庞溟 经济学博士、华兴证券（香港）首席经济学家兼首席策略分析师

近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进社会信用体系建设高质量发展促进形成新发展格局的意见》，提出加强资本市场诚信建设：进一步夯实资本市场法治和诚信基础，健全资本市场诚信档案，增强信用意识和契约精神；压实相关主体信息披露责任，提升市场透明度；建立资本市场行政许可信用承诺制度，提高办理效率；督促中介服务机构勤勉尽责，提升从业人员职业操守；严格执行强制退市制度，建立上市公司优胜劣汰的良性循环机制；加强投资者权益保护，打造诚实守信的金融生态环境。

笔者认为，要充分认识到加强资本市场诚信建设、强化市场信用约束和严厉打击证券市场违法犯罪行为一样，都是长期的、复杂的、艰巨的、系统性的任务，需要破立结合，严监管、零容忍、早发现、早预警、早处置，关键在于以法治化、专业化、市场化、常态化的原则加强制度建设，依法从严从快从重查处欺诈发行、虚假陈述、操纵市场、内幕交易等重大违法案件，使证券违法犯罪行为不敢发生、不易发生、不能发生。

2022年A股市场全面实行股票发行注册制，将成为资本市场全面深化改革承前启后的关键环节，有望进一步提高发行上市审核效率，促进多层次资本市场的建立和发展，拓宽企业获得资本平台的选择路径和空间，为创新经济上市提供又一优质选择，加速打造资本市场良性生态，大幅提升资本市场的资源配置和要素配置效率，加大直接融资体系支持新兴产业和实体经济的力度，加大金融支持创新驱动发展战略的力度，并继续拓展证券公司和投资机构的业务空间。

在全面注册制下，伴随着资本向优质标的集聚，资本市场效率和单位资本价值将得以有效提升，促进全社会经济效率的提高。另一方面，资本市场的行业权重和板块构成将得到优化，指数和全市场表现有望实现长期慢牛的健康发展和良性循环。与此同时，市场规模扩容，市场波动放大，市场风格将转向理性和价值导向，对投资者的投资水平和风险承受能力提出更高要求，同时将推动国内证券市场由投机市场向成熟的投资市场转变。

可以说，市场在愿意给予优质股票更高估值水平的同时，基本面欠佳的公司获得过高定价水平的难度则会加大，分化效应和马太效应将更趋明显。随着A股全面推行注册制和资本市场社会信用体系建设提速，作为重要配套机制的退市制度也将进一步加强和完善，以保持A股上市公司数量动态平衡、保证市场流动性和金融资源合理充裕、保障投资者信心和保护投资者利益。

2020年12月31日，沪深交易所分别发布新修订的股票上市规则，对财务指标类、交易指标类、规范类、重大违法类退市标准进行了修订，包括新增“连续20个交易日每日股票收盘总市值均低于3亿元”的市值退市指标，取消暂停上市和恢复上市环节，退市整理期缩短为15个交易日，同时取消交易类退市情形的退市整理期设置等。此外，退市新规也针对性地打击粉饰报表、增加营收、资产转让等“保壳”行为，大大提高了“保壳”的难度。

“史上最严”退市新规实行一年多以来，常态化退市预期增强，在全面实行股票发行注册制预期下，风险类公司、“僵尸类企业”出清进一步提速，有效地提升了市场的资源配置能力和价值发现能力。2021年，28家上市公司因触发市值退市标准、财务指标退市标准、吸收合并等原因退市，塑造了退市多元化、常态化的资本市场新生态；此外，17家上市公司实施破产重整，有近百家公司被实施退市风险警示，数量均为历年最多。

2022年，首家财务类指标退市公司、首家交易类指标退市公司、首家触及重大违法强制退市情形公司也已出现。此外，还有数家公司已经触及财务退市风险警示，若其2021年业绩仍未改善，A股市场在上市公司年报披露高峰期结束后可能还将面对一波退市潮。

笔者预计，伴随着退市制度的不断优化和严格执行、配套机制与后续环节的逐步成熟和持续完善，未来A股退市企业数量——尤其是财务类指标退市、交易类指标退市、重大违法类退市等强制退市、被动退市、监管化退市的公司数量——将不断增加，而因为吸收合并、重组上市、出清式资产置换等重组退市、主动退市、市场化退市的公司数量也有望提高。A股上市公司的市场化、常态化上市机制与退出机制将有望真正做到能上能下、有进有出、优胜劣汰、吐故纳新，IPO发行与退市的比例有望稳步向国际成熟资本市场看齐。

笔者相信，加强资本市场诚信建设、严格执行强制退市制度，有利于提高上市公司的整体质量，有利于帮助精准筛选优质标的，避免和防止逆向选择，并向市场和投资者释放明确信号、廓清价值发现尺度、抬升估值中枢，为优质企业拓展更多的资本空间和金融资源空间，让价值发现策略和价值投资理念成为市场的共识与常态。

（编辑：洪晓文）