摘要

核心结论：

7月以来，主流赛道的龙头公司开始下跌或震荡，但同一时间，很多中小市值公司仍然活跃，中小市值的风格还能持续多久？

我们的核心判断是：地缘政治的扰动，可能是再次布局中小市值风格的机会。

我们的核心逻辑在于：

1、风格中期趋势的背后，本质还是基本面哪类板块更加占优。

2、复盘过去50年美股小市值占优的情况，一共出现过5次，分为两种模式：

① 模式一：新兴产业爆发，小市值业绩和风格占优，75-79年，围绕集成电路和微型计算机产业；

② 模式二：衰退之后，小市值业绩和风格占优，92-93、01-03、09、20，危机过后，小市值弹性大。

3、行业内的大小盘风格可能独立于市场，取决于行业所处生命周期。① 初创阶段（主题概念阶段）：小盘风格；② 成长阶段（高速增长阶段）：无差异，或偏向大盘风格；③ 成熟阶段（稳定增长阶段）：大盘风格；④ 衰退阶段（需求下滑阶段）：无差异。

4、复盘A股，20年3月疫情后小市值占优属于模式二；21年2月后小市值占优，属于模式一；22年4月疫情后小市值占优，属于模式一和模式二的叠加，目前这一趋势还在延续中。

5、增量资金的属性，可能加强下半年小市值风格的优势。目前看两类主要增量资金都可能没有增量，①公募仓位630历史新高、同时周均发行规模不及过去两年的零头；②真外资流动趋势与美联储资产负债表相关，下半年大概率继续缩表。因此，大市值股票增量资金有限。

6、处于趋势中的小市值行情，最怕自上而下的系统性风险：20年9月小市值行情终结于监管降温炒作、海外下跌；22年初小市值行情终结于联储加息节奏超预期、俄乌战争、国内疫情。

7、后续可能出现的系统性风险，在于这一轮全球经济周期以美国衰退的形式出清，从而给国内经济和市场带来的压力，但这个情况发生在Q3的概率较小。在美国经济具备韧性，对应我们出口超预期的背景下，国内大概率保持定力，不过度刺激，核心是预留政策空间。后续，如果美国经济出现较大风险，从而影响国内出口、制造业、就业，那么政策可能就要再调整，但是调整需要过程，这个过程大概率是国内经济和股票先破后立的阶段。类似这种系统性风险的情况，小市值一般会有较大压力。

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风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告   《小市值的风格还能持续多久？》

对外发布时间：2022年7月31日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：刘晨明 SAC编号 S1110516090006                          李如娟 SAC编号 S1110518030001                          许向真 SAC编号 S1110518070006                          赵阳 SAC编号 S1110519090002                          吴黎艳 SAC编号 S1110520090003