A股表现
（数据来源：Wind，截至20220722）市场解读
一、上周市场小幅反弹，呈现高切低、大盘切小盘的特征
1、上周市场小幅上行，先涨后跌
上周一至周三市场整体走势偏强，在上上周居民断供事件发酵之后，周末银保监会表态，银行要主动承担社会责任，千方百计推动保交楼，市场风险偏好有所修复。上周，央行公开市场操作重新净投放，打消了市场此前对于货币政策边际收紧预期，市场明显上行。
上周四、周五市场出现一定回调。一方面，李克强总理表示不会为了过高经济增长目标出台超大规模刺激政策，超发货币，预支未来。投资者较为普遍预计的今年5.5%的经济增长目标可能难以实现，此前支撑市场的强复苏预期面临一定的修正，下半年经济可能是弱复苏。另一方面，资金层面也存在一定扰动，从本周一开始，香港经纪商将不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限，“假外资”面临清退。此外，由于中证1000指数股指期权、期货将在周五上市，前期部分埋伏资金可能卖出，导致资金明显流出。
2、结构上，上周表现较好的板块主要是估值低位的传媒、计算机、通信、环保等板块，此前市场较为认可的农林牧渔、煤炭以及新能源板块回调
上周表现较好的传媒、计算机、机械、通信等板块，均是目前估值处于低位的板块。消息层面，马斯克表示，已成功将自己的大脑上传到云端，并且和虚拟版的自己交谈过，脑机接口相关个股活跃。华为官宣将会在7月27日召开鸿蒙HarmonyOS 3.0系统发布会，推动鸿蒙板块上行。7月21日，商务部等27部门发布《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》。意见指出，深化文化领域审批改革，扩大网络游戏审核试点，推动传媒板块上行。但是从本质上讲，目前新能源板块交易相对拥挤，宏观经济层面风险因素较多，市场风险偏好不高，估值处于低位的板块或收到关注。
上周农林牧渔、煤炭、新能源板块跌幅靠前，消息面上，近期猪肉价格出现一定下跌，煤炭价格高位震荡。由于近期欧洲新能源车销量增速出现明显下滑，投资者也出现一定担忧。由于这些板块前期涨幅明显，投资者获利了结意愿较强。
表：行业估值情况
（资料来源：Wind，数据截止2022年7月15日）二、A股或转入震荡期
1、全球交易衰退，美债收益率或大概率见顶
随着欧美央行收紧货币政策，货币紧缩最终可能会以高利率环境打击融资需求，导致信用增速下滑，信用增速下滑则可能会带来需求下滑，目前这个传导过程已经开始。从欧美日发达国家的生产、库存、进口、信用等增速来看，全球经济进入下行周期。下半年全球通胀可能会在高基数下回落，利率亦可能见顶，对A股来讲或是利好。
2、国内流动性仍然充裕，A股下有支撑
尽管上上周公开市场操作净回笼，但是DR007未见明显上行，显示流动性仍处宽松状态。目前国内经济恢复偏慢，央行货币政策或将继续维持宽松，而在流动性难以流向房市的背景下，对A股或将形成较好的支撑。
3、 盈利修复偏缓
从6月社融数据来看，尽管中长期社融有所改善，但是主要体现在政府与企业融资改善，居民端未见明显好转，这将对经济修复的持续性造成一定影响。随着全球经济走向衰退，对我国出口或将造成一定的拖累。同时，由于疫情导致居民消费能力下降，房企面临流动性危机，也使得房地产市场修复缓慢，后续A股盈利修复或偏缓。
4、牛市之后，都会迎来“扭亏”阻力位效应，导致在牛市之后的后一轮行情很难有太大涨幅。叠加当前市场流动性宽松、盈利修复偏缓的宏观背景，后续市场或进入震荡市。
5、关注A股未来可能会发生的几个关键变化
1）6月中长期社融增速转正，后续社融或持续改善，是否可能导致风格和行业的重构？
2）市场将通胀看成常态，但是过去一个月大宗商品价格断崖式下跌，已经导致很多大宗商品价格低于去年同期水平，通胀逐渐退烧，全球货币政策可能迎来拐点；同时成本下行将会使得未来业绩占优的行业出现重构。此前受损于大宗商品大幅上行的中游制造是否会迎来超预期业绩改善值得关注？
3）国内猪价同比已经转正，开始对国内CPI产生正贡献，尽管当下央行并不会因此而改变货币政策态度，但是未来会不会产生影响，市场开始关切和讨论。
4）业绩披露高峰期来临，由于今年二季度或是业绩谷底，从二季报披露开始，所有行业回到同样起点，那么哪些行业能够在未来一年迎来增速的最大幅度改善，就可能成为未来一年的强势行业。
wind全A指数走势及平均成本线
（资料来源：Wind，数据截至2022年6月20日）三、行业主线关注“泛新能源”和“社融驱动”两个方向
目前来看，经济的三大贡献因素中，投资端的基建和制造业或有望保持中高增速，提升投资增速的关键在将负增长的地产投资拉回正增长；消费端汽车投资成为亮点，提升消费增速的关键在地产链消费的回正；以上两者都以来于地产这个关键变量。上半年出口对经济贡献较大，下半年或面临价格下行和全球经济下行的双重负面影响。
后续市场演绎可能存在两种情形：
（1）如果努力实现全年5.5%的目标，则需要基建地产投资进一步发力，新增中长期社融加速改善，则下半年经济将会出现8%以上的增速，成为强复苏场景，则有利于大盘价值和上证50的表现；
（2）如果接受下半年的温和复苏，则地产销售投资保持弱势，目前较高的超额流动性和M2增速有望保持，则出现经典“类资产荒”场景，则有利于独立景气的产业趋势继续形成估值溢价，2012年上半年、2014-2015年、2019年上半年都演绎了类似的场景——若如此，则新能源、智能驾驶、自动化设备、军工等具有独立产业趋势的板块有可能表现更好。本月底将会召开中央政治局会议，或将会对下半年经济做出更为明确指示。
图：目前超额流动性维持双位数增长,
但新增中长期社融增速仍保持低位
（资料来源：Wind，数据截止2022年6月）债市表现
（资料来源：Wind，数据截至20220722）市场解读
一、债市回顾
回顾上周债券市场，周一至周四债市情绪整体偏强，周五债市情绪明显走弱，长端利率整体呈现先下后上态势。上周初央行OMO操作小幅放量，全周资金面整体保持宽松状态，周三总理论坛讲话“不会为过高增长目标而出台超大规模刺激措施”，市场对于经济复苏偏慢的担忧强化，现券收益率大幅下行至2.76%左右的水平；周五铁合金工业协会宣布限、减产60%，债市情绪转弱，现券收益率回升至2.78%左右的水平。
二、债市展望
短期来看，债市整体或仍维持偏强情绪。7月资金面整体维持宽松状态，资金利率处于低位，后续是否修复仍待观察；当前经济增速距离潜在增速水平仍有明显差距，呈现出修复不均的特征，且疫情反复风险影响修复持续性，“宽信用”观察期或继续延长。短期内债市收益率或还将维持“U型”底部盘整状态，年内警惕“U型”右侧上行拐点风险。
热点事件
1、银保监会回应停贷事件：千方百计推动“保交楼”。7月17日，银保监会有关部门负责人就“6月30日江西景德镇某楼盘业主因项目延期交付发布停止还贷声明”事件进行回应。银保监会对此高度重视，加强与住建部、人民银行等部门的协同配合，坚持“房住不炒”，坚持“稳地价、稳房价、稳预期”，支持地方更加有力地推进“保交楼、保民生、保稳定”工作。并提出了四项具体措施，包括银行要在地方政府领导下，千方百计推动“保交楼”；主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放；做好客户服务工作；有效满足房地产企业合理融资需求。
2、证监会批准开展中证1000股指期货和期权交易。7月18日，证监会宣布，近日批准中金所开展中证1000股指期货和期权交易，相关合约正式挂牌交易时间为2022年7月22日。中证1000指数能够综合反映A股市场市值较小公司的股票价格总体表现，是A股小盘板块的市场基准。随后，中金所发布《中证1000股指期货合约》、《中证1000股指期权合约》、《中国金融期货交易所中证1000股指期货合约交易细则》和《中国金融期货交易所股指期权合约交易细则》（修订版）。
3、李克强：不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。7月19日，国务院总理李克强出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话会强调，我们将保持宏观政策连续性针对性，继续着力帮扶市场主体纾解困难，留住经济发展的“青山”。宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平。
4、欧央行超预期加息50个基点，并推出新政策工具TPI。7月21日，欧洲央行宣布11年来首次加息，将三大关键利率均上调50个基点，超出市场预期的25个基点，这也标志着欧元区结束了长达8年的负利率时代。此外，欧央行还推出反金融碎片化工具（Transmission Protection Instrument，又称“传导保护机制”)，目的是“保障其货币政策立场在整个欧元区的顺利传输”， 并将让管委员会“更有效地”稳定物价。
5、央行公开市场操作重回净投放。7月18日至7月22日，央行共开展280亿元7天期逆回购操作，同期有150亿元逆回购到期，逆回购实现净投放130亿元。此前，央行从7月4日起连续10个工作日进行30亿逆回购操作，同期有4150亿元逆回购到期，逆回购净回笼3850亿元，引发市场对流动性收紧的担忧。本周央行公开市场操作重回净投放标志着30亿元“地量”逆回购操作告一段落。
6、国新办2022年上半年银行业保险业运行发展情况新闻发布会：将积极加强与住建部、人民银行部门的协同配合，支持地方更加有力地推进保交楼、保民生、保稳定工作；金融稳定保障基金基础框架初步确立，首批646亿元资金筹集到位。
7、商务部：当前我国消费市场呈现恢复增长态势，消费韧性强、潜力足的特点没有改变，消费发展长期向好的基本面没有改变，消费提质升级的大趋势没有改变。
8、银保监会：上半年国务院已分配1030亿中小银行补充资本金专项债额度（仅辽宁发行135亿），预计到8月底将完成3200亿元额度的分配工作（2000亿中小银行专项债额度和上年结转2150亿专项债额度可按规定发行）。
逆市投资，做时间的朋友
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