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农，天下之本，务莫大焉。农、林、牧、渔，是每年规模超十万亿的产业，但在“小农经济”的供给模式主导下，产业多呈现“效率低、附加值低、企业市占率低”等特征，导致超十万亿的市场仅孕育了1.7万亿的总市值。但随着现代化、规模化的推进，以及优秀企业的崛起，产业升级空间巨大。农业的未来，也是星辰大海！

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肥沃的土壤才能长出参天大树，容量大的行业更易出大市值企业。容量大的行业，天花板高、故事性强，更为资本市场青睐。在农、林、牧、渔中，农业和牧业的总产值较大，所以，尽管农业产业链长、子行业众多，但在市值规模上：养猪的是“诸侯”；做农产品加工的是“大哥”；游走的扇贝和不靠谱的存货，只能让渔业当“小兵”。

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农林牧渔到底在研究什么？农业的本质是通过光合作用，将太阳能转化为植物蛋白，再部分转化为动物蛋白，从田园到餐桌，满足消费者需求的过程。从有限的生产资料，到自身的生产周期，再到终端的消费品，农林牧渔行业具备“消费+周期+成长”三重属性。若从内涵看，可以概括为种植、养殖两大支柱产业链。

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通胀是农林牧渔的“朋友”。根据统计，农林牧渔的走势与CPI有极强的正相关性，尤其是过去的三次通胀周期中，农林牧渔均有很好的表现。但若是用消费研究的框架熨平周期，计算企业的长期价值；就好比是把农作物和畜牧产品的成本线作为投资的依据，是赚不到“大钱”的。

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周期是农林牧渔的“魅力”。农林牧渔的周期性主要源于供给端缺乏弹性，一旦供需缺口达到“阈值”，价格会急速趋势上行，且在短期内无法扭转。所以说，周期投资宁可坐过站也不要早下车，周期左侧的研究非常有价值，只有深刻理解才能在波动中坚持持有。但周期投资到了业绩兑现期后，不要轻易相信成长，即便是具备内在价值增长的公司，依然会在周期的力量下形成较大的回撤。

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看得见的猪周期，看得到的机会。2006年以来，共有三轮完整的猪周期，每一轮周期大约为4-5年。第四轮猪周期开始于2019年2月，截至目前已经历了3.5年。历史不会简单的重复，但总会押着相同的韵脚。随着周期波谷波峰的往复，当下的猪肉价格或许将迎来“筑底”后的新一轮周期。

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为什么会有猪周期？本质是能繁母猪产能的周期变动。“新生二元母猪→怀孕→生产→育肥”，商品猪出栏的整个过程需要18个月。从而，能繁母猪的存栏量基本决定了，未来一段时间内市场上的生猪供应。在养殖盈利和动物疫病双驱动下，从补栏到去产能的循环中，猪周期应运而生。当然，当下产能的去化，依然任重而道远。

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“猪粮比”是很好的底部判断标准。在2006年以来的四轮猪周期中，猪价见底都伴随着猪粮比跌至5左右。事实上，粮食是猪饲料的主要成本，当猪粮比处在底部区域时，往往也意味着养殖出现深度亏损，这在最终会导致能繁母猪产能的加速去化。

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如何把握生猪养殖板块的最佳买点？投资者总是希望寻找精确的买点，但在现实世界中，“产能大幅去化、猪价拐点、股价低位”往往很难同时达到，这也形成了投资中的不可能三角。所以与其精准抄错底，不妨把握模糊的准确。

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种植业研究的精髓是什么？粮食供给和需求决定了全球粮食市场的均衡价格，粮食供求状况又受到气候变化、国际政治和经济形势的综合影响。但事实上，对于种植业，“大灾大涨，小灾小涨，风调雨顺从来不涨”是一个经验性规律。

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