文丨中信证券研究 祖国鹏

昨日在海外油价及国内能化期货上涨的催化下，煤炭股票再度领涨，板块创出年内新高。低估值、业绩增长确定性高，依然是板块上涨的核心基础，近期的市场风格和情绪也有助于板块估值的提升。大涨过后，我们认为还可重点关注估值有吸引力、前期涨幅相对较小的优质公司。

▍四大因素推动板块领涨。

4月13日，中信煤炭一级行业指数收益率为+3.78%，跑赢沪深300指数4.74pcts，领涨各板块。板块上涨主要有四大逻辑：首先，煤价年初以来维持高位，市场对板块的盈利预期不断上调，板块估值水平处于低位，这是板块持续上涨的基础；第二，降准预期、基建稳增长、地产政策放松等预期有助于改善需求预期，提升板块估值；第三，海外油价是板块近期波动的主要推手，昨日海外原油及国内能化期货价格震荡后大涨，也推动煤炭股票上涨；此外，年初以来煤炭板块涨幅居首，目前还有动量效应，不断吸引资金关注。

▍进口减量及供给约束，依然是基本面强势的主逻辑。

今年以来煤炭需求整体表现平淡，但煤价表现不断超预期，显示供给偏紧，而供给端的瓶颈主要来自于进口减量。进口减量的主要因素是俄乌冲突下海外能源价格维持高位，进口煤价优势消失。按照海关总署公布的数据，2022年3月份国内进口煤1642万吨，同比下降39.9%；一季度进口煤量5181.2万吨，同比下降24.2%。按照一季度的同比降幅测算，全年进口煤减量或在7800万吨左右，占全国煤炭消费量的1.7%，会对价格产生明显的边际效应。目前海外煤价虽然较3月高点有明显回调，但进口印尼煤在广州港较国内煤溢价30元/吨，其他国家进口煤较国内煤溢价约150~180元/吨，进口动力煤价依然无吸引力。对于焦煤而言，3月以来需求并未出现旺季特征，需求整体维持低位，后续在疫情缓和及政策发力下，焦煤需求有望迎来新一轮扩张，在二三季度随着旺季的推进，价格预计也会呈现向上的走势。

▍2022年煤价预期整体上移，业绩增长确定性增强。

按照各煤种Q1均价情况及煤价季节性特征，我们预计动力煤价格4~5月份因淡季或略有走弱，但二季度均价依然高于去年平均水平，后续季度均价或逐季升高，全年均价同比有望上涨10~12%。焦煤价格在二三季度还会有10%左右的提价空间，加之去年上半年的价格低基数，预计全年煤价涨幅在20~25%。在此煤价假设下，预计主流上市公司2022年业绩对应P/E估值水平在6x左右，近几年8~10x的估值水平，还有明确的估值提升空间。

▍风险因素：

经济增速放缓；海外煤价再度下跌；国内新增产能释放等。

▍投资策略：

短期板块波动节奏依然跟随海外油价预期的变化。预计后续疫情缓和及基建开始发力后，煤炭需求还有新一轮脉冲改善；中期稳增长、地产政策逐渐放松等政策预期也会支撑行业需求预期。按照目前的业绩预期和估值水平，板块依然有上涨催化剂，仍有望实现显著的超额收益。我们继续建议重点关注业绩确定性高的低估值公司：兰花科创、潞安环能、陕西煤业、电投能源。