蔡俊

7月底，普洛药业股份有限公司（下称“普洛药业”，000739.SZ）公开半年报。从业绩表现看，公司有喜有忧。

今年上半年，普洛药业实现营业收入49.86亿元，同比上涨16.57%。不过，公司归属于上市公司股东的净利润4.34亿元，同比下降21.04%。

增收不增利，体现在普洛药业的各业务板块。公司三大板块的毛利率，今年上半年均呈现下降。不过，各家机构对公司的合同研发服务（CDMO）业务较为关注。同期该业务因新的生产线投产，收入增长明显，但仍与同梯队的企业有所差距。

同时，今年以来普洛药业的股价总体呈现震荡下跌行情，且公司在5月推出回购计划。一方面，公司的市值低于可比企业，但另一方面，三家公募基金增持了公司股份。未来如何，一切还有待观察。

01

CDMO业务含金量几何

根据今年半年报，普洛药业的收入主要分为原料药中间体、合同研发服务（CDMO）、制剂等业务。同期，三项业务的收入分别为35.48亿元、9.21亿元、4.87亿元，同比增长13.1%、27.79%、21.17%，各自占营业收入的71.17%、18.48%、9.77%。

这里面，CDMO业务成为新的增长因子，以及各家机构关注的焦点。报告期内，普洛药业报价、进行中的CDMO项目分别为441个、405个，各自同比增长24%、62%。中银证券在研报中认为，公司该业务表现亮眼，景气度可能继续提升。

实际上，CDMO业务早已是各家药企的必争之地。在国内，CDMO以产能即反应釜体积区分，逐渐形成三个梯队。第一梯队产能在3000m3左右，包括药明康德（维权）（603259.SH）、康龙化成（300759.SZ）、凯莱英（002821.SZ）等；第二梯队在1000-2000m3左右，有普洛药业、九洲药业（603456.SH）、博腾股份（维权）（300363.SZ）等；第三梯队的产能500m3左右，包括海普瑞（002399.SZ）、金斯瑞（01548.HK）等。

产能规模，决定了各家企业CDMO业务的“天花板”。在这点上，第二梯队的三家企业讳莫如深。

2022年半年报中，普洛药业未公开CDMO的体积。不过，报告期内公司投产一条CDMO产线，另有一条包含12条生产线的多功能车间在建中。九洲药业也未透露具体容量，但其通过收购和改造老产线，释放CDMO容量。博腾股份较为例外，同期表示将扩建重庆基地产能142.6 m3，之前该基地现有产能900 m3，但未披露全部产能。

除了产能，订单金额更直接决定了该板块业务的收入。2021年，普洛药业、九洲药业、博腾股份的CDMO业务收入分别为13.94亿元、23.11亿元、21.74亿元。

今年2月，博腾股份公告收到重大订单，称将为辉瑞提供CDMO服务，合计订单额6.81亿美元（约43亿元）。今年上半年，博腾股份收入38.3亿元-39.56亿元，同比增长205%-215%。博腾股份曾表示CDMO业务占其营收的七成以上，以此测算，今年上半年其CDMO收入至少为26.8亿元。

而九洲药业的大客户中，一直有诺华制药的身影。目前，九洲药业预告今年上半年的营业收入为29.5亿元，同比增长57.94%。若以2021年的收入占比测算，今年上半年九洲药业CDMO收入为16.78亿元。

普洛药业方面，今年3月公司公告获MPP（药品专利池组织）授权，可生产辉瑞公司的口服新冠治疗药物，但非独家许可且获准区域为印度、巴基斯坦等95个低收入国家或地区，不包括中国。公告中，公司强调暂无合作产品的在手订单，也未开展相关生产。不过，最近在接受投资者调研时公司表示，相关的新冠药物于7月已向WHO提交材料，并预计在今年获批。不过，公司未披露订单金额的规模。

02

回购股份2亿元至4亿元

一边是板块收入持续上涨，另一边，普洛药业的利润因成本上涨被侵蚀。

今年上半年，普洛药业的营业成本达37.36亿元，同比上涨25.44%，主要原因是原材料价格和运费增加导致。高企的成本传导至各业务，进而造成毛利率走低。

今年上半年，普洛药业的原料药中间体、合同研发服务（CDMO）、制剂的毛利率分别为17.36%、41.08%、51.02%，各自同比下滑5.66%、2.24%、13.58%。

其中，最大的板块原料药中间体已连续多年下滑。2020年和2021年，该业务的毛利率分别为21.98%、19.15%。中银证券在研报中指出，该板块的上游原材料和物流构成了主要成本，但预计下半年将有所下调，该业务有望进入复苏期。

而制剂板块的毛利率，或因集采中标继续下调。今年7月的电话会议中，普洛药业表示该板块的毛利率下降是因为集采产品。报告期内，集采入围品种左乙拉西坦实现销售端的快速增长，但同期制剂板块的营业成本同比增长67.66%，远超21.17%的收入增速。今年7月，公司两个药品中标新一轮国家集采，该两个药品分别于2021年5月和9月取得注册证书，但年内已合计产生销售额0.34亿元，占同期制剂板块收入的3.97%。

增收不增利，或是普洛药业的市值低于同梯队企业的原因之一。截至8月3日，普洛药业、博腾股份、九洲药业的市值分别为210.6亿元、324.52亿元、375.69亿元；动态PE分别为24.1、21.24、45.2，普洛药业略高于博腾股份，但远低于九洲药业。今年上半年，博腾股份、九洲药业归属于上市公司股东的净利润分别预计为11.88亿元-12.07亿元、4.66亿元，各自同比增长455%?465%、69.69%。

面对股价走势的压力，普洛药业在今年5月发布回购公告，将使用自有资金2亿元至4亿元回购公司股份，回购价格不超过30元/股。8月1日，公司再度公告，已累计回购919万多股，占总股本的0.78%，成交价在19.21元/股至23.88元/股。8月4日，公司报收18.23元/股。

截至今年上半年，普洛药业的前十名股东包括兴业全球、广发基金等管理的3只公募基金产品。其中，兴业全球占两只基金，并均于报告期内进行增持，持股比例占公司总股本的3.37%、2.07%。