作者：蒋金丽

向伊达是典型的“成长均衡型基金经理”，在判断行业成长性的众多因素中，“渗透率”是她跟踪的核心点。（图/银华基金 向伊达）

在公募科技投资领域，女性基金经理并不多见。

向伊达是其中的佼佼者。在银华基金内部，她是中生代里一颗冉冉升起的“新星”，但外界对她可能还有些陌生。

很重要的一个原因是，在2019年12月11日被增聘为银华盛利的基金经理之前，向伊达管理的是业绩并不公开的社保基金和专户。

之所以开始管理公募，向伊达的初心很简单：“专户是让有钱人变得更有钱，而公募基金是哪怕基民只买100元、1000元，也能享受到中国经济和资本市场的发展。”

同时，她也毫不掩饰自己的野心：“因为对自己的能力有一定的信心，所以希望我的业绩是公开的，可以接受市场的检验。”

管理公募产品以来，她的业绩可圈可点。银河数据显示，截至7月8日，向伊达在“银华盛利”上近两年任职回报为51.16%，位列同类基金前10%。

每年研究一个新行业

职业生涯的开局，向伊达拿到的并非一手“好牌”。

2013年1月，向伊达进入银华基金做研究员，随即被分配到了上游大宗组，主要覆盖有色金属和化工行业。

当时的有色行业非常不起眼。在向伊达的印象里，那一整年只出现了一波磁材机会，“你就想这是一个多么‘挫’的行业。”

直到之后转向成长行业，她才意识到，研究没有白走的路，以宏观偏上游周期的行业起步是一段宝贵的经历。

“虽然当时没有什么投资机会，但周期的思维非常重要。”向伊达后来得到的一个经验是，不存在纯粹的成长性行业，所有的行业都有周期性，而周期思维下可以更好地做成长投资。

向伊达的身上有一股韧劲，目标明确且自我认知清醒。

四年半的研究员生涯里，她以过人的努力和坚持，每年研究一个新的行业。从最初的有色金属、基础化工，到电子、传媒、TMT，一度成为银华基金行业研究跨度最大的研究员。

她原本有机会更早地成为基金经理。2015年，公司内部一位基金经理十分赏识向伊达，邀请她去投资部做基金经理助理。

对于年轻的研究员来说，这无疑是一个“令人心动的offer”，但向伊达却有些犹豫，认真考虑过后，她婉拒了这一机会。

看似“不识抬举”的决定背后，是向伊达更为长远的考量：“我当时的研究经历只有两年，时间太短、资历尚浅，研究的行业也比较单薄。”

虽说研究和投资不分家，但和纯粹做研究员相比，投资所花的研究精力，以及能触达的深度，远不及前者。

抱着“磨刀不误砍柴工”的想法，她决定继续留在研究部，“还是希望做研究员的时候可以覆盖更多行业，拓展一下自己的思维和研究范围”。

直到2017年6月，她才升任投资经理，开始参与管理社保基金和专户。

“渗透率三阶段”守正出奇

向伊达是典型的“成长均衡型基金经理”。

在判断行业成长性的众多因素中，她选择了“渗透率”作为跟踪的核心点，并由此衍生出一套关于“渗透率三阶段”守正出奇的投资框架。

简而言之，成长性行业的渗透率一般会经历三个阶段。

第一阶段是“创新导入期”，渗透率一般在10个点以下，行业处于初期发展阶段。这时候的供给侧格局“百花齐放”，很多公司会基于已有的一两点竞争优势，切入到产业链里面。

初期，相关产业链呈现“野蛮生长”的状态，切入早的公司通常可以赚到钱。但竞争格局仍在变化中，过3-5年，其中的一些公司会被淘汰。

向伊达把这一阶段定性为“好行业”，里面既有好公司，也有坏公司。

随着渗透率接近10个点，这时候如果有爆品出现，渗透率会加速提升，行业就进入了第二阶段——“创新爆发期”。

这时候再看供给侧格局，各个环节的龙头开始确立，并表现出强者恒强的马太效应。通过跨环节的兼并整合，会出现平台型龙头或一体化龙头。

处于创新暴发期的行业，也被定性为“好行业+好公司”。

当渗透率逐渐接近60%，提升速度会明显放缓，标志着行业开始进入第三阶段，也就是“创新成熟期”。此时，供给侧的格局会进一步集中。

相应的，这一阶段的行业被定性为“差行业，好公司”。

纵观这三个阶段，向伊达最喜欢的是创新爆发期，因为可以捕捉好行业里的好公司。对于这个阶段，她采取的投资策略是“守正”，重仓持有行业龙头股。从基金定期报告来看，这也是她基金组合前十大持仓的重点。

其次她偏好处于创新导入期的行业。因为行业供给格局还在变化中，缺乏耳熟能详的龙头公司，市场存在一定的认知差。

“如果能比市场早一点认知到，某个行业未来具备渗透率爆发的必然性，就能获得性价比较高的左侧投资机会”。对于这一阶段的行业，向伊达会采取“出奇”的投资策略，把单只个股权重约束在2个点以内，通过配置多只个股来参与产业链里的机会。

对于第三阶段创新成熟期的行业，她一般会把握两类机会：一是景气周期的波段型机会；二是平台型龙头或者强Alpha型的个股型机会。

在选择具体标的时，她会落实到财务指标上，公司要符合“少高长多”的标准，即少投入、高定价、长生命周期、多增值。

与“创新者”同行

“拥抱变化”是向伊达在采访中反复提到的字眼。

她直言，和消费型基金经理不同，成长型基金经理投资的是“变化”，而前者希望买的是“不变”，十年后龙头还是龙头。

“选公司时最担心的就是同质化。”向伊达解释，这说明所处的行业博弈得比较惨烈。但凡可以率先做出差异化并技术领先的产品，公司自然会有超额收益。

在向伊达的眼里，这是属于“创新者的奖赏”，可以带来至少1-2年的红利窗口期。因此，她平时会把大部分研究精力放在创新导入期的行业。

2021年3月，国内一些省市开始推强制储能。当时市场对此没有表现出太多关注，向伊达却敏锐地察觉到了这一风向。

她找到一些产业内的专家以及电力运营商了解情况，并对储能行业做了比较全面的研究和梳理。结合海外的经验，随着风电和光伏等不稳定的能源在整体能源结构里占比越来越高，一定会需要储能作为补充手段来减少对于电力系统的冲击。

向伊达随即配置了储能这一板块，“那时候是比较舒服的左侧位置，我买的时候大多是十几倍的估值，最贵的一只也才20多倍的估值”。

到了2021年6月，她的判断得到了验证，市场开始密集修复对于储能行业的认知。她此前配置的这一板块，在不到一个月的时间内，就获得了不错的超额收益。

这是向伊达使用“出奇”策略的典型案例。尽管该策略下每只个股都不会进入前十大持仓，但实际上为投资组合贡献了相当可观的超额收益。

即便是像电动车、光伏这类高度明星化的行业，向伊达也在不断挖掘当中的技术变化。

她比较看好这一轮的光伏投资机会。过去两年，光伏企业的技术高度同质化，做的几乎都是PERC电池，导致里边的玩家不约而同选择了同一种竞争策略，即一体化。

“今年是变化非常大的一年。”向伊达关注到，新的电池技术路线已经显现，并且更加多元化，是行业“景气周期大年”叠加“技术大年”。

在坚持和灵活中把握均衡

“均衡”也是向伊达鲜明的风格标签。

她的前十大持仓集中度很少超过50%。一般情况下，她会给组合配置4-5个成长性行业。即使是非常看好、确定性较高的行业，单一配置比例也很少超过30%。

之所以强调均衡，是因为有过深刻的教训。2020年一季度，新冠疫情突然爆发，国内外经济被按下了暂停键，叠加油价暴跌，新能源板块首当其冲。由于当时超配了电动车和光伏，向伊达管理的基金遭遇了较大的回撤。

经历过这次“黑天鹅”事件，让向伊达更加坚定均衡持仓的投资纪律。

不过，也有例外的时候。像2021年电动车估值被严重低估时，向伊达果断出手，将这一板块的持仓提高至40%。在估值出现泡沫时，又将配置比例降至30%。

“我更愿意在坚持和灵活当中不断做均衡。”向伊达心中有一个“锚”，有的时候即便阶段性逆着市场走，她也会坚持自己的观点。但如果市场持续和自己预想的不一样，会回过头反思之前的想法是不是错了。

向伊达坦言，投资很少有轻松愉悦的感觉，煎熬才是基金经理的常态，“每一种投资方法都会有阶段性失效或者是表现不好的时候，我也曾经想过‘算了，不搞这种了’，也做大力出奇迹的组合”。

每当自我怀疑的时候，她都会拷问自己：到底想做什么样的基金经理？

向伊达内心的答案是，希望持有人真正从自己的产品上赚到钱。她很清楚，投资风格大开大合，也许很“吸粉”，一旦出现大幅回撤，就会出现“脱粉”甚至“底部割肉”的情况。即便后面基金净值大幅反弹，也很少有投资者能赚到这个钱。

为了实现这一目标，向伊达希望未来可以把组合的均衡和波动做得更好。

向伊达履历:硕士学位。2013年2月加入银华基金,历任研究部助理行业研究员、行业研究员、研究组长、投资管理一部投资经理助理、投资管理一部基金经理助理。现任投资管理一部基金经理。现管理基金如下：银华盛利混合型发起式（2019.12.11起）、银华战略新兴灵活配置定期开放（2022.4.27起）。

银华盛利混合型发起式于2018年12月13日成立，2019年、2020年、2021年、自成立以来的净值增长率为45.66%、72.02%、45.28%、208.72%，同期业绩基准为18.34%、12.51%、0.03%、20.74%。

银华战略新兴灵活配置定期开放于2015年8月27日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、自成立以来的净值增长率依次为28.24%、-22.76%、53.54%、55.85 %、-2.82%、81.30%。同期业绩比较基准收益率依次为6.18%、6.18%、6.00%、6.00 %、6.00%、47.72%。

（数据来源：基金定期报告，2022.3.31）

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