年报风云|净利暴涨23倍背后，杉杉股份的年报中藏着哪些“秘密”？

来源：野马财经

锂电+光电双飞轮，撑起两百亿营收。

过去一年，随着新能源赛道的爆发，锂电、光电巨头杉杉股份（600884.SH）交出了一份亮眼的成绩单。

4月19日，杉杉股份发布2021年全年业绩报告。数据显示，2021年，杉杉股份实现总营业收入207亿元，同比增长151.9%，远超出市场的普遍预期。报告期内，归母净利润录得33.4亿元，同比暴涨2320%，扣非归母净利润为18.9亿元，同比增长1251%。

值得注意的是，与财报同时公布的还有另外一个消息：杉杉股份旗下子公司杉杉锂电已经完成增资。新晋股东中，除了宁德时代、比亚迪、ATL三家新能源巨头，还有中石油昆仑资本这样的产业资本。至此，杉杉锂电的注册资本从8.77亿元增至11.82亿元，投后估值更突破百亿。

此外，杉杉股份还推出了新一轮分红预案，总金额为7.07亿元，每10股派利3.3元（含税）。

双飞轮之上的锂电巨头

年营收207亿 ，净利暴涨23倍

2021年，在押注锂电这一黄金赛道20余载后，杉杉股份终于迎来了属于自己的春天。

根据财报数据显示，2021年，杉杉股份实现总营收207亿元，同比增长151.9%，归母净利润录得33.4亿元，同比暴涨2320%，扣非净利润为18.9亿元，同比增长1251%，净利率同比增长14.8个百分点达到17.3%，更是创下历史新高。

其中，2021年Q4，杉杉股份录得总营业收入49.9亿元，同比增长88%，单季归母净利润则为5.7亿元，同比增长505%，单季扣非净利润为5.5亿元，同比增长336.9%。

面对左手营收、右手利润的业绩双丰收，杉杉股份表示，2021年业绩增长主要受三方面因素影响：其一，旗下锂电板块产销量提升由此带来的收入增长；其二，公司并购LCD偏光片业务所带来的并表影响；其三，公司出售杉杉能源部分股权所带来的投资收益。

图注：杉杉官网-车间

从收入结构来看，杉杉股份的业务主要分为锂电池材料、偏光片、其他新能源业务三部分。

2021年，锂电业务贡献收入91.3亿元，同比增长31.95%，偏光片业务贡献并表收入99.4亿元，其他业务贡献收入15.3亿元，三者分别占总收入的44%、48%和8%。从这个层面来看，杉杉股份打造的锂电+光电双引擎已经浮出水面，二者合计约占全年总收入的9成以上。

更重要的是，二者均已迎来了产业红利期，叠加公司对于市场机遇的主动把握，双飞轮效应已经逐步显现。此外，杉杉股份为了进一步聚焦锂电+光电双业务主线，现阶段仍在不断有序剥离旗下的融资租赁、储能、充电桩，光伏组件等其他非核心业务。

在锂电+光电的双飞轮的托举下，杉杉股份已进入内生性增长阶段，但真正的潜力远未爆发。

可以预见的是，随着这些非核心业务的陆续剥离，杉杉股份的精力将会得到充分释放，而这势必会进一步激发两大核心优势业务的爆发潜力。与此同时，随着比亚迪、宁德时代相继入局，杉杉股份在产业链中的地位将得到巩固，这意味着议价能力与成本优势将进一步显现。

某种程度上，这种趋势可以从其发布的最新业绩指引得到侧面印证。

根据杉杉股份发布的2022年一季度业绩指引显示，2022年Q1，杉杉股份预计将实现归母净利润7.5亿元~8.5亿元，相较于去年同期的3.2亿元增长148%~181%，而扣非归母净利润将达到5.6亿元~6亿元，相较于去年同期的2.8亿元增长99%~113%。

锂电一体化驱动量价齐升

锂电巨头斩获一个全球第一

作为锂电行业龙头，杉杉股份是国内最早进入锂电池材料市场的企业之一，拥有深厚的技术积累和深厚优势，经过多年的沉淀，已经形成了一个多元产品矩阵，覆盖锂电池正负极材料和电解液，并在长沙、宁夏、上海、宁波、郴州、宁德、东莞、衢州等多地设有生产基地。

2021年，杉杉股份受益于新能源汽车市场的崛起，旗下的锂电业务实现了爆发式增长。

根据财报显示，2021年，锂电业务的整体收入91.3亿元，同比增长32%，毛利为24.8亿，同比增长98.4%。归母净利润为11.9亿元，同比增长310.3%，其中，负极材料、电解液、正极材料分别贡献了41.4亿元、13.7亿元、36.2亿元，分别占锂电板块的45%、15%、40%。

具体来看，2021年，负极材料业务实现收入同比增长64.4%，净利润为6.01亿元，同比增长182.9%，归属于上市公司股东净利润5.3亿元，同比增长200%。报告期内，负极材料出货量10.1万吨，同比增长71.3%，单吨均价4.1万元，单吨净利0.6万元，同比增长65%。

负极材料量价齐升背后，限电和能耗双控背景下的石墨荒固然是重要原因，但杉杉股份一体化产线布局所带来的产能提升亦不容小觑。比如，其为确保交付量，一方面，加快位于包头的一体化项目一期产能全面释放，另一方面，通过参股两家石墨化加工企业扩大供应能力。

截至2021年末，杉杉股份负极材料产能12万吨，石墨化产能4.2万吨，而第三方平台的数据显示，2021年，杉杉股份负极材料出货量排名全球第二，人造石墨出货量排名全球第一。

新能源市场的强劲需求，不仅刺激了负极材料的增长也拉抬了电解液和正极业务的表现。

图注：杉杉官网-锂离子电池PACK

2021年，杉杉股份电解液业务得益于六氟磷酸锂价格上涨实现扭亏。实现营收13.7亿元，同比增长149.6%，净利润4.3亿元，归属于上市公司股东的净利润3.7亿元，毛利率大幅提升至47.55%，增加37.02个百分点。与此同时，2021年上半年杉杉股份六氟磷酸锂产线达产，全年电解液产能1.7万吨，出货量1.7万吨，实现满产满销。

正极业务方面，2021年，杉杉正极业务实现收入36.2亿元，同比减少6%，这是由于2021年8月完成对杉杉能源部分股权的转让后丧失控制权，与正极业务相关的数据均截止到8月。归母净利润为3亿元，同比增长114.3%，全年，正极材料产能达到2.2万吨，出货量达到2.2万吨。

2021年8月，为加快正极材料业务海外市场开拓及客户结构优化，杉杉股份与全球化学巨头——德国巴斯夫达成合资合作，向巴斯夫转让正极业务子公司杉杉能源19.64%股权。

据悉，巴斯夫作为全球化学龙头，业务范围覆盖全球90多个国家，此次合作将借由巴斯夫拥有的全球领先车企合作资源、全球化 产业布局、核心专利技术授权、国际品牌影响力等优势，快速融入并抢占全球市场，提升盈利能力和市场占有率。

随着全球持续践行碳中和目标，新能源汽车和储能市场需求仍将继续保持高速增长。杉杉股份依托产线一体化和供应链一体化的双重优势，未来能够进一步撬动锂电市场更大的蛋糕。

差异化竞争撬动百亿营收

偏光片龙头迎来价值拐点

作为杉杉股份的另一大业绩支柱，偏光片的表现同样超出市场预期。

2020年6月，杉杉股份斥7.7亿美元收购LG化学偏光片业务，2021年2月，双方完交割，偏光片业务正式并表进入杉杉股份，但是业绩表现不输杉杉股份此前核心业务——正极材料和负极材料业务。并表以来，偏光片业务每个月平均为上市公司贡献的净利润超过1亿元。

根据财报数据显示，2021年2月~12月，杉金光电的总销量为1.1亿平方米，贡献总营收99.4亿元，毛利润为24.5亿元，归属于上市公司的净利润为12亿元。

图源：杉杉官网

杉杉股份表示，2021年，偏光片的业绩飞升背后的主要因素有四个，一是由于电视面板大尺寸化趋势带动了电视面板出货面积增加。二是受疫情持续影响，居家办公和在线教育、娱乐等需求旺盛，全球显示器、笔记本电脑等IT面板需求强劲。三是2021年上半年，广州2600毫米超宽幅产线达到满产运营状态，产能利用率和稳定性得到有效提升。四是杉杉股份通过改善设备与工艺实现了原有产线的提速，共同促进了偏光片产能和销售规模。

作为显示面板行业的关键基础材料之一，偏光片的应用主要分为TV和高端IT设备两个方面。在TV方面，杉杉股份通过2600毫米的大宽幅产线，不断提高大尺寸TV偏光片的市场份额。高端IT方面，杉杉股份聚焦高透过、薄型化的产品趋势，不断提高产品质量。

当然，这很大一部分是源自于LG的技术优势。依托于LG化学在偏光片领域20多年的技术研发积淀，杉杉股份构建了超大尺寸、超薄化、高对比度、广视角等偏光片差异化技术优势。

截至2021年底，杉杉股份在韩国、中国、日本、美国等全球多个国家已申请1000余项LCD偏光片相关专利，同时还拥有127项与LCD偏光片业务相关的专有技术。

在产能方面，杉杉股份拥有8条偏光片前端生产线，其中，包括全球唯一一条2600毫米超宽幅生产线，堪称全球超宽幅偏光片市场的引领者，信达证券指出，杉杉股份是全球少数可以实现供应超大尺寸偏光片的生产商之一，在98寸及以上的偏光片市场具有明显优势。

图源：杉杉官网

从2021年2月并表以来，偏光电业务产线始终处于满产状态。2021年，杉杉股份的偏光片生产量达到1.2亿平方米，根据矢野经济研究所发布的2021年主要偏光片制造商的生产份额数据显示，2021年杉杉股份偏光片生产份额约为24%，排名全球第一。

由于偏光片业务具有较高的行业壁垒，且市场集中度高，全球市场主要份额被金杉光电，日东电工，住友化学，三星SDI等几家企业所占据。早在并购偏光片业务之初，杉杉股份就瞄准了国产替代的巨大潜力，当时，创始人郑永刚将此视为他60岁以后的又一次重大创业。

根据Omdia预测，2021年中国大陆地区TFT-LCD面板产能占比超过全球的60%，中国大陆地区已成为全球最大的显示面板生产基地，预计到2025年，中国大陆地区TFT-LCD面板产能将超过全球70%。随着显示器产业向中国加速转移，将会带动国内偏光片需求快速增长。

与此同时，偏光片正在迎来新一轮的技术重构。随着5G、8K超高清技术蓬勃发展，显示屏产业正加速更新换代并向大尺寸方向发展。根据第三方数据显示，2021年LCD电视面板平均尺寸达到48.5英寸，同比增长1.4英寸，预计2022年平均尺寸将继续增长1.3英寸，偏光片作为LCD电视面板不可或缺的光学元件，也将随着下游面板的大尺寸化向宽幅发展。

在技术迭代与国产替代的双浪叠加之下，杉杉股份的偏光片业务正在迎来新的价值拐点。对此，杉杉股份表示，将继续加大研发投入和产能建设，巩固现有市场优势，并加快高端IT、手机和OLED等新一代产品研发，通过不断提升产品力来扩大市场份额。