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李淼

海通证券煤炭研究首席分析师

S0850517120001

投资要点

国外煤价仍然高企，关注国内增产保供矿井释放情况。（1）澳大利亚工业科学能源和资源部（Department of Industry, Science, Energy and Resources）：4月4日发布的《能源与资源2022年一季度报告》预计：1）价格：2022年为峰值，动力煤（纽卡斯尔6000大卡）/炼焦煤（高质量硬焦煤）价格分别为184/307美元/吨，同比+39%/37%，而后逐步下滑至2027年的70/150美元/吨。2）出口：主要国家动力煤出口整体下滑，预计2022年为9.51亿吨，同比-0.4%，而后不断下滑至2027年的9.22亿吨；主要国家炼焦煤出口整体上升，预计2022年为3.07亿吨，同比+4.1%，而后不断增加至2027年的3.25亿吨。（2）印尼能源与矿产资源部：2022年4月份，印尼动力煤出口标杆价（HBA）上调至288美元/吨，再创历史新高，环比+42%，同比+233%，较21年均价+137%。我们认为，国际煤价仍然高企，今年进口受影响概率大，关注国内增产保供矿井释放情况。

港口煤价延续跌势，发运价差有所修复。（1）本周秦港煤价继续小幅下跌至1270元/吨，环比/同比-25/+548元/吨。（2）sxcoal：截至4月7日，榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比-59/-35/-93元/吨至1061/915/1007元/吨。（3）本周（4月1日-7日），沿海八省电厂平均日耗166万吨，较去年农历同期水平-10.8%（上周分别为178万吨、-6.3%）；平均库存2801万吨，较去年农历同期水平+22.9%（上周分别为2721万吨、+16.8%）。（4）截至4月9日，北方四港库存1478万吨，较21/20年同期+29/-398万吨（上周同比-21/-264万吨）。我们认为，受供暖结束取暖用煤需求减弱及全国多地爆发疫情影响，叠加水电、新能源等逐步发力，市场开始进入淡季，港口煤价延续跌势，本周坑口也开始下跌，发运价差有所修复，考虑到港口库存持续低位、进口补充有限，煤价或难深跌，后期需关注上下游复产情况、限价政策及俄乌局势影响的持续性，同时需关注疫情对需求端的影响。

钢厂率先复产，疫情致煤焦短期偏紧。（1）截至4月8日，供给端，焦化厂开工率78.3%，环比+0.2pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量229万吨，环比/同比+1.4%/-1.3%（上周同比-2.7%）。我们认为，随着河北等疫情逐步好转，钢厂逐步复产，钢铁产量开始恢复，焦炭补库需求较好。供给方面，受山西疫情影响，焦企原料供应和产品生产均受到一定影响，焦炭短期供需或偏紧。全年来看，我们认为稳增长的大方向不会变，后续政策发力下，焦煤焦炭需求或偏乐观。焦煤方面，短期疫情影响发运，但价格受后期稳增长预期影响整体稳中有升。此外，长期看，由于钢铁行业碳达峰时间为2030年前（并未提前），叠加稳增长的大背景，煤焦需求或由悲观转向乐观，利好煤焦板块估值提升。

投资建议：后续稳增长政策逐步发力，需求韧性增强，煤价中枢高位逻辑不变，继续看好板块业绩中枢上移+估值提升机会。推荐三条主线：（1）业绩稳健高分红白马；（2）需求预期改善带动的焦煤板块机会；（3）持续看好转型煤企，同时关注行业固定资产投资变化带来的煤机等设备类企业的机会。

风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。