2022
三季度
债券投资观点
回顾
2022年2季度，债券市场整体收益率整体呈现区间震荡的走势。4月份影响债券市场最大的因素是疫情对经济负面影响开始加大，政策对冲初期相对温和，央行实施了最小幅度降准，10年国债利率先下后上；进入5月份，随着经济持续趋弱，市场对于经济悲观预期加大，因此经济基本面主导了利率的走势，使得利率在5月呈现单边下行走势；但随着政策对于稳增长力度加大，而且整体上以结构性政策为主，政策明显倾向于宽信用；随着疫情对经济影响逐步减弱，利率走势重新回到对于经济复苏预期上，从5月底开始，10年国债利率开始反弹，基本回到4月中旬的高点附近。
经济基本面
经济基本面上，二季度我国经济基本面主要受疫情主导，整体趋弱。随着4月上海封控政策实施，经济增速预期持续走弱。直至5月中旬，随着上海后续疫情管控政策的逐步明朗，叠加城市各项经济功能逐步恢复正常，短期经济底部预期才逐步探明。整体上看，二季度经济受疫情影响将非常明显，但在政策推动下，从5月下旬开始将明显恢复，直至6月底，疫情对经济的影响基本恢复到和1季度差不多水平。受疫情影响，内需二季度整体持续回落，增速较低；外需方面，受价格因素影响，名义增速抬升，但实际量级持续回落；受疫情影响，二季度整体投资也受到较大的干扰，投资增速持续回落。
货币政策
二季度货币政策整体维持相对宽松，特别是在疫情影响下，经济整体压力加大，货币政策对冲力度加大。主要体现在市场利率上，银行间隔夜回购利率从一季度的1.8回落到5月最低的1.3左右；4月央行降低了存款准备金率，但幅度低于市场预期，货币政策宽松的预期有所降低；5月5年LPR利率下调15bp，但1年期LPR利率维持不变，政策引导宽信用的意图明显；5月25日全国稳经济大盘电话会议后，宽信用措施陆续出台：地方债发行加快，6月底前当年新增额度原则上要求发完；6月初的国常会上，调增了政策性银行8000亿信贷额度，并在6月底新增政策性银行专项债3000亿额度用于扩充重大项目资本金。系列政策措施出台后，市场对于宽信用的预期以及信心逐步恢复，相应货币政策宽松的力度有所收敛，季度末市场资金利率出现了较大幅度的上行，非银资金甚至出现了久违的极端紧张现象。
信用方面
信用方面，由于二季度整体流动性维持宽松，经济基本面趋弱下，机构整体资金配置压力加大；在配置资金推动下，二季度整体信用利差在4~5月出现了单边下行的走势，整体利差水平再度来到过去一年的低位；受经济基本面弱化影响，信用资产内部分化较大，城投整体仍处于利差压缩状态，在配置压力推动下，过去高负债区域的高等级城投受到了市场的青睐；但产业债方面，受房地产基本面继续恶化以及海外利率上升导致整体流动性收缩影响，房地产及部分民营企业受到了较大影响，信用风险持续点状爆发；但从趋势上看，随着疫情影响弱化以及海外对美联储未来加息的充分预期，信用风险继续恶化的概率在降低。
展望
5月底以来，随着疫情影响弱化，经济增长明显改善，政策宽信用持续发力，政策主导下，经济复苏持续，利率走势主导将从之前的政策宽松预期回到经济基本面中。
债券市场未来博弈的因素包括货币政策方向以及经济基本面和宽信用的效果。从6月整体市场的表现以及高频数据的方向来看，未来基本面和政策对于利率整体来说不利因素偏多，市场整体不确定性将偏大。而之前预期的中期对于债市不利的因素正在兑现。而对于中期的预期来说，对于市场及基本面的判断可能需要更进一步：债券何时到达下一个拐点，基本面宽信用的实际效果；海外基本面转向的程度。宽信用方面，目前政策正在加码落地，但实际效果仍然比较缓慢，未来经济复苏的持续性以及高度直接影响利率的高度；海外对于衰退的预期在加大，未来拐点到来的速度将直接影响国内经济基本面以及未来政策的取向。
因此从资产配置角度来看，债券短期处于相对不利的位置。但从目前国内经济三辆马车的增速来看，未来债券收益率上行高度仍然有限，而债券资产配置的性价比取决于国内货币政策的宽松程度。信用资产方面，随着市场资产配置压力的推动，目前市场相对价值洼地不多，而地产板块仍存在较大不确定性，因此信用资产方面的选择也以相对安全的利差获取为目标。因此整体上看，债券配置上，维持相对中性的策略有利于后续根据相应因素的变化进行调整。转债方面，二季度随着A股市场的反弹，转债整体有相对明显的正收益，但后续转债的收益仍将来源于股性价值，自下而上选取估值相对合理，正股有相对确定的基本面预期，且价格较低的品种进行配置，仍可能获取相对债券资产的超额收益。
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