倪玉娟
● 倪玉娟女士，博士。2011年至2014年在海通证券任固定收益分析师。2014年加入博时基金管理有限公司。现任基金经理。
● 代表作：博时富瑞纯债债券、博时季季乐持有期债券、博时恒康持有期混合
目前，整体宏观经济面临压力较大，特别是3月以来国内疫情持续扩散，深圳、上海先后封城，在坚持“动态清零”方针下，全国多个省市实施严格封控措施，对经济造成较大冲击。3月制造业PMI数据下滑至45.9，再次跌破荣枯线。预计即将公布的3月消费、投资、就业等数据均会受到疫情带来的较大负面影响。虽然3月社融信贷数据有所反弹，但也呈现出总量强结构弱的特点。
1-2月份我国粗钢产量同比下降10%，水泥产量同比下降约20%。3月全社会的用电量同比增长3.5%，较1-2月显著回落3.5个百分点。中观数据显示出当前经济所面临的压力较大。
Bosera funds
关于房地产行业，近期多地政府陆续出台多项地产放松政策，主要聚焦于信贷、限购等需求端政策，但仍然是“因城施策”，缺乏“自上而下”的推动，实际效果尚不明显。3月地产销售数据同比继续大幅下滑，且环比呈现扩大趋势。
虽然目前地产投资数据尚可，但主要依赖于在建工程其余所有数据都是大幅负增长，这也意味着后续新增投资压力较大。目前各种地产政策的“修修补补”无法从根本上扭转地产行业的大趋势。此外，3月以来国内疫情再度爆发，防疫政策收紧，也直接加剧地产销售下降对房地产行业的影响。
货币政策展望
展望央行货币政策，3月金融委会议明确要“切实振作一季度经济”，强调政策仍要持续发力，包括货币政策要“主动应对”。
4月13日国务院常务会议宣布“适时运用降准等货币政策工具，降低综合融资成本”。这表明虽然当前央行面对的外部平衡压力加大——美联储加快推进加息缩表，中美利差短期已出现倒挂，但央行仍将坚持“以我为主”，主要根据国内经济形势把握货币政策实施力度和节奏，兼顾内部外部均衡。
在“稳增长”压力较大背景下，货币政策宽松基调短期不会转向，流动性仍会维持合理充裕。但考虑到未来可能存在的外部压力，央行对于降息等总量宽松政策运用会较为慎重。货币政策工具目标的角度，防控金融风险是近几年央行实施货币政策工具的重要目标之一。
房地产行业的金融风险没有完全解除；地方财政压力、承投融资的压力也没有完全解除；全球的流动性危机似乎有起升的苗头——只要以上的压力及危机持续存在，央行就不会收紧政策，会一直保持相对呵护的一个态度。
就业的角度来看，2022年城镇调查失业率全年控制在5.5%以内，要达成此目标，也需要央行政策进一步加码。
资产的重新配置
与调整的趋势暂缓
机构行为方面，资金方角度呈现分歧大的特点，具体而言。
01
今年股市下行压力大，FOF类产品有明显的减持权益、增配纯债的操作。
02
银行和财务公司等自营盘资金的配置需求较大，增持债基的诉求较大。
03
不少公募类“固收+”产品因净值下跌遭遇赎回。
04
境外资金一直呈现净流出态势，体量大且持续时间长。
总体而言，随着近期一系列稳增长政策的出台，权益市场有所企稳，前期理财赎回对债市造成的负反馈效应已明显减弱。而俄乌冲突对情绪面扰动最大的时刻或已渐去，股债市场外资流出趋势有所放缓。债市重新回归区间震荡行情。
从资产方角度观察，开放式纯债基金久期约为2.2年，在历史上属于中间水平。此外，久期变化并不是特别大，但看好的依然是两年以上品种，银行理财相对于大多数公募基金更偏防守型操作，偏向于降低组合久期从而缩小风险敞口。
债券维持震荡格局
向上向下空间均较为有限
市场展望方面，重提“逆周期调节”的稳增长动员后经济企稳回升只是时间问题，年初以来经济基本面有复苏迹象，但疫情打断了经济复苏进程。但随着稳增长政策的持续发力以及疫情影响得到缓解，在2022年二季度仍有望看到经济逐步出现环比与同比改善。
3月份信贷社融数据总量好于预期，但结构不佳，其持续性仍需观察。从估值看，目前类似2016年与2020年，整体利率曲线处于历史较低位置，长端继续向下的空间有限。但在经济下行压力仍大，货币政策环境依然友好背景下，短期调整风险较低。
Bosera funds
当前无风险利率基本处于央行利率走廊的合意位置。短期来看，基本面下行压力再度加大，市场对货币政策宽松有所预期，债市可能存在交易性机会，但整体仍以震荡为主。从中长期看对债市仍偏谨慎。宽信用和宽货币政策将同时发力共促“稳增长”，整体经济复苏趋势依然明确。基于此，将采取“顺势而为”的占优策略，事前预估利率中枢，再依据市场利率情况进行调整。
后续市场走势仍是受宽信用实际效果与宽货币预期的互相拉扯影响。在资产荒与流动性宽松这两大前提条件未打破前，债市短期内大幅调整的风险并不大。但随着稳增长政策落地，宽信用效果预期会逐步加强，二季度可能是变盘期。
组合操作上，债市拐点未明前，组合不轻易下车，但保持对市场敬畏，需提前设定情景假设，做好压力测试，控制信用仓位久期，保持组合高流动性。投资策略以空间为主，时间为辅；应对为主，预判为辅。根据比价图谱，做精选交易，保持适度杠杆，基础仓位以优选信用债为主，适当参与利率交易。
整体上保险、年金类的长期资金的配置需求较大，有一定配置价值。由于考虑到后续理财的到期赎回压力仍存，仍保持偏中性偏谨慎的操作，不会太多左侧加仓。
产品后续操作思路方面，维持稳健型的操作风格，尽量控制回撤。同时由于是开放式产品，会更多考虑流动性的问题。虽然可能市场具有一定配置价值，但操作层面还是会偏谨慎一些，总体上久期会维持在对标中枢及以下水平保持弹性，灵活操作，杠杆也不会特别高，仓位以中短久期的信用债为主。
在目前的市场状态下，从组合层面，可能通过帕雷托改进等，对组合里的一些资产进行调仓，从总体上去改善组合的久期和静态的性价比。此外，会高度关注整体负债端的变化，关注流动性压力测试。
风险提示：
基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详情及购买渠道可在管理人官方网站查询-博时基金-基金产品，博时基金相关业务资质介绍网址为：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。
