7.11-7.15

债市焦点

1.中国6月出口同比增长17.9%，前值16.9%；6月进口同比增长1%，前值4.1%。6月贸易顺差979.4亿美元。

2.美油8月合约跌逾6%，布油9月合约跌近6%；美国ICE棉花期货触及跌停，跌幅4.22%；芝加哥玉米期货一度飙升5.6%。

3.中国第二季度GDP同比增长0.4%，上半年GDP同比增长2.5%。6月规模以上工业增加值同比增长3.9%，预期4.5%，前值0.7%；6月环比增长0.84%。

债市走势回顾

上周国内6月份各项经济统计数据陆续披露，其中，社融受益于半年末冲量效力及地方债发行因素，创下5.17万亿的高点；出口方面，虽然市场对今年海外需求回落的预期较为一致，但至少从6月份出口数据上看，目前的外需回落尚不明显；工业、消费数据均处于继续复苏的状态，而投资中的基建投资与房地产开发投资则出现分化。后续半个月将进入统计数据真空期，市场的关注点可能将转移到决策会议对下半年经济政策的定调方面。上周全周，中债国开 1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行6BP、11BP、9BP、3BP。

图：国开债10Y现券收益率

债市策略

基本面方面，6月份各项经济金融数据基本已披露完毕，总体仍体现出疫后经济复苏的势头。不过考虑到6月半年末效应，不排除其中的信贷等指标放量可能包括部分对7月的透支，叠加7月以来地方债发行减少、房地产还贷问题扰动购房者预期等因素，预计7月份各项经济金融数据回升的势头可能将较6月份数据减弱。

政策方面，近期央行货政委员王一鸣表示“稳经济一揽子政策措施实施才1个多月，有的政策尚未完全落地，有的还有相当的实施空间；宏观政策既要有力有效，也不能透支未来，加重后期的债务负担”。上海财大校长刘元春表示“不必过度担忧下半年经济，一些投资先行参数表明三季度和下半年国家所布置的各种投资，实际上比想象的要大得多”。可见，近期决策层的重点是促进前期政策效果的进一步释放，短期内或许暂不会推出新的稳增长增量政策。

流动性方面，目前距离上海6月1日疫情解封已经过去一个半月时间，但银行间流动性仍然保持明显宽松的状态。背后的原因可能包括财政支出带来的流动性投放，也可能与近期房地产开发商债券信用风险、个别小型银行取款困难等因素有关。后续随着经济复苏的继续展开，银行间流动性向中性回归是趋势方向；但短线内，随着本月缴税期的度过，后半月消耗流动性的因素已经不多，流动性可能将再维持一段宽松状态。

后市展望

利率债方面：三季度经济延续复苏态势是大概率事件，但近期部分风险事件可能暂时扰动市场对经济复苏的信心，银行间流动性也有望暂时保持当前相对宽松的状态，因此债市短线内可能出现一段区间震荡的行情。

信用债方面：上周由于无风险利率大幅下行，中长端信用债利差被动走扩，中高等级、中短久期信用利差再次压缩至历史极低水平。信用策略上，建议配置仍以高流动性中短久期信用债为主，城投债方面，坚持区域优先，回归经济、财政实力较强的区域，回避高负债率及失信区域，重视主体信用分析，城投属性强，区域重要性高的平台仍有较好的配置价值，关注一级发行、二级折价交易及估值波动风险，此外，关注地产相关风险对城投的传导。

地产债方面，选取行业格局优化中受益的杠杆合理、土储安全度高、经营效率与内控较好的头部央国企，由于风险释放或未结束，对于民企地产债依然保持谨慎，并加强对相关房地产产业链企业的信用资质变化观察。特定债券品种方面后续可持续关注银行理财净值化转型进度，根据二级资本债、永续债流动性以及相对信用利差走势进行配置。

可转债方面：近期疫情反复和美元走强对市场短期情绪形成负反馈，拐点或在7月政治局会议和美元指数回落后出现。短期建议关注大宗回落带来的机会，包括风电/机械等，概念上关注虚拟电厂、人形机器人。

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