※【宏观】美国通胀大概率已触顶，美联储最鹰时刻可能已过-20220413

熊园   分析师  S0680518050004    [email protected]

刘新宇   分析师  S0680521030002    [email protected]

1、美国3月CPI高于预期，但核心CPI半年来首次低于预期

2、美国通胀大概率已触顶，5月之后将加速回落，俄乌冲突仍是扰动项

3、美联储5月大概率加息50bp，之后加息预期有望逐步降温

4、10Y美债收益率已处顶部、难再大幅上行，美股调整也可能接近尾声

风险提示：美联储货币政策取向、美国通胀、俄乌冲突等持续超预期。

※【宏观】 “出口热、进口冷”的背后-20220413

刘安林   研究助理  S0680121020004      [email protected]

1、总体看，3月出口不差、进口疲弱，内需不足仍是大拖累。

2、具体看，进口、出口冷热不均的背后，有4大信号

>外需走弱、但我国出口仍强，价格是最重要的支撑；

>出口商品结构“两强两弱”：出行、汽车强，投资、竣工弱；

>出口国别延续分化，指向不同国家经济恢复存在差异；

>能源是3月进口的重要支撑，剔除能源后的3月进口增速降幅更大。

3、往后看，2022年出口大概率趋于回落、但韧性仍强，短期紧盯4大扰动。

风险提示：疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。

※【策略】市场情绪反复，稳增长继续升温——交易情绪跟踪第139期-20220413

张峻晓   分析师  S0680518110001     [email protected]

王程锦   研究助理  S0680120070053     [email protected]

市场情绪有所反复，交易结构向基建和地产等稳增长板块倾斜。一方面，杠杆情绪边际回落，外资受中美利差收窄也阶段承压，新低个股与弱势股再度抬头，资金情绪短期有所转弱；另一方面，成交结构上，受疫情持续发酵影响，经济压力进一步凸显，稳增长预期也愈发强化，交易结构进一步集中，地产、基建及相关的工程机械、水泥制造等细分方向成交占比均继续抬升，其中地产成交占比已逼近80%历史分位；而医药、白酒、新能源等赛道成交占比则集体回落。

风险提示：1、海外市场波动加剧；2、宏观经济超预期波动；3、统计模型存在一定误差。

※【金融工程】基金ALPHA进化史：三大价值流派基金的特征与选基-20220413

叶尔乐   分析师  S0680518100003      [email protected]

刘富兵   分析师  S0680518030007      [email protected]

在A股，长期来看价值跑赢成长。当前全球价值因子Spread处于高位，将大概率回落，带来价值风格回归。

价值投资按照内在价值审美的不同分为：深度价值、成长价值、景气价值三大流派。

本文采用持仓策略因子暴露的方式定义了三类价值型基金：PB型、PB-ROE型、PE-g型。三类基金组合长期跑赢偏股基金指数。对于每一类价值型基金我们都找到了显著且有效的因子，能够对原有组合有年化4%-6%的增强。

风险提示：量化测算基于历史数据，如若市场环境或者基金基本要素发生变化，不保证规律的延续性。本报告所展示基金皆为测算结果，并无任何推荐建议。

※【房地产&海外】物管行业年报综述：业绩高增，竞争加剧-20220413

金晶   分析师  S0680522030001     [email protected]

肖依依   研究助理  S0680121070010    [email protected]

夏君   分析师  S0680519100004     [email protected]

投资建议：维持物业管理板块“增持”评级。我们认为之前物业板块的制约因素主要体现在三个方面：业绩指引下调、销售尚未回暖、民企物管关联企业的不确定性。当前第一个因素已经随着年报公告逐步解除，第二个因素疫情若消退会逐渐企稳，第三个因素会在今年下半年逐步明晰。几个制约因素逐步消化后，叠加当前疫情对经济的影响，市场还是会关注到物管这个现金流稳健、负债率低、中高速增长、估值合理的板块。我们维持物业管理行业“增持”评级，建议关注：关联房企为国央企的华润万象生活、绿城服务、中海物业、保利物业；关联房企为民企的碧桂园服务 、金科服务。

风险提示：在管面积扩张不及预期；人工成本上升；收并购项目整合不及预期。

※【计算机】纳思达（002180.SZ）-高端制造全球替代的打印机践行者-20220413

刘高畅   分析师  S0680518090001      [email protected]

杨然   分析师  S0680518050002      [email protected]

“打印机+耗材+芯片”全产业链深度布局的全球级打印行业领军，并表“奔图”长期成长性大幅改善。

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司2021-2023年营业总收入为227.90/285.17/358.47亿元，归母净利润为11.65/20.39/29.28亿元。考虑公司综合实力及发展潜力，对比可比公司估值，给予“买入”评级。

风险提示：打印业务需求不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险。

※【医药生物】康缘药业（600557.SH）-中药创新驱动成长，困境反转腾飞在即-20220413

张金洋   分析师  S0680519010001      [email protected]

杨春雨   分析师  S0680520080004      [email protected]

康缘药业困境反转已到右侧，后续有望开启持续快速增长。持续重视研发投入，成果转化在有利政策环境下将加速。产品收入结构明显改善，抵御风险能力增强。核心单品趋势向好。激励出台有望带动公司业绩加速。

盈利预测：预计2022-2024年，扣除激励费用后，公司归母净利润分别为4.35亿元、5.55亿元、6.97亿元，同比增长35.6%、27.7%、25.7%，对应PE分别为 21/17/13X，与可比公司相比，公司估值性价比凸显，研发费用率明显超出，市值提升潜力较大。首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示：药品价格变动风险、研发不及预期风险、大单品销售放缓风险、市场竞争风险等。

研究视点

※【商贸零售】红旗连锁（002697.SZ）-门店继续调整，同店稳健，业绩符合预期-20220414

杜玥莹   分析师  S0680520080008      [email protected]

投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2021年虽受疫情和相关政策影响，仍逆势展店，同店两年复合增速为正，优于同行。据公司公告，2022年，公司将继续加强全川门店战略布局，努力完成“3年1000家”门店的拓展计划，预计2022-2023年公司主业归母净利润约3.97亿元/4.35亿元，归母净利润约5.34亿元/5.72亿元，EPS分别为0.39元/股，0.42元/股，维持“买入”评级。

风险提示：1）电商分流影响远超预期；2）人力、租金成本大幅提升；3）行业竞争明显加剧。

※【电力设备】恩捷股份（002812.SZ）-量利齐升，隔膜龙头地位稳固-20220413

王磊   分析师  S0680518030001      [email protected]

2021年，公司实现营收79.82亿元，同比增长86%；实现归母净利润27.18亿元，同比增长144%；实现扣非归母净利润25.67亿元，同比增长159%。归母净利落于公司此前预告的26.6-27.6亿元的区间中值，业绩符合预期。我们预计公司22-24年分别实现归母净利润49.38/72.14/92.92亿元，同比分别增长81.7%/46.1%/28.8%，对应PE分别为35.5/24.3/18.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能建设进度不及预期；下游需求不及预期；行业政策变化风险

※【电力设备】璞泰来（603659.SH）-一季度业绩持续亮眼，打造平台型锂电龙头-20220413

王磊   分析师  S0680518030001      [email protected]

2022年一季度，公司实现营业收入31.31亿元，同比增长80%；实现归母净利润6.37亿元，同比增长90%；实现扣非归母净利润6.13亿元，同比增长96%。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润28.56/42.35/53.79亿元，同比分别增长63.3%/48.3%/27.0%，对应PE分别为33.0/22.2/17.5倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；公司产能建设不及预期；新产品开发不及预期；政策变化风险

※【环保】中钢天源（002057.SZ）-净利润大幅增长，高景气度持续可期-20220413

Q1公司盈利实现大幅增长，实现归母净利润6000-6600万元（yoy+115.3%-136.8%），扣非净利润4400-5000万元（yoy+139.2%-171.9%）。预计22-23年归母净利润3.1/4.2亿元，PE20.3/15.0x，维持“买入”评级。

风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。

※【医药生物】诺禾致源（688315.SH）-克服疫情逆势增长且盈利能力提升显著，稳健笃行，未来可期-20220413

杨芳   分析师  S0680522030002      [email protected]

诺禾致源2021年实现营收18.66亿元（同比增长25%）；归母净利润2.25亿元（同比增长516%）；扣非后1.76亿元（同比增长696%）。

观点：公司克服海内外疫情逆势增长，自动化+智能化+信息化赋能服务能力，毛利率提升显著；持续创新技术和解决方案体系，打开成长天花板。

盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润为2.67亿元、3.86亿元、5.30亿元，分别同比增加18.6%、44.7%、37.5%，对应PE分别为36x、25x、18x。维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响海内外业务拓展不及预期；限售股解禁风险等。