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昔日白马股顺丰控股（002352.SZ）正遭遇分歧危机。

一方面，顺丰控股业绩逐渐走出泥潭。2021年公司营收2072亿元，同比增长34.55%；归属净利润42.69亿元，同比下滑41.73%。在上半年大规模产能建设导致亏损的背景下，2021年第四季度账面上公司实现归属净利润24.71亿元，似乎有所转机。

但另一方面，市场对于顺丰控股的表现持怀疑态度。年报发布后第二天公司股价仅上涨3%。要知道，这家公司的股价已经自高点回撤63.25%。但看今年，公司股价也已下跌25%，远落后于韵达股份（002120.SZ）（下跌16%）、申通快递（002468.SZ）（下跌7.4%）等同行。

顺丰控股面临的估值问题，是所有企业都可能会遭遇的。企业发展到一定规模要转型，而转型过程必然是刮骨疗毒，需要承担短期的压力。但是，投资者们却不愿意等待。这一分歧从去年开始就困扰着顺丰控股。

踩下刹车

毋庸置疑，顺丰控股在快递中仍处于领先位置。这家营收突破2000亿的公司是中国第一大、全球第四大快递物流综合服务商。

但是，随着行业竞争日益激烈，顺丰控股却未做足准备。

国家邮政局数据显示，2022年前2个月快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为85.3%，市场进一步集中。单顺丰控股在本轮竞争中未显优势。以2021年10月至12月为例，申通快递、韵达股份快递业务收入同比分别增长16.88%、19.88%和25.28%及20.39%、20.7%和24.74%；作为对比，顺丰控股同期增速仅为13.22%、15.43%和8.77%，表现不及其他头部同行。

目前正是顺丰控股转型阵痛期。

由于电子发票的普及，顺丰控股商务件需求快速下滑。由此，公司将目光转向了奢侈品商家线上销售以及中高端产品直播带货的业务。这一转型使得消费类快递承接商务件成了公司时效件中占比最高的品类。2021年公司时效件中，消费件占比超过45%，超越商务件。

为补足客源，顺丰控股还发力下沉电商市场，并参与到价格战之中，这又影响到了毛利。作为商务快递领域的绝对龙头，2018年至2020年，公司综合毛利率一直保持在16%至18%。但自开始业务下沉以来，公司毛利率已由2020年的16.35%下滑至2021年的12.37%，2021年一季度甚至一度只有7.16%。公司也曾表示，下沉电商市场需求旺盛，经济型快递产品特惠专配的业务量增长迅猛，因而该部分定价偏低产品的件量占比上升较快，对整体毛利造成一定压力。

2021年，在上市以来首次扣非半年报亏损后，顺丰控股对向下扩张踩了刹车。公司透露，自2021年下半年起已主动调优产品结构，减少低毛利产品件量，单票收入由去年6月的15.91元上涨至12月的16.43元，而今年前2月单票收入也同比上涨5.04%至16.67元。

处处要花钱

为了摆脱如今的困境，战略提升迫在眉睫。

对于未来，走出去是顺丰控股的下一个战略。公司于2021年四季度首次并入嘉里物流业绩，嘉里旗下Kerry Express是泰国本土最大的快递公司，该笔收购旨在弥补公司在跨境物流的薄弱环节，同时配合鄂州机场战略，完成叠加效应。不过，2021年上半年公司国际业务仅实现营收32.81亿元，占公司总营收比例的3.71%。2021年年报公司将国际业务合并入供应链未单独披露。总体看，公司国际业务路线并不明朗，短期难见成效。

除此之外，顺丰控股还有鄂州枢纽的巨额投入。公司和湖北省政府合作共建的鄂州机场是亚洲第一个、世界第四个货运枢纽机场。该机场转运中心预计2022年底具备货运功能。关于机场相关货量，根据项目立项的测算，预计会在2025年达到每年245 万吨的吞吐量。预计在2025年左右，国内航线会经过鄂州的50个左右，国际航班10个左右。

鄂州枢纽无疑是顺丰控股的又一个战略性项目。从时效性来看，鄂州枢纽投入使用之后，预计2天内能够到达的城市会从目前大概140多个提升到将近300个，全国绝大部分主要城市基本上都能享受到隔日达的服务。从功能性来看，鄂州枢纽包括机场、转运中心、航空基地等。从成本端来看，鄂州枢纽建成后公司的机队会从小机型向中大机型转变，将部分点对点的航空运输模式向轴辐式的航空运输模式转变，进而可以降低运营成本，特别是机队运营的单位成本。

但巨额投资的弊端是见效缓慢。鄂州枢纽总投资320.63亿元，其中分为机场工程（158.57亿元）、转运中心（115.29亿元）及顺丰航空公司基地工程（37.52亿元）和供油工程（9.25亿元）。顺丰控股在项目中总投资超177.97亿元，该项目完全发挥作用恐到2025年，短期将给公司带来资金链紧张及运营的摩擦成本。

处在如今的时点，顺丰控股所有的扩张都在消耗大量资金。仅机场项目和嘉里物流（175亿港元）合计便耗资320亿元。为了筹钱，公司已于2021年11月完成了200亿元的定增，主要投向速运设备自动化升级（60亿元）、新建湖北鄂州民用机场转运中心工程（40亿元）、补充流动资金（30亿元）等项目。此外，公司还于3月11日通过全资子公司泰森控股（鄂州项目运作公司）发行短期公司债券（第一期）（本期发行规模5亿元，获得准许额度为不超过40亿元）

为了挽救弱势的股价，顺丰控股还拟使用自有资金以集中竞价方式回购部分公司股份用于员工持股计划或股权激励，回购资金总额不低于10亿元且不超过20亿元，回购价格不超过70元/股。

大手笔花钱的顺丰控股让投资者有些着急了。截止至2021年底，机构合计持有公司股份34.51亿股，占公司总股本比例的76.64%，相较2020年底的38.3亿股和85.29%的占比，呈现大幅下滑迹象。其中基金持股比例由10.91%下滑至6.76%。短期与长期之间，投资者和顺丰控股选择了不同方向。