奇，你能找到的任何催化剂最终都不会是催化剂，因为内心有期望的时候都不会是趋势的尽头，绝望才是，回首时发现，拐点早已不期而至了。

总之，仁桥资产仍会以“绝对收益”为唯一目标，坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条，注重“安全边际”，勇于逆向思维、独立判断，力争创造更稳定更优异的投资业绩，最后衷心感谢各位持有人对仁桥资产的信任！

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