近期，游戏上市公司陆续公布了2021年财报，整体来看，大部分游戏股的成绩难尽人意。

比如，巨头腾讯（HK：00700）的游戏业务营收增速有所放缓；而心动公司（HK：02400）、友谊时光（HK：06820）等公司则出现营收、净利同比负增长的情况。

究其原因，一方面，大部分游戏公司在2020年疫情暴发期获得快速增长，高基数效应导致业绩承压；另一方面，由于国内版号等因素以及销售、研发费用增加，致使不少公司净利润面临较大挑战。

在此大环境下，红星资本局注意到，棋牌游戏玩家——禅游科技（HK：02660）2021年的“成绩单”却格外亮眼。

财报显示，2021年全年，禅游科技实现营业收入14.74亿元，同比增长98.5%；归属母公司净利润5.00亿元，同比增长126.4%。

对于这家公司营收与利润近乎翻倍的增长，资本市场也反应迅速。

禅游科技于2019年4月19日正式登陆港交所，发行价1.23港元/股，此后股价一度呈现“跌跌不休”态势，2019年12月更是跌至0.53港元/股。2020年疫情暴发后，禅游科技股价开始反弹，而在公布2021年年报后，公司股价快速上涨，高点达到2.56港元/股。

截至2022年4月15日收盘，禅游科技收盘价为2.19港元/股，总市值22.27亿港元。

这家看似“小众”的游戏股，它的产品你或许并不陌生。本文将分为三部分聊聊：

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禅游科技的商业模式是什么？

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禅游科技2021年的“惊人”业绩是如何做到的？

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作为棋牌游戏的代表，禅游科技未来想象空间如何？

（一）

靠“斗地主”起家的上市公司

禅游科技成立于2010年7月，这家公司的创立与腾讯游戏紧密相关。

禅游科技的早期投资人曾李青是腾讯公司五位创始人之一，2010年他离开腾讯另起炉灶，后来投资创办了禅游科技。

禅游科技的核心创始团队，则大多来自腾讯游戏：CEO叶升曾担任QQ游戏产品部门的产品总监，CTO杨民曾担任QQ游戏部门的研发总监。

2013年，禅游科技推出《天天斗地主（真人版）》，这款“斗地主”游戏面世后，大受用户欢迎。

来源：公司官网

2015年，杨民在接受记者采访时表示，禅游科技目前大概有40多款游戏，最受欢迎的是斗地主、打麻将这种大众产品。

禅游科技的招股书也显示，“斗地主”在当时撑起了整个公司。

据招股书，2016年-2018年，禅游科技分别实现营业收入3.38亿元、4.6亿元及5.55亿元；同期毛利分别为7310万元、1.58亿元及2.47亿元；净利分别为4041.1万元、6639.6万元、1.09亿元。

而在这其中，“斗地主”的贡献有多大？

招股书显示，2016年-2018年，斗地主牌类游戏系列分别贡献了约2.85亿元、4.28亿元及4.21亿元，分别约占公司各期营业收入的84.4%、93.1%及75.8%。

2018年，斗地主牌类游戏的营收贡献有所下滑，是由于禅游科技新增了游戏内广告变现的方式来获得收入；当年下半年，公司又聘请了7家广告公司，准备扩大游戏内广告业务。

所以这里也能看到，禅游科技的商业模式很简单：用户可以免费下载游玩，公司通过在游戏内贩卖虚拟道具（游戏豆）来获得收入；当用户不想付费时，也可以通过观看广告获取游戏豆，公司则是从获取广告收益。

从用户层面来看，截至2018年12月31日，禅游科技有4.42亿注册玩家，其中2.84亿是牌类游戏玩家。

平均每天在平台上“斗地主”的玩家有514.5万人，月活跃玩家为2163.3万人。这2163.3万月活跃玩家中，有101.3万人每个月会付费购买游戏豆。这些付费用户，平均每人每月在“斗地主”上的花费为35元。

来源：招股书

值得注意的是，由于在2018年以后，禅游科技开拓了广告这一流量变现方式，某种程度上这其实是降低了用户的玩游戏门槛。所以在2018年，虽然每月付费用户及付费玩家平均转化率均有所下滑，但累计注册用户、日活跃用户、月活跃用户、每付费用户平均收益都保持着稳定增长。

站在禅游科技的角度，这其实也是当时“拉新”的策略。因为当时整个市场仍处于增量市场，公司需要汇集足够多的玩家，提高用户粘性，稳住自己的基本盘。

来源：招股书

总的来说，禅游科技靠着“斗地主”，使公司在棋牌游戏板块站稳了脚跟。说这家公司是靠着“斗地主”上市，也一点不为过。

至于为什么是“斗地主”？一方面，这是我国用户的传统娱乐项目，具有较大的受众基础；另一方面，随着当时智能手机与4G网络的普及，“斗地主”这种较为轻度的游戏十分符合用户文娱需求的便捷化和快捷化。

（二）

“麻将”成为营收接力棒

结合最新财报数据，2018年-2021年，禅游科技的营收分别为5.55亿元、6.62亿元、7.43亿元、14.74亿元，营收增速分别为20.7%、19.3%、12.1%、98.5%。

很明显的可以看到，2018年-2020年，禅游科技的总营收虽然还在增加，但营收增速已经明显放缓；而在2021年，公司营收增速达到98.5%，几乎实现总营收翻一倍。

来源：公司财报、红星资本局

净利润方面，2021年禅游科技归属母公司净利润为5.00亿元，而在2020年归属母公司净利润为2.21亿元，2021年同比增长126.4%。

而禅游科技在2021年的“大丰收”，则离不开“麻将”。

2021年禅游科技以麻将为代表的棋类游戏业务收入，从2020年的6439.7万元直接增至2021年的9.18亿元，同比增长达1325.6%。

从禅游科技各业务营收占比来看，牌类游戏收入占总营收的比重由2020年的66.1%减少至2021年的35.1%；而棋类游戏收入占比则从2020年的8.7%迅速提升至2021年的62.3%，棋类游戏收入已经撑起了禅游科技的半壁江山。

来源：公司财报、红星资本局

禅游科技也在2021年财报中表示，《指尖四川麻将》深受玩家欢迎及喜爱，于中国iOS畅销排行榜桌面游戏中最高取得第二名，抖音棋牌游戏直播第一名。

来源：公司官网

“麻将”业务在2021年取得大幅度成功，这或许也离不开禅游科技自身的“付出”。

2021年财报显示，禅游科技新增了“新营销成本”项，2021年该项成本达6135.9万元，占销售成本总额的10.8%，所谓的新媒体成本指的便是禅游在效果直播上的开销。

财报中也提到，公司通过加大在抖音、腾讯视频号、快手、西瓜、头条等新媒体渠道的宣传力度，拓宽新用户来源及维持用户黏性。

来源：公司财报

而禅游科技在2021年这些营销布局，也大多花在了“麻将”上。

据DataEve-ADX数据显示，从广告投放量来看，禅游科技2021年广告投放量大幅提升。从游戏玩法来看，禅游2020年重点投放斗地主游戏；2021年转而押注麻将游戏，麻将游戏占据80%以上的素材总量，斗地主游戏投放占比降至20%以下。

来源：DataEve-ADX、红星资本局

由此可见，禅游科技为“麻将”确实是“花了血本”，而在效果直播等的助力下，禅游科技在麻将系列游戏营收一年也翻了13倍。

用户层面来看，禅游科技的累计注册玩家从截至2020年12月31日止的约11亿名，增加至截至2021年12月31日止的约13亿名；虚拟物品ARPPU（每付费用户平均收入）由截至2020年12月31日止年度约人民币35元，增加至截至2021年12月31日止年度约人民币88元。也就是说，在2021年，禅游科技的注册用户以及单用户的付费金额都明显上涨。

至于为什么是“麻将”？一方面，由于“麻将”的群众基础巨大且“麻将”玩法多样，满足玩家不同需求；另一方面，禅游科技在“征战斗地主”多年后，也自然开始把重心放在“麻将”上了。

（三）

监管与竞争之下，禅游科技同样倍感压力

一提到“打麻将、斗地主”，或许很容易让人将其与赌博等词联系在一起，自然也是监管部门重点关注的行业，这对于棋牌游戏公司也存在较大的经营风险；而另一方面，由于这个行业门槛低、受众广、毛利率高，因此早已聚集了众多玩家。

首先说监管层面。

2019年以来，监管部门对棋牌游戏进行了清理整顿，腾讯等主动下架德州、炸金花等游戏，一度让棋牌类游戏市场进入深度调整状态。

虽然在疫情暴发后，整个棋牌行业有所好转，但鉴于行业特性，未来国家对棋牌游戏总体上仍然是加强监管之势。

就游戏版号发放来看，从2018年12月恢复版号至2021年7月，除了部分竞技棋类游戏外，没有麻将、牌类游戏过审。

在版号有限的情况下，禅游科技也只能增加老牌棋牌游戏产品的新玩法，如《指尖四川麻将》的“四季常春”、《禅游斗地主》的“血流八宝牌”等。

但用户的热度还能持续多久？强监管之下，禅游科技的未来仍具有较多不确定性。

其次是行业竞争。

如今，棋牌游戏进入存量市场，竞争非常激烈。虽然棋牌类监管趋于严格，但同质化竞争并未减小，所有人都想在巨大的棋牌游戏市场站稳脚跟。

就禅游科技来说，虽然2021年财报非常亮眼，但在市场上仍处于中部玩家，与头部玩家之间差异巨大，这也意味着公司并没有什么市场话语权。比如腾讯也拥有《欢乐斗地主》及《腾讯欢乐麻将》等产品，根据sensor tower数据，腾讯开发的《欢乐斗地主》iOS端2022年3月全球月收益达500万美元。

此外，越来越多的娱乐方式选择呈现在手机这一终端，不仅限于同行业竞争，各大APP都在争抢用户市场，而用户的注意力也容易被转移。禅游科技在激烈的市场竞争面前，仍显得太过“单薄”。

小结

根据弗若斯特沙利文数据，2018年国内棋牌用户数就高达4.32亿人，并预计2021年在线棋牌游戏人数将达5.29亿。

从数据可以看出，在中国“斗地主、打麻将”等游戏确实深受老百姓喜爱，也让禅游科技这家企业赚得“盆满钵满”。而另一方面，虽然这类棋牌游戏生命周期较长，但企业也长期活在监管与竞争双重压力下，禅游科技未来不管是深耕棋牌类游戏或是开辟新游戏类型，都面临巨大挑战。